※ 公司是国内袜品制造领军企业，持续受益于贴身内衣市场稳健增长
公司生产模式主要是ODM和OEM，90%以上收入来自于出口，下游客户包括全球知名品牌和厂商。综合进口需求和出口供给来看，基于生产技术和成本优势，美欧日等发达国家对中国的进口依赖逐年提升，而中国企业完善的供应链体系以及日益成熟的制造经验，在全球袜品出口市场上的份额不断攀升。通过选取消费特征和我国相似的日本和台湾作为对比，在消费升级背景下，我国中高端贴身内衣品牌的市场集中度有望持续提升，空间巨大，叠加并购俏尔婷婷的利好，公司未来有望明显受益。
※ 横向并购俏尔婷婷，完善制造端全品类布局，协同效应突出
公司通过横向并购俏尔婷婷100%股权，在生产端继续发力，完善贴身内衣全品类布局，利好明显，主要看点：1，双方在棉袜和无缝贴身衣物制造方面均处于行业领先地位，在下游客户方面重合度较高，例如优衣库、迪卡侬、H&M和UA等，可以共享客户、渠道和生产设备资源等，对未来客户渗透率提升以及新客户开拓上都构成实质利好；2，俏尔婷婷盈利能力强，16年收入超过4亿元，净利润超过7,000万元，毛利率34%，净利率18%，远高于行业平均水平，另外公司17-19年对赌业绩分别为6,500、8,000和9,500万元，考虑到并购后的整合效果，业绩超预期概率较大。
※ 2017年“订单确定+新产能陆续投产”助力公司业绩恢复
2016年公司业绩首次出现下滑主要系重要客户迪卡侬订单流失，但今年大部分流失订单已经回流（公司综合实力突出）。从棉袜订单来看，目前已确定的订单量(包括puma，迪卡侬，H&M，UA，优衣库等客户)已超过2.5亿双；去年单价有所下滑，但公司在16年找了不少中高端新客户，因此17年均价有望稳步提升，我们预计收入有望接近10亿元，净利率方面在去年订单流失问题解决后有望恢复至12%-13%左右的正常水平。另外，公司2017-2018年在越南产能的迅速释放将有效缓解产能瓶颈并带动销售收入快速增长，而公司在针织行业的深入整合有望给订单的量和价包括规模经济带来的成本管控效率提升都带来持续向好。
※ 维持“买入”评级，3-6个月目标价22元。
假设17年俏尔婷婷并表4个月，预计公司17-19年整体销售增速分别为70.4%、66.3%和30.3%，归母净利润增速分别为49.8%、88.9%和36.3%，EPS（按增发后总股本计算）分别为0.39、0.73和0.99元，对应PE分别为44、23、17倍。公司虽然静态估值不低，但考虑到第一次定增价格14.2元以及此次定增价格21.67元，结合董事长在15元左右增持100万股并计划未来半年内继续增持100-400万股，我们认为股价在低位震荡多日，中长期投资价值显现。
风险提示：并购整合、国内外生产基地投产不达预；订单流失等风险。
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