海通批零【鄂武商A·中报】扣非净利增长23%，费用控制优秀

海通批零 · 公众号 · · 2017-08-27 19:51

正文

公司 8 月 26 日发布 2017 年半年报。 报告期内实现营业收入 88.52 亿元，同比增长 3.07% ；利润总额 8.67 亿元，同比增长 25.56% ； 归属净利润 6.59 亿元，同比增长 27.82% ，扣非归属净利润 6.15 亿元，同比增长 22.83% 。 2017 上半年摊薄每股收益 0.86 元，净资产收益率 10.29% ；每股经营性现金流 0.48 元。

【 简评及投资建议 】

公司上半年在收入略增的情况下，归属净利、扣非净利各有 28% 、 23% 的良好增长，主要得益于激励改善下的经营增效，体现为费用率下降；上半年净利率增加 1.44 个百分点至 7.44% ，其中一、二季度各为 6.12% 、 8.92% ，显著优于同业。 此外，公司 2015-16 年业绩达股权激励解锁条件，第一期股份 719 万股已于 2017 年 5 月 4 日上市流通，占比当时总股本 1.21% ；截至 6 月底，董高监共减持 44.78 万股占比 0.058% ，且预计下半年将继续减持约 30 万股占比 0.04% 。

1. 上半年收入 88.52 亿元，同比增长 3.07% ，购物中心增长 5.32% ，超市下降 2.32% 。其中，一、二季度各增 0.81% 、 5.71% ，环比显著改善，可能主要是由于消费弱复苏及消费升级背景下，公司购物中心定位偏高端而享有更高增长弹性。

分业态（表 1 ）， 购物中心 收入 55.68 亿元，增长 5.32% 。梦时代四大乐园完成概论设计方案，室内主题乐园、科技乐园及各子项目设备选型市场考察完成，冰雪乐园和海洋馆转入设计深化及提资工作，酒店项目概念设计启动，现场施工有序展开。

分门店，国际广场名品销售业绩排名全国前十；武商广场化妆品、女装和男装保持全国第一；世贸广场中周大福、金至尊等 5 家品牌全国第一，浪琴、天梭等 5 家品牌销售居全国前三；襄阳购物中心扩大优势品类，夯实区域第一的强势地位；十堰人商销售、利润及市场占有率三项指标绝对额和增长率居当地第一；众圆广场超额完成计划，保持青山区第一；黄石购物中心实现鄂东地区单体商业销售第一、湖北省内二级市场销售增幅领先。

超市业务 ，上半年新开门店 3 家，续签合同 6 家，退出门店 4 家，截至 6 月底量贩门店数 76 家。上半年收入 28.64 亿，同比下降 2.32% ；量贩子公司收入 21.46 亿元，净利润 9728 万元，同比下降 0.56% 。超市业态加快渠道升级，重视生鲜品质，尝试“轻餐饮”，利润总额保持全省行业龙头。此外，电商业务上半年销售过亿元。 2. 综合毛利率减少 0.14 个百分点，可能与营销力度加大有关。 购物中心毛利率 18.58% ，同比减少 0.20 个百分点；超市毛利率 19.66% ，同比减少 1.03 个百分点。虽然其他业务收入增长 13.18% 且毛利率提升 0.86 个百分点，但主营毛利率减少 0.52 个百分点，最终综合毛利率减少 0.14 个百分点至 22.56% 。

3. 销售管理费用率减少 1.43 个百分点，财务费用减少近 2700 万元。 销售费用率减少 1.08 个百分点至 11.03% ，费用额减少 6343 万元，其中员工、租金、水电燃气费等大幅下降；管理费用率减少 0.35 个百分点至 1.52% ，费用额减少 2622 万元，主因其他费用的减少。银行借款减少，上半年财务费用减少 2693 万元至 651 万元，费用率下降 0.32 个百分点至 0.07% ，期间费用率减少 1.74 个百分点至 12.62% 。

