核心观点：
10月社零增速上行，复调板块景气度攀升
11月11日-11月15日，食品饮料指数跌幅为3.6%，一级子行业排名第14，跑输沪深300约0.3pct，子行业中其他食品（+0.0%）、啤酒（-1.7%）、软饮料（-2.2%）表现相对领先。本周统计局公布最新社零数据，2024年10月社会消费品零售总额同比+4.8%，增速环比9月+1.6pct，10月社零数据增速环比延续回升，一方面以旧换新政策带动下，家电、办公等产品销售显著改善，贡献主要增量；另一方面“双十一”电商促销较往年有所提前。2024年10月餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+3.2%、-0.3%，增速环比9月分别+0.1pct、-1.0pct，餐饮消费仍延续低景气度，需求仍待修复。细分子行业中，2024年10月粮油食品类、饮料类、烟酒类增速同比分别+10.1%、-0.9%、-0.1%，增速环比9月分别-1.0pct、-0.2pct、+0.6pct，粮油食品类作为必选消费保持较好增速，饮料类、烟酒类消费相对疲软，大众消费需求恢复相对偏慢。
我们提示关注复合调味品行业的修复性机会。当前复合调味品板块处于复苏状态，从线下商超销售额跟踪来看，10月调味品增速环比有较为明显复苏，一方面天气转凉进入旺季，以火锅料为代表的复合调味品需求增多；另一方面可能也与部分区域发放消费券刺激餐饮有关。而行业格局日益清晰，在近几年行业压力加大的背景下，部分小企业逐渐退出市场，龙头集中度仍有提升趋势。考虑到四季度春节时间错配、行业需求逐渐回暖以及行业格局优化等因素，我们认为复合调味品景气度可能持续攀升，后续随着刺激经济政策落地，宏观经济大概率修复上行，复调行业也会跟随受益，其中重点关注行业龙头天味食品
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（1）五粮液：公司严格控货，补贴政策落地后，批价略有下降但整体稳定，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。短期批价快速回升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（4）甘源食品：公司持续保持营收稳定增长，出海战略初见成效，看好公司出海战略下的中长期发展
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风险提示：
经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。
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每周观点：10月社零增速上行，复调板块景气度攀升
11月11日-11月15日，食品饮料指数跌幅为3.6%，一级子行业排名第14，跑输沪深300约0.3pct，子行业中其他食品（+0.0%）、啤酒（-1.7%）、软饮料（-2.2%）表现相对领先。本周统计局公布最新社零数据，2024年10月社会消费品零售总额同比+4.8%，增速环比9月+1.6pct，10月社零数据增速环比延续回升，一方面以旧换新政策带动下，家电、办公等产品销售显著改善，贡献主要增量；另一方面“双十一”电商促销较往年有所提前。2024年10月餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+3.2%、-0.3%，增速环比9月分别+0.1pct、-1.0pct，餐饮消费仍延续低景气度，需求仍待修复。细分子行业中，2024年10月粮油食品类、饮料类、烟酒类增速同比分别+10.1%、-0.9%、-0.1%，增速环比9月分别-1.0pct、-0.2pct、+0.6pct，粮油食品类作为必选消费保持较好增速，饮料类、烟酒类消费相对疲软，大众消费需求恢复相对偏慢。
我们提示关注复合调味品行业的修复性机会。当前复合调味品板块处于复苏状态，从线下商超销售额跟踪来看，10月调味品增速环比有较为明显复苏，一方面天气转凉进入旺季，以火锅料为代表的复合调味品需求增多；另一方面可能也与部分区域发放消费券刺激餐饮有关。而行业格局日益清晰，在近几年行业压力加大的背景下，部分小企业逐渐退出市场，龙头集中度仍有提升趋势。考虑到四季度春节时间错配、行业需求逐渐回暖以及行业格局优化等因素，我们认为复合调味品景气度可能持续攀升，后续随着刺激经济政策落地，宏观经济大概率修复上行，复调行业也会跟随受益，其中重点关注行业龙头天味食品。
11月11日-11月15日，食品饮料指数跌幅为3.6%，一级子行业排名第14，跑输沪深300约0.3pct，子行业中其他食品（+0.0%）、啤酒（-1.7%）、软饮料（-2.2%）表现相对领先。个股方面，香飘飘、有友食品、祖名股份涨幅领先；西王食品、黑芝麻、品渥食品跌幅居前
