【基础化工】24Q2盈利环比改善，周期磨底静待拐点维持基础化工行业“增持”评级。2024.1.1至2024.8.30基础化工（CI005006）下跌19.43%，在一级子行业中排名第20名。同期沪深300/中证500分别下跌1.92%/ 14.24%，基础化工相对沪深300/中证500的超额收益分别为-17.51%/ -5.19%。2024年上半年基础化工指数先反弹后下跌，总体与两大指数走势共振。五月涨价行情反弹后受受行业景气下行影响，整体表现不佳。“金九银十”旺季来临，国内稳增长政策发力叠加海外流动性宽松，基础化工行业有望在下半年迎来反弹。
Q2行业盈利同环比改善。1）24年上半年板块实现营业收入12263.23亿元，同比微减-0.91%；实现归母净利润740亿元，同比-4.79%，归母净利润率6.00%。2）分季度看，24Q2基础化工行业营收利润环比改善，24Q2实现营业收入6522.76亿元（yoy+3.04%，qoq+3.46%），实现归母公司净利润397亿元(yoy+2.59%，qoq+2.69%)。分子行业看，24年上半年过半子行业归母净利润同比上涨，20/33个子行业环比修复明显主要有锦纶、橡胶制品、复合肥等。单季度来看，24Q2行业总体改善，过半子行业归母净利润同比修复，多数子行业环比修复明显。
化工正处于磨底阶段。供给端，虽然资本开支同比下降明显，但在建工程仍处于高位，预计需要至少半年到一年时间进行消化；需求端，受到经济企稳回升向好基础不够、有效需求不足的影响，向上反转的动力仍需要时间酝酿。尽管Q2整体供需关系较弱，但市场也不乏投资机会，部分子板块由于受到突发供给端的扰动或事件催化盈利能力有明显提升，如印染化学品、氟化工、民爆用品，因此需重视自下而上的行业供给趋紧或格局重塑带来的投资机会。
后续判断：展望24年下半年及未来两年，短期来看，市场对“金九银十”预期较低，但我们觉得走出淡季后不妨更乐观，尤其是供给刚性的品种具备更高价格弹性，如MDI、钛精矿、磷矿石、三氯蔗糖、粘胶长丝等品种。中长期来看，基础化工板块有望于25年逐步走出周期底部，开启温和复苏，推荐具备成本优势的龙头白马以及具备成长趋势的优质企业。
风险提示：经济复苏不及预期，产能集中释放，贸易摩擦，成本端剧烈波动。
【基金配置】大类资产配置月报（2024年9月）
本报告旨在根据市场环境捕捉全球多资产的投资机会（覆盖A股、债券、黄金等国内资产，以及海外美股、日股、印股等权益资产），并根据常见的投资情景，设计相应的投资方案。
股债目标中枢风险预算策略：采用融合股债目标中枢的风险预算设计方法，构建股债投资组合，可以将股债配置中枢达到预期的水平，同时相比于固定中枢的股债组合，其长期收益风险比相对更优。
低波动“固收+”策略：基于国内股票、债券、黄金资产，构建配置中枢为股:黄:债=1:1:4的“组合保险（CPPI）+风险预算（RB）”投资组合。回测区间内（2015/01/01–2024/08/30）年化收益率为6.25%，年化波动率3.40%，最大回撤-4.92%，2024年8月录得-0.45%，2024年以来录得4.61%。配置上，策略8月底边际增持短融（+11.22%）、黄金（+5.25%）、中证800（+2.82%），减持政金债7-10年（-19.29%）。
全球大类资产配置策略I：基于A股、债券、黄金与美股四类资产，采用“组合保险（CPPI）+风险平价(RP)”两阶段法构建投资组合。回测区间内（2014/01/02–2024/08/30），策略年化收益率为10.48%，年化波动率5.71%，最大回撤-7.97%, 2024年8月录得-0.32%，2024年以来录得7.86%。配置上，策略8月底边际增持政金债（+3.13%）、黄金（+2.72%），减持中证800（-3.65%）、纳指100（-2.21%）。
全球大类资产配置策略II：在I策略基础上，增加日股、印股两类资产。回测区间内（2014/01/02–2024/08/30），策略年化收益率为9.70%，年化波动率5.00%，最大回撤-9.97%。2024年8月录得-0.17%，2024年以来录得8.47%。配置上，策略8月底边际增持黄金（+4.15%）、政金债7-10年（+2.19%），减持日经225（-3.11%）、中证800（-1.85%）、孟买30（-0.96%）、纳指100（-0.42%）。
