摘要
负债端暂稳，等待权益右侧。
8月中下转债明显经历负债端负反馈，直到最后一周估值才企稳回升。
从投资者结构数据也有迹可循
：1）公募基金展现出主动换被动的特征，转债ETF过去三个月规模大增，而主动类产品月均规模下降超50亿、负债端压力显著；2）年金今年以来持有转债规模持续下降，8月减持明显加速；3）保险年初以来稳步增配、不过年内增持主要在2-6月，7/8月增持明显放缓；私募7/8月开始对转债增持明显加速。上周在权益反弹的带动下，
转债ETF久违迎来较大规模净流入、单日净流入规模创下年内新高，负债端有一定企稳迹象，与此同时转债估值也企稳反弹
，平价70-110之间的转债平均溢价率修复2-3个百分点，平衡偏股型转债估值回到18年以来的50%分位数附近、21年以来的20%分位数附近；平价80以下的偏债转债平均纯债溢价率回升3个百分点，回到8月中旬的位置，不过仍处于历史较低位置。中报业绩基本披露完毕，上市公司收入增速进一步下滑、盈利有企稳迹象但仍处于下滑中，短期权益行情或仍有反复、中期等待右侧到来，
转债一方面可根据权益市场进行节奏的把握、参与弹性券的交易；另一方面随着也可关注信用资质尚可、期权价值较低的品种进行替代交易。
一周市场回顾：
上周转债指数涨幅与主要股指相当；估值方面，平价90-110转股溢价率为19.8%、价格中位数107.3，估值明显反弹。
股市：
均衡配置、等待反弹。
上周在人民币升值、消息面等影响下，市场出现不小幅度的反弹，半年报业绩期也阶段落地；然而8月PMI数据显示国内经济复苏仍然疲弱，地产等投资也无反弹迹象，出口边际有一定回落，国内经济基本面仍处于触底过程中，亟待更大力度支持内需的政策落地，随着政策的超预期出台、权益市场有望重新向上。策略上，短期继续重点关注；1）中报业绩较好的消费电子等方向；2）出口非欧美方向的机械等方向；3）继续重视科技产业新趋势，密切关注事件性催化带来的机会、关注AI/半导体/智能驾驶/低空经济等新质生产力方向。
转债：
把握交易节奏，抓住左侧机会。
上周在权益市场反弹的带动下，转债估值拉升明显、已经回到8月中旬位置，转债价格中位数也快速反弹至107.3。策略方面，当前在复苏以及企业盈利并未得到确定性修复背景下、权益或仍将维持结构性行情，转债估值已从低位快速修复，进一步修复需要权益市场持续向上行情的演绎，当前仍以挖掘错杀个券为主，同时关注部分短久期的纯债替代机会，关注1）电子方向如立讯/捷捷/韦尔等；2）半导体国产替代方向飞凯/南电/强力等；3）调整后的生猪牧原/温氏等布局机会；4）涨价带来利润弹性的凤21/合顺/台21/鹤21/特纸等；5）出口链中有业绩支撑的运机/道通/耐普/柳工等；6）债底相对扎实的兴发/韵达/兴业等底仓机会，以及部分2年以内信用风险较低的高YTM标的。
一级市场跟踪：
上周暂无新券发行，新增5只转债预案，1家公司转债大股东通过，2家公司转债发行获证监会核准批复。
风险提示：信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整
正文
【负债端暂稳，等待权益右侧】
8月中在岭南到期违约以及其他消息面冲击影响下，转债市场出现较大幅度调整、并一度陷入负反馈中，负债端出现一定压力，转债也呈现出基金持仓越高、调整幅度相对越大的特征。而8月最后一周在半年报的逐步落地以及人民币升值的影响下权益市场反弹，带动转债情绪回暖、也出现较大幅度反弹，估值也出现明显修复。
8月由于投资者主动转股较多同时新发规模仍然有限，叠加市场下行，转债余额与市值规模均有所收缩，上交所余额环比7月减少1.01%、深交所市值减少2.65%。从投资者结构数据来看，
8月减持幅度较大的投资者类型主要为券商自营、年金
，公募基金边际上相对持平；
增持机构类型主要为私募基金
，保险机构虽有增持但幅度并不明显。
公募基金持有人展现出主动换被动的特征。
此外值得注意的是，公募基金在经过今年一季度的主动减仓之后，6月以来其持有转债规模占比变化并不大，但是却呈现出调结构的特征，
转债市场两只指数型ETF产品5月以来总规模已经实现翻倍增长，
