【华创机械】强烈推荐杭氧股份：液氧价格上涨带动工业气体利润弹性，空分设备下半年进入招标落地期

投资要点：

1. 我国气体零售市场价格上涨带动公司气体业务业绩弹性。预计当前价位，公司工业气体年化净利润已超过6亿，预计全年板块实现实际净利润达3亿元。

公司出产的氧气、氮气、氩气等工业气体是钢铁产业链的上游，受上半年我国钢铁行业景气度提升带动，触发作为上游原材料的液氧、液氮等产品的价格向上巨大的弹性。主要表现为：大型钢厂生产自用氧气、氮气量提升，外销液氧、液氮量减少，导致零售市场供应方供给减小；其次，中小型钢铁企业复工，以及受环保推动的设备更换，对气体的需求提升，外购量增加。

以上主要原因导致今年二季度以来我国工业气体行业出现供不应求的状况，气体价格实现大幅增长。 我们统计了全国120个工业气体公司的液氧和近50家公司的液氮产品出厂价格，从统计结果来看，2016年，我国各地液氧平均价格为564元/吨，2017年上半年，液氧平均价格已经提升至641元/吨，而截至8月4日的样本平均价格达到1576元/吨。氮气方面，2016年全年平均价格为564元/吨，2017年上半年平均价格达到620元/吨，8月4日样本平均价格972元/吨。液氧、液氮最新价格相比去年平均水平分别增长179%、72%。由于新上空分装置投产至少需要一年时间，同时市场上已经保有的空分装置受二三季度效率降低、限电问题，以及闲置空分装置重启周期慢（半年）等问题，无法兑现产能，我们预计行业供不应求状态将延续，气体价格下半年有望维持高位甚至进一步攀升。

工业气体价格大幅上涨对公司气体业务净利润带来显著弹性。 我们搭建模型测算，预计当前液氧、液氮价位，公司工业气体业务年化净利润已超6亿元，对应单月净利润超过5000万元，预计2017年实现的实际净利润达3亿元。

2. 煤化工行业如预期推进，下半年空分设备将进入招标落地期。

2016年下半年，我国煤化工行业迎来项目工艺水平、环保技术、水资源消耗水平的向好拐点，同时，化工产品价格上涨为煤化工项目创造盈利空间，各地煤化工项目陆续提出方案开始推进。我们根据不同项目类型的推进进度预测，今年下半年开始，煤制乙二醇和部分煤制烯烃等项目空分设备招标将持续落地，2018年开始煤制油、煤制气的招标将跟进落地，未来五年仅煤化工行业对空分设备需求达300亿元。

煤化工、炼化等行业的投资促进公司空分设备订单需求大幅度提升，我们预计公司全年新增设备订单有望达到35-40亿元，相比2015（10亿）、2016年（26亿）实现大幅提升，带动公司设备业务利润提升。

风险提示： 工业气体价格下调；煤化工行业招标不及预期。

盈利预测： 上调公司盈利预测，预计公司2017-18年实现净利润3.3、7.5亿元，对应EPS 0.40元、0.90元。其中，工业气体业务实现净利润3.0、4.5亿元，设备业务实现净利润0.3、3.0亿元。采用分部估值法，给予设备业务2018年20倍PE，对应估值60亿；工业气体业务2018年15倍PE，对应估值68亿。当前公司合理估值128亿，给予“强烈推荐”评级。

附：工业气体价格变化统计