4. 投资收益增加，营业外收支减少，上半年归属净利润增长 27.82% 。因前期坏账收回，公司将计提的应收款项减值准备冲回，上半年资产减值损失为 -2742 万元；本期收到武汉广场清算所得，非经营性收益增加 3925 万元，上半年营业利润增长 28.16% 。

此外，由于 2016 年基期的存在房屋征收补偿和闭店报废损失，营业外收支减少 1254 万元。上半年利润总额同比增长 25.56% ，归属净利润增长 27.82% 至 6.59 亿元。我们测算，剔除资产减值损益、投资收益和营业外收支，上半年经营性利润总额同比增长 21% ，其中一季度增 23% 、二季度增 20% 。

5. 2015-16 年业绩达解锁条件， 5-6 月董高监减持 44.78 万股占比 0.058% 。伴随零售环境回暖，管理能力进一步提升，公司获得了更优的利润弹性。管理的优化与管理层此前限制性股权激励的强约束不无关系，也鲜明体现了激励改善对经营提升和业绩释放的促进作用。公司 2013 年 9 月 23 日公告《限制性股票激励计划（草案）》， 2015 年 4 月 23 日做了调整，以 6.4 元 / 股授予不超 2178 万股限制性股票，占比当时总股本 4.29% 。激励对象包括董事、高管及其他核心骨干不超 214 人，其中前董事长刘江超认购 60 万股。

授予股份的第 1 个解锁期的条件： 2015 年扣非净利增速和加权 ROE 均不低于 18% ，且不低行业中值。 2015 年扣非净利增速 18.23% ，加权平均 ROE 为 20.25% ，满足条件。

授予股份的第 2 个解锁期的条件： 2016 年扣非净利润增速和扣非加权 ROE 均保持增长，且均不低于可比公司 50 分位值，以及主营收入占比总收入超 90% 。公司 2016 年实现扣非后净利润增速为 24.23% ，扣除 2016 年完成的 8.13 亿元募资净额后， 2016 年度扣非加权平均 ROE 为 20.63% ，高于 2015 年度，满足条件。

第 3 个解锁期条件对应 2017 年业绩要求与 2016 年相同。考虑到公司 2017 年未分配利润等归属净资产项目的合理增加，并剔除增发募资净额后，若为保持扣非加权 ROE 不低于 2016 年水平，测算 2017 年预期的扣非净利润增速约在 20% 左右。

2017 年 5 月 4 日 ，公司股权激励获授股份第一期解锁，合计 718.64 万股，占比当时总股本 1.21% ，涉及股东 214 人。截至 6 月底，董高监共减持 44.78 万股，占比目前总股本 0.058% ，目前持股数合计 506.78 万股占比 0.66% ；其中，董事长陈军减持 5.9 万股、前董事长刘江超减持 4.5 万股，副总经理吴海芳、李东各减持 12.87 万股、 9.9 万股。

公司 7 月 1 日 发布董高监减持预披露公告 ： 2017 年 7-12 月，董事长陈军、监事长殷柏高、董秘李轩、董事熊海云、职工监事张宇燕拟合计减持 30.16 万股，占比总股本 0.039% 。截至 7 月 1 日以上合计持股有公司 135.65 万股，占比 0.176% 。

更新盈利预测。预计公司 2017-2019 年归属净利 润各为 11.94 亿、 12.68 亿和 12.01 亿， EPS 各为 1.55 元、 1.65 元和 1.56 元 ，同比增长 20.46 % 、 6.17% 和 -5.34% ，对应目前 17.39 元股价的 PE 各为 11.2 倍、 10.6 倍和 11.2 倍， 134 亿市值对应 2017 年 PS 为 0.73 倍， PE 估值指标均低于同业 。考虑到公司较强的区域竞争地位、较优成长性，以及增发完成带来的治理激励改善空间，给以目标价 24.84 元（对应 2017 年 16 倍动态 PE ），维持“买入”的投资评级。