2024年9月配置建议：（1）A股：均衡配置，静待修复。经济上，8月国内制造业PMI录得49.1%，经济弱复苏；7月PPI环比下降0.2%，受需求不足拖累，生产价格回落趋势延续。资金方面，美联储9月降息，或导致全球资本流向新兴市场，但是流动性溢出效应仍取决于国内基本面改善预期。（2）美股：美国经济增长动能相对趋弱，虽未达到衰退预期，但仍不足以消除对衰退的担忧。虽然9月降息临近，但美股在首次降息后短期内上涨的概率仍存在较大不确定性，叠加美国大选等因素，关注美股短期波动风险。（3）日股：经济复苏面临不确定性，关注短期波动风险。（4）印股：降息前波动风险或增加，降息后短期内或存一定的机会。（5）黄金：回顾美联储历史首次降息历史，黄金资产表现相对占优，叠加当前全球央行持续购金支撑黄金价格，以及地缘政治不确定性等因素，关注黄金投资价值。
风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。
事件：
生态环境部印发《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案（征求意见稿）》。
点评：
投资建议：1）工作方案要求推动行业企业安装在线监测设备，以监测数据校核核算结果，推荐污染源在线监测龙头。2）绿证与全国碳市场加速衔接，绿证交易将改善垃圾焚烧公司盈利能力以及现金流，推荐垃圾焚烧龙头。3）具备隐形碳税创造能力再生资源板块：①再生油；②再生塑料；③再生金属。
继电力行业，全国碳市场将纳入水泥、钢铁、电解铝行业，新增覆盖年碳排放30亿吨，分阶段收紧配额发放。1）2021年7月，全国碳市场启动，发电行业作为首个纳入行业，年覆盖温室气体排放量约45亿吨二氧化碳。2）本次工作方案在电力行业基础上，将纳入水泥、钢铁、电解铝行业，年度温室气体直接排放达到 2.6 万吨二氧化碳当量的单位作为重点排放单位。2024年为首个管控年度，于2025年底完成履约，至2027年施行配额免费发放；2027年后，配额发放将适度收紧。
全国碳市场扩容带动CCER需求提升，CCER方法学有望加速增加覆盖范围。全国碳市场明确，可使用存量备案CCER抵销不超过5%碳排放配额的清缴，首个履约期使用存量3272吨CCER用于配额清缴。全国碳市场由年覆盖温室气体排放量由45亿吨提升至75亿吨，对应用于抵销清缴CCER有望提升。同时，深化完善期，碳配额将逐步适度收紧，具有价格优势的CCER需求有望进一步释放。目前，CCER首批四项减排项目方法学出台，后续减排项目覆盖范围有望加速扩容。
欧盟碳关税制度已进入数据上报期，推动我国碳交易加速对标海外。2023年8月，欧盟委员会通过了碳边境调节机制（CBAM）过渡期实施细则，要求进口商对于钢铁、水泥、铝、化肥、电力及氢六大行业的碳密度进行季度上报，首个上报期为2024年1月，将于2026年正式施行。由于碳关税进入正式施行后，CBAM证书价格与欧盟碳配额周均价联结，在我国碳价低于欧盟的背景下，我们认为我国碳市场将加速对标欧盟纳入高排放行业，丰富CCER等碳交易产品，完善碳价格发现机制，碳交易有望量价齐升。
风险提示：行业政策变化，项目进度不及预期。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：碳市场扩容，CCER规模化交易提速，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【汽车】科博达（603786）新产品逐步放量，公司有望量价齐升维持增持评级，维持目标价67.26元。公司域控制器、Efuse等产品正逐渐放量，国内新势力和宝马、大众等全球客户订单充足，公司有望实现量价齐升，业绩有望持续增长。下调公司2024年EPS预测为2.04（-0.26）元，维持2025-2026年的EPS预测为2.76/3.39元，维持目标价67.26元，维持增持评级。
公司推出域控制器和Efuse等新产品，推动单车价值量大幅提升。公司将受益于汽车智能化的行业趋势，底盘域控制器和车身域控制器已配套供应客户，参股公司的智能驾驶域控制器和智能座舱域控制器也已获得项目定点，可配套的单车价值量不断提升。公司智能配电Efuse已获得吉利、理想、大众等客户定点，未来有望不断开拓更多客户及车型。
理想等新势力客户逐步放量，驱动业绩持续增长。近年来公司开拓了小鹏、理想、蔚来和极氪等新势力客户，未来有望持续深化合作，打造更丰富的增长点。2023年理想汽车成为公司前五大客户，2024上半年理想汽车在公司营收占比达到11%，公司为客户配套的车身域控制器等产品价值量较高，2024上半年实现销售收入约2.2亿元，正在持续放量的过程中。
加速获取全球客户项目定点，并积极筹划赴欧美设厂，海外客户将成为中长期重要的增长点。公司与大众集团不断深化合作，陆续获得大众全球、奥迪全球和保时捷等多个项目定点。公司亦积极开拓宝马、戴姆勒、福特等全球汽车品牌客户，在手项目较为丰富。2023年公司日本工厂投产，预计在2024年将继续推进欧洲、北美等海外工厂的筹建，全球化生产布局有望加快。
风险提示：下游大客户销量波动的风险，新产品放量节奏不及预期，汇率波动造成损失。
