【招商交运常涛团队】*ST三泰-自提柜国家队成立，全年扭亏有望

事件：

公司公告重大资产出售报告书。全资子公司成都我来啦（速递易运营主体）估值26亿元，三泰控股通过减资、股权转让、增资三步将速递易控制权转让予中邮集团，同时引入战略投资者驿宝网络（菜鸟网）和亚东北辰（复星集团）。本次交易后，成都我来啦出资额增加至22.22亿元，中邮资本、三泰控股、驿宝网络及亚东北辰分别持股50%、34%、10%和6%。

评论：

1 、速递易估值 26 亿元，减资、股权转让、增资三部曲实现股权多元化

经收益法评估，成都我来啦（速递易经营主体） 100% 股权价值为 26.03 亿元，较账面净资产 21.9 亿元增值 4.13 亿元，增值率 18.85% 。

1 ）减资 ：本次重组前，成都我来啦注册资本为 29 亿元，减资 11.52 亿元至 17.48 亿元。其中， 8.52 亿元返还至母公司募集资金账户， 2.9 亿元转入资本公积， 0.1 亿元为认缴而未实缴出资。

2 ）股权转让 ：三泰控股分别向中邮资本、驿宝网络和亚东北辰转让出资额 7.52 亿元、 1.5 亿元和 0.9 亿元，合计 9.92 亿元。

3 ）增资 ：中邮资本、驿宝网络和亚东北辰分别向成都我来啦增资 3.6 亿元、 0.72 亿元和 0.43 亿元，合计增资 4.75 亿元。

本次交易后，成都我来啦出资额增加至 22.22 亿元，中邮资本、三泰控股、驿宝网络及亚东北辰分别持股 50% 、 34% 、 10% 和 6% ，分别获得 5 个、 2 个、 1 个和 1 个董事席位（合计 9 个）。董事长由中国邮政提名（兼法人代表），三泰控股获得两届（ 3 年 / 届）总经理提名权，管理团队完全市场化运作。

2 、自提柜国家队成立，市场格局或将产生剧变

根据本次交易方案，中邮资本虽未获得过半数股权，但直接获得 9 个董事席位中的 5 个（包括董事长），实际上形成对于成都我来啦的控制。“速递易”品牌将改名为“中邮速递易”，成都我来啦也将择机以现金收购中邮快递柜业务 100% 股权（ 2.1 组快递柜）。参考速递易估值，我们估计中邮快递柜估值： 26/5.6*2.1=9.75 亿元。如果本次整合得以推进，中邮速递易将拥有自提柜 7.7 万组，巩固自身自提柜市场的龙头地位（排名第二的丰巢约 5 万个）。本次交易整合了中邮集团、菜鸟供应链、复星集团的资源，通过资源整合，打通上下游渠道，可逐步培育成完整的物流闭环，增强速递易业务的市场竞争力。

3 、利用率持续向好，广告潜力尚未释放

成都我来啦通过布放智能快件箱设备于大型居住区、商业区、校区、机关企事业单位综合办公区等人流密布区域，从而实现快递员集中、快速投放快件，客户 24 小时自助取件，媒体广告发布等基础功能。截至目前，“速递易”的智能快递柜进入 79 个城市、 5.5 万个小区，布设智能快递柜 5.6 万组，合计箱格 262 万个，注册快递员超过 50 万，积累用户超过 5,000 万。

2014 、 2015 、 2016 年，速递易投件量分别为 8,400 万， 2.2 亿， 4.4 亿，年均复合增速 73% ， 2016 年入柜量占行业总量近 40% ，日投件量峰值超过 250 万单。速递易箱格使用率逐渐上升，而 16 年下半年公司对使用率较低的网点进行了调整， 16 年 12 月箱格使用率达到 60% 左右。