在公募基金持有占比变化不大的背景下，主动类产品6/7/8月持有转债规模分别下降52亿/61亿/59亿，
就此数据来看、公募基金主动类产品在过去几个月整体确实有一定负债端压力。
年金对转债的减持加速。
今年以来年金持有转债规模与占比持续下降，年金持有上交所转债余额规模从年初的1130亿降至目前的940亿，8月加速减持；年金持有深交所转债市值规模从年初的560亿降至目前的400亿、降幅更大。
保险持续增配，私募增持加速。
年初以来保险&私募类资金对于转债的持有持续增加，其中保险持有转债规模比年底增加超过100亿、不过年内增持主要在2-6月，7/8月增持明显放缓；其他机构（私募为主、占80%以上）年初至今持有转债规模也增加超100亿，且从7/8月开始增持明显加速。
负债端冲击短期结束有所企稳。
8月下旬在岭南违约叠加负债端冲击下，转债市场估值一度降至接近18年的位置，8月底转债也罕见出现市场大幅调整而ETF遭赎回的现象。上周在权益反弹的带动下，转债ETF久违迎来较大规模净流入、单日净流入规模创下年内新高。
与此同时转债估值也企稳反弹。
上周在权益市场反弹带动下，转债估值也明显回升，平价70-90之间的转债平均溢价率修复3个百分点，平价90-110的转债平均溢价率修复1个百分点，回到8月中旬的位置；平价80以下的偏债转债平均纯债溢价率也回升3个百分点，平价80以下的转债平均YTM也回落至5%的位置、相较高点回落将近1个百分点。
截至上周五，
平衡偏股型转债估值回到18年以来的50%分位数附近、
21年以来的20%分位数附近，估值在一周内完成修复；
偏债型转债估值虽有所修复，但是仍然处于历史相对低位，
仅略高于18年中与21年年年初位置。
从二季报情况来看，转债公司整体半年报仍处于下滑状态。
截至目前，大部分上市公司都已披露半年报，全A收入/利润增速进一步下滑，全A 24H1收入增速为-0.54%、相比Q1转为下滑，24H1归母净利润增速下滑3.22%，剔除金融石化后下滑幅度进一步增大，仍处于下行趋势中。转债公司收入增速并未与全A有太大差距，但是受电力设备含量较高的影响利润表现相对更差、24H1利润下滑幅度大于全A。
从盈利能力来看
，全A（剔除金融石油石化）ROEQ2继续下滑，
转债公司的ROE相比之下略有企稳。
分板块来看，
上游资源品以及中游材料
中仅有有色Q2受工业金属涨价的影响、收入利润双增长，煤炭在去年的高基数下出现下滑；
中游制造
中仅机械设备收入实现正增长，电力设备/军工/建筑装饰收入利润纷纷下滑；
必选消费
中仅有食品饮料板块实现收入利润双增长，农牧板块则受到生猪价格反弹影响利润出现较大幅度增长，医药/纺服/零售板块利润均出现下滑；
可选消费
中汽车/家电增速边际出现回落，轻工利润也转向下滑，美容/社服收入增速也收窄至个位数、走向疲弱；
TMT
中电子仍保持收入&利润的双位数增长，计算机&传媒利润继续下滑，通信实现个位数增长；
公用服务
Q1利润增速也有明显放缓；
金融
方面，银行息差压力延续、收入&利润承压，券商则受股市表现弱势已经佣金费率调降影响收入&利润均出现下滑，保险上半年投资收益可观、成为少数收入&利润双双快速增长的板块。
从转债来看，
基础化工、电子板块有将近50%的企业24Q2实现利润增长；农林牧渔、食品饮料、汽车、轻工制造、美容护理、公用事业有超50%以上的企业Q2实现利润增长；40%的企业二季度实现利润正增长，其中三分之二利润实现20%以上的增长。
整体来看，无论是全A还是转债正股，二季度业绩环比均出现下滑、走弱趋势明显，基本面仍处于筑底过程中。
当前来看，转债估值第一阶段的修复基本完成，后市估值的继续上行则依赖于权益市场的持续反弹。权益市场方面，中报业绩基本披露完毕，上市公司收入增速进一步下滑、盈利有企稳迹象但仍处于下滑中；经济数据也仍然弱势，8月PMI数据仍然在荣枯线以下，外部需求也有边际走弱的态势，内需亟待政策发力；资金面虽然有重要基金增持ETF的支撑、外资压力也有所减轻，但主动基金赎回压力较大。短期市场或仍承压、会有所反复，未来随着各项政策的出台以及资金面的持续改善，市场有望企稳回升。
