【食品饮料】五粮液—公司调整经营节奏，股东回报提振信心

中银证券研究 · 公众号 · · 2024-11-05 09:23

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邓天娇

五粮液公告 2024 年 3 季报业绩。 1-3Q24 公司营收 679.2 亿元，同比 +8.6% ，归母净利 249.3 亿元，同比 +9.2% ， 3Q24 公司营收、归母净利分别为 172.7 亿元、 58.7 亿元，同比分别 +1.4% 、 +1.3% 。截至 3 季度末，公司合同负债 70.7 亿元，环比 -10.9 亿元，上年同期环比 +3.0 亿元。公司公告 2024-2026 年股东回报规划，提振信心。外部消费环境短期承压，公司主动调整经营节奏，我们看好龙头品牌中长期发展。

支撑评级的要点

公司调整经营节奏， 3 季度业绩环比降速。 3Q24 公司营收 172.7 亿元，同比 +1.4% ，营收环比降速（ 1H24 营收同比 +11.3% ）。我们判断，主要系年初以来高端餐饮及商务消费场景萎缩，高端名酒在今年中秋礼赠场景中受阻，动销承压。此外，根据公司打款政策，大部分经销商已回款全年任务的 80% ，因此 3 季度公司结合市场动销及产品批价表现，主动控制发货节奏，导致收入降速明显。根据证券时报信息，在 6 月 28 日的五粮液股东大会上，公司领导表示今年核心产品八代五粮液投放计划量不盲目求增，新增投放量以 1618 、 39 度等产品为主。今年以来公司持续加大 1618 、 39 度五粮液开瓶扫码及宴席活动投放，受益政策推动，我们判断 3 季度 1618 及 39 度五粮液增速快于普五。

3Q24 毛利率同比提升 2.8pct, 受银行承兑汇票到期收现影响，现金流同比实现较大增幅。（ 1 ）截至 3 季度末，公司合同负债 70.7 亿元，环比 -10.9 亿元，上年同期环比 +3.0 亿元。 3Q24 公司经营活动现金流净额为 163.7 亿元，同比 +48.0% ，现金流大幅增加主要与公司 24 年春节及收取的银行承兑汇票到期收现有关。（ 2 ） 3Q24 公司毛利率为 76.2% ，同比提升 2.8pct, 我们判断与 3 季度经销商执行新价格打款有关。此外，五粮浓香公司持续向高价位产品聚焦，产品结构持续优化。费用率方面， 3Q24 公司期间费用率为 14.4% ，同比提升 2.3pct, 其中销售费用率同比提升 2.8pct 至 14.0% ，行业竞争加剧背景下，公司加大费用投放，促进终端动销。财务费用率同比 -0.9pct, 管理费用率及研发费用率同比基本持平。 3Q24 公司税金及附加比率为 14.8% ，同比持平。综上，公司归母净利率 34.0% ，同比持平。

评级面临的主要风险

受经济环境影响，需求端承压。渠道库存超预期。茅台价格波动。

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