【传媒丨杨仁文】 华策影视(300133)：头部剧表现超预期，看好公司未来在工业化、体系化的持续突破

1.公司公告2017年中报，2017年上半年实现营收17.51亿( 同比上升13.11% )、归母净利2.75亿( 同比上升1.21% )、归母扣非净利2.25亿( 同比下降8.3% )、净经营现金流-6.06亿( 2016年上半年为-6.13亿 )。2017年上半年整体净利率15.66%、毛利率25.04%、期间费用率15.14%。

2.公司向激励对象(董事/财务总监/董秘/中层以及核心骨干，合计338人)授予股票期权(行权价10.04元/股、占总股本0.655%)和限制性股票(授予价5.01元/股、占总股本1.36%)，授予日为8月1日，费用在2017-2020年分别摊销2240/3931/1362/349万元。业绩考核条件:2017-2019年净利不低于6.5/7.8/10亿元、或营收不低于52/65/75亿元。

1.公司中报业绩略有增长，整体符合预期。2017 年上半年归母净利 2.75 亿，同比上升 1.21%，归母扣非净利 2.25 亿，同比下滑 8.3%，一方面源于 上半年结款剧的数量相对较少，主要包括《谈判官》、《上古情歌》等 6 部剧。另一方面源于全网剧销售规模扩大，但成本结转增速(78%)高于收 入增速(39%)，影视预售模式和周播剧的兴起，使得作品定价产生时滞， 也拉长了回款周期。公司多部剧预计将在 2017 下半年确认，收入确认性较强。

2.公司坚持 SIP 内容战略，表现大超预期，全网点击破 100 亿的 7 部剧中独占 3 部。公司继续保持台、网头部剧 30%的市场份额，上半年3部全网剧进入卫视黄金档收视率排名 TOP10、6 部全网剧进入 TOP20;有 3 部全网剧 进入互联网点击总量排名 TOP10、4 部全网剧进入 TOP20;点击量破 100 亿 的 7 部剧中独占 3 部。

3.目前公司应收账款第一大来源为乐视网，公司已公布应对策略，预计归属公司实际影响预计不超过 8000 万。对于未播出剧目拟重新向第三方发行， 预计将超原发行价格。对于联合投资项目拟以应付乐视方的项目收益分成 充抵应收账款。若全部实施，实际应收账款余额预计不超过 1.72 亿元，再 扣除应对其他投资方的分成部分，归属公司不超过 8000 万元。

4.公司 2017 年下半年至 2018 年储备片单丰富，将对业绩形成重要支撑， 进一步巩固公司全网剧龙头地位。预计公司 2017 年下半年能确认收入的主 要项目有:《创业时代》、《甜蜜暴击》、《时间都知道》、《为了你我 愿意热爱整个世界》、《独孤皇后》、《悲伤逆流成河》、《老男孩》等 多部有 IP 有质量有话题的大剧，数量上也远超上半年，预计下半年业绩将明显改善。

5.盈利预测与投资评级：我们预计公司 2017-2018 年净利润分别为 6.5/7.8 亿，对应 EPS 分别为 0.37/0.45 元，对应 PE 分别为 28/23 倍，维持“推荐” 评级。

风险提示：影视剧项目开发进程、收入确认进程、市场表现不达预期，监管政策趋严等。