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11月5日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3713美元/吨，环比+4.5%，同比+26.0%，奶价同比上升。11月7日，国内生鲜乳价格3.1元/公斤，环比-0.3%，同比-15.9%。中短期看国内奶价仍处于回落趋势中。
11月16日，生猪出栏价格16.5元/公斤，同比+13.4%，环比-2.6%；猪肉价格24.1元/公斤，同比+19.1%，环比-1.1%。2024年9月，能繁母猪存栏4062.0万头，同比-4.2%，环比+0.6%。2024年9月生猪存栏同比-3.5%。2024年11月9日，白条鸡价格17.9元/公斤，同比+0.3%，环比-0.4%
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2024年9月，进口大麦价格249.7美元/吨，同比-16.9%。2024年9月进口大麦数量94.0万吨，同比-8.7%，进口大麦数量出现下降，同时平均价格持续下降，啤酒企业原料成本有望得到缓解。
11月15日，大豆现货价4012.1元/吨，同比-18.7%。11月7日，豆粕平均价格3.3元/公斤，同比-26.6%。
11月13日，柳糖价格6270.0元/吨，同比-13.3%；11月8日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比-0.6%
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4.酒业数据新闻：
商务部对欧盟白兰地实施反倾销措施
京东超市名酒11.11巅峰战报数据显示，10月14日晚8点—11月11日，酒类收入同比增长45％，陈年白酒成交额同比增长550％，单一麦芽威士忌成交额同比增长150％，茶味啤酒成交额同比增长5324％，宁夏葡萄酒成交额同比增长182％（来源于酒说
）。
11月11日，商务部发布关于对原产于欧盟的进口相关白兰地实施临时反倾销措施的补充公告。根据《中华人民共和国反倾销条例》的规定和有关调查结果，2024年8月29日，商务部（以下称调查机关）发布2024年第35号公告，初步认定原产于欧盟的进口相关白兰地存在倾销，国内相关白兰地产业受到实质损害威胁，而且倾销与实质损害威胁之间存在因果关系。根据《反倾销条例》第二十八条和第二十九条的规定，调查机关决定采用保证金或保函的形式实施临时反倾销措施。自2024年11月15日起，进口经营者在进口被调查产品时，应依据本公告所确定的各公司的保证金比率向中华人民共和国海关提供相应的保证金或保函（来源于酒业家）
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11月14日，珠江啤酒投资9.32亿元的中山珠江啤酒有限公司产能扩建升级项目正式动工，预计2026年初竣工投产。据了解，此次动工的中山珠啤产能扩建升级项目，总投资达9.32亿元，将新增一条7.2万罐/小时的易拉罐啤酒生产线和一条4万瓶/小时的瓶装啤酒生产线，同时新增30万吨啤酒酿造能力，实现珠江啤酒全品类生产（来源于酒说）
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下周（11月18日-11月24日），将有6家公司召开股东大会，1家公司限售股解禁
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宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。
研报发布机构：开源证券研究所
研报首次发布时间：2024.11.17
张宇光：15814062021
证书编号：
S0790520030003
方 勇：18320770836
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逄晓娟：15253166077
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号
：S0790521060002
陈
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书
编
号
：
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方一苇：18905633299
证书编号
：S0790524030001
张恒玮：19117250984
证书编号：
S0790524010001
张思敏：15801790938
证书编号：
S0790123070080
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