【明明债券研究团队】
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事件：
11月13日，央行发布10月金融数据，中国10月新增人民币贷款6632亿元，预期7830亿元，前值1.27万亿元；社会融资规模1.04万亿元，预期1.1万亿元，前值18200亿元修正为18199亿元；10月M2同比8.8%，预期9.2%，前值9.2%，M1货币供应同比13.0%，预期13.7%，前值14.0%，M0货币供应同比6.3%，预期7.0%，前值7.2%。对此，我们点评如下：
评论：
1、居民贷款走弱与房地产销售一致，信贷收缩需要关注
具体来看，10月新增人民币贷款6632亿元，同比多增119亿元，环比减少-6068亿元；其中短期贷款新增678亿元，同比多增1677亿元，环比减少-1403.7亿元；票据融资减少378亿元，同比减少1475亿元，环比减少356.3亿元；中长期贷款新增6076 亿元，同比增加457亿元，环比减少3739亿元。新增短期贷款连续两月下滑，中长期贷款季节性回落，信贷一定程度上有所收缩，银行信贷额度受限值得关注。
10月居民新增贷款回落，房地产市场热度难以持续。10月居民新增贷款4501亿，同比增加170亿，环比减少-2848亿。其中居民短期贷款增加791亿元，同比多增1352亿，环比减少1746亿；居民中长期贷款增加3710亿元，同比少增1181亿元，环比减少1076亿元。居民短期贷款。监管部门严查消费贷导致居民短期贷款一定程度上超季节性回落，中长期贷款由于季节性和信贷受限等因素共同影响下降，整体变化趋势上来看弱于往年同期，与房地产销售走弱一致，反映居民购房需求继续降温，房地产热度难以持续。但这也可能是由于银行信贷额度受限所致。
10月企业新增贷款季节性回落，中长期贷款不弱。具体来看，企业新增贷款2142亿元，同比增加458亿，环比减少2493亿。其中企业短期贷款减少113亿元，同比增加325亿，环比增加408亿；企业中长期贷款新增2366亿元，同比多增1638亿元，环比减少2663亿元。企业新增贷款处于较低位置，但回落幅度与季节性差距不大，且企业中长期贷款相比于历史同期不弱，表明尽管信贷收缩可能产生一定的影响，但企业投资意愿尚可。
2、社融规模结束连续超预期，主因季节性因素和信托贷款回落
10月社融规模结束超预期增长，主要源于季节性因素以及表外融资尤其是信托贷款回落。10月社会融资规模增量1.04万亿元人民币，高于预期1.1万亿元人民币。
其中，新增人民币贷款下滑但仍超近年同期，信托贷款虽处高位但大幅回落超季节性影响，体现去杠杆表外融资转向表内融资趋势。具体来看，新增人民币贷款6635亿，同比增加625亿，环比减少5250亿；新增外币贷款-44亿，同比增加291亿，环比增加189亿；新增委托贷款43亿，同比减少682亿，环比减少732亿；新增信托贷款为1019亿，同比增加489亿，环比减少1349亿；新增未贴现银行承兑汇票为12亿，同比增加1813亿，环比减少770亿；企业债券融资为1508亿，同比减少684亿，环比减少54亿。
3、财政存款大幅增加、居民存款回落，M2增速结束反弹
10月M1增速、M2增速双双低于预期，M2-M1的负“剪刀差”连续三月缩窄，表明资金继续脱虚向实。具体来看，10月M2同比8.8%，预期9.2%，前值9.2%，结束9月份的短暂反弹。主要源于财政存款超季节性大幅增加，由于今年前期财政支出大、赤字率高，年末财政投放力度受限，10月份财政存款大幅增加；此外，居民存款回落幅度亦超季节性影响，与居民贷款回落一致。M1货币供应同比13.0%，预期13.7%，前值14.0%，M0货币供应同比6.3%，预期7.0%，前值7.2%。M2-M1“剪刀差”为-4.2%，前值-4.8%，连续三月收窄，表明资金持续脱虚向实。
新增人民币存款季节性回升，财政支出力度减弱致财政存款大幅增加，居民存款大幅减少与居民贷款减少一致。10月人民币存款增加1.06万亿，同比减少1597亿，环比增加6210亿；住户存款减少8052亿，同比减少3372亿，环比减少1.84万亿；新增企业存款126亿，同比减少1957亿，环比减少3353亿；新增财政存款1.05万亿，同比增加3679亿，环比增加1.45万亿；新增非银行金融机构存款4657亿，同比减少574亿，环比增加1.34万亿。
债市策略
此次金融数据印证了我们之前的判断，三季度金融数据全面超预期是短期现象，当前出现的信贷收缩值得关注，银行信贷受限的影响或许会在一定程度上有所体现。但需要注意的是，10月份金融数据仍然体现了经济的韧性。信贷方面，企业中长期贷款相比于近年同期并不弱；社融方面主要受信托贷款大幅影响，但这是金融去杠杆下表外转表内的一个体现，信贷数据不弱表明实体融资需求尚可；M2增速走弱主因财政支出力度减小、财政存款大幅增加，同时也是金融去杠杆持续深化的表现。近期以来债市出现几次较大的调整，主要源于市场对基本面的预期与数据不一致，导致市场在一定程度上出现超调。10月金融数据结束了此前的超预期增长，与今天债市的表现有差异，但经济韧性尚在、而利空因素尚未充分落地，我们提醒短期内注意市场超调的风险。
具体分析内容（包括相关风险提示）请详见报告《对2017年10月CPI、PPI数据的点评及债市分析——CPI超预期回升，通胀传导有望持续》。
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