作者：
李泽刚
来源：
北京和聚投资（ID：hejufund）
本文根据李泽刚先生近期的一次客户交流会议讲话整理。
产业变化与强者恒强
二级市场近两年新闻很多，在纷繁复杂的表象背后，哪些是周期，哪些是波动，我们需要把趋势的东西摘出来。资本市场每年都可以总结出一个关键词，2015年是“动荡”，剧烈的动荡。2016年是“监管”，当下的金融严监管其实从2016年就开始了。2017年是“分化”。2018年我概括为激荡，激烈动荡。
改革开放40年，中国的宏观经济，从数据看是一列高速奔跑的火车，从结构讲是一辆每个时点都需要把握平衡的自行车。A股过去一二十年以来则是一辆过山车。2009年之前，中国的股票市场是全世界波动幅度最大的市场，指数要么翻翻、要么腰斩，连续几年都是这样。股权分置改革完成之后，市场虽然实现了全流通，但仍然保持着巨大的波动。所以“过山车”是对前几年市场状态的总结。
到2017年，市场发生了一个变化，在各种因素的合力之下，过山车开始左右摇摆，即分化。2017年的确是过去十几年以来市场波动率最小的一年，但把数据拆分来看，A股全年平均跌幅大概15%-20%(不同指标结果有差异)，平均中位数是下跌的。市值前一百的个股显著上涨，涨幅高达30%。但市值最小的一千只股票(占市场大概1/3左右的个股)平均跌幅超过30%。
2018年元旦以后这样的态势还在延续，小股票的指数不断下跌，创业板在低位盘整。从基本面、现金流等多个角度来观察中小市值股票，很多风险可能还在酝酿当中。总体来讲，我们认为这是一个趋势，价值股和垃圾股的分化，这种分化在2017年演绎出来是大盘股和小盘股的分化，在2018年会表现为绩优股和垃圾股的分化。
第一，分化来自产业变化。
大盘蓝筹在当下的产业环境、竞争环境、监管环境都处在上升周期，企业盈利也挺好。背后有产业发展到一定阶段，寡头自然形成的结果，也有人为的推动。供给侧改革、国进民退，对中小企业是非常大的冲击，所以结果是强者恒强。不仅在传统领域，也包括新兴领域，比如互联网。从之前行业的发展周期来看，在高速爆发期，行业一定是乱战的状态。但在当下的互联网时代，行业在爆发期就开始向寡头集中。其实，在很多领域都看到了这样的现象。
过去两年以来，A股的大小盘分化或者说成长股的溢价在回落。但在美股市场，成长股的估值溢价在上升，这是很有意思的背离。背后体现了一个成熟的资本市场，市值很大程度上体现了产业的兴衰。美国纳斯达克的一轮大牛市，背后是一批行业巨头的崛起，从苹果到Facebook，展现了美国到现在为止经济转型取得的阶段性的成功，中国各种原因叠加造成了相反的结果。实际上中美的背离不仅体现在股票市场，中国往左走美国往右走，中国在进一步推动开放，而美国在特朗普就任之后，孤立主义开始抬头，整个美国处在新保守主义的浪潮中。强者恒强的另一面，是一些子行业，一些没有竞争力的企业被淘汰的速度也在加快，原来小股票炒作的逻辑已经结束，市值管理、再融资、并购重组在最近两年都被严厉打击。
第二，小股票之前有溢价是由于它的稀缺性。
2017年新股发行加速，对所谓的壳公司、烂公司的估值形成很大的冲击。另外对上市过程的严厉监管，对中小股票投机性的炒作产生了冲击。从目前看，金融监管在2018年还会延续，只紧不松。
投资兼具估值优势和成长性的绩优股
