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24Q3收入/利润/扣非归母净利润分别增长+23.6%/+73.2%/+34.3%，国内外业务增长超预期，24年经营目标达成可期。海外供应链布局进一步扩大，美国工厂技改基本完成，海外二期明年年底有望投产，加上欧洲新订单贡献，海外增长有望延续。国内业务领先、Zeal和顽皮三大自有品牌顺利开拓，今年实现盈利转正，品牌与广宣资源聚焦及费效比优化，有望享受国内市场发展红利，保持快速增长与结构进一步升级。
24Q3收入/扣非归母净利润分别增长+23.6%/+34.3%。公司发布2024三季度报告，24Q3实现收入/归母净利润/扣非归母净利润12.32/1.40 /1.05亿，同比+23.6%/+73.2%/+34.3%，Q3业绩增长超预期。前三个季度共实现营业收入/利润/扣非归母净利润分别为31.89/2.82/2.42亿，同比分别+17.6%/+59.5%/+42.2%。Q3单季度公司投资收益5714万，同比增长273.8%，系本期处置股权带来投资收益增加；Q3其他收益1020万，同比增长303.9%，系公司本期收到的政府补助增加。海外业务增长超预期，自主品牌增速恢复。1）境外业务：Q3公司加速海外市场开拓、境外市场渗透，海外业务增长超预期，①出口业务：受益于欧洲市场新客户放量，Q3出口业务营收增长近20%。②海外工厂：加拿大工厂Q3营收增长超50%，美国工厂订单也积极恢复，海外工厂Q3合计增长20%以上。2）国内业务：自主品牌领先、Zeal和顽皮三季度持续发力品牌建设和产品创新，国内板块Q3收入增速20%以上。其中，领先增长最快，与国产IP联名产品火速破圈；Zeal主食罐、风干粮等多款热门产品带动增长；顽皮调整成效显著，Q3增速环比加快。毛利率略有下降，毛销差保持稳定，投资收益带动净利率同比+3.2pct。Q3整体毛利率同比微降0.4pct至26.89%，主要系境外业务受人民币升值和美国工厂检修影响，毛利率下降，境内业务毛利率Q3小幅改善。销售费用率受营收结构影响略有下降，股份支付费用和研发投入增加，管理和研发费用率上升，Q3公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.4pct/+0.7pct/+0.4pct。Q3公司实现投资收益5714万，同比增长273.8%，系股权投资收益增加，最终24Q3实现净利率11.32%，同比+3.24pct，扣非归母净利率8.48%，同比+0.68pct。投资建议：全球产能布局稳步推进，国内外增长有望延续。Q3收入/扣非归母净利润分别增长+23.6%/+34.3%，国内外业务增长超预期，24年经营目标达成可期。海外供应链布局进一步扩大，美国工厂技改基本完成，海外二期明年年底有望投产，加上欧洲新订单贡献，海外增长有望延续。国内业务三大自有品牌顺利开拓，今年实现盈利转正，品牌与广宣资源聚焦及费效比优化下，有望享受国内市场发展红利，保持自主品牌快速增长与结构进一步升级。
风险提示：宏观经济影响、出口业务受阻、行业竞争加剧、新品推广不及预期等
参考报告
1、《中宠股份（002891）—主粮产品表现亮眼，员工持股计划彰显信心》2024-08-23
2、《中宠股份（002891）—海外动销复苏，盈利显著改善》2024-05-06
3、《中宠股份（002891）—乘宠物行业东风，自主品牌+出口加速成长》2024-01-31
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。投资评级定义
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
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