↗
点击上方
“要资讯”
关注我们
摘要：
美债突破2.6%，美股继续保持新高状态。美国财政短期扩张的放缓、市场对非美资金持有美债预期的降低再次降低叠加市场通胀预期的上升，抬升美债长短端的利率，期限陡峭化。流动性的冲击仍未至，但弱美元的可延续性短期质疑增加——是通胀预期改变下的反弹还是政治风险增加下的延续下跌，市场将在未来做出选择。
利率抬升背景下，资金对于大盘股的偏好在年初继续显现。漂亮50和新漂亮50的蓝筹继续成为资金追逐的标的。“临时性因素”堆积的通胀预期正在改写周期运行的节奏，市场悲观预期的修复和银行表外受到的冲击将再次影响市场风险偏好。经济表现没有那么悲观、金融条件没有那么宽松的环境下，你的选择是什么？
大类资产配置展望：
股指：
美股新高、港股新高、上证也在新高的路上。经济反弹而金融条件收紧影响未显现的情况下，风险偏好仍将维持高位。但是调整信号在逐渐累积，基金销售的火爆、信用违约的增加叠加政策信号的可能调整，未来需要关注短期风险的释放可能。
国债：
通胀预期的重构并非一帆风顺，CPI的上升市场也少有计入超预期成分。是季节性因素消退还是结构性因素转变，将成为未来市场通胀博弈的焦点。地缘行走在路上，支出仍陷于牢笼，地壳的活动却愈发不平凡。弱美元带动的基数开始发酵的2018年，美债利率突破了2.6%，周期性繁荣带动的资源品价格上行抬升了加澳等国的乐观。美元流动性是收缩还是扩张，关注白宫结束停摆的条件。
贵金属：
风险资产对于美国停摆不足为惧，避险资产继续定价通胀预期。驴象格局生变的情况下，美国优先政策继续实施的概率有多大，美国财政扩张的边界在哪里，对于利率的影响将逐步显现。而通胀预期开始回升的2018年，对于贵金属的配置需求在缓慢抬升，关注利率上升斜率降低后的入场机会。
策略：
维持风险资产低仓位配置，持有贵金属反弹多头头寸
风险点：
中美经济数据超预期反弹
上周美豆略有反弹，一方面1月12日公布的月度供需报告和季度库存报告，数据虽然利空但是不及市场预期，报告公布当天美豆收一根大阳线。另一方面阿根廷天气再次引发市场担忧是重要原因。不过我们看到反弹行情仍然受到全球及美国庞大供给的压制。阿根廷干旱威胁可能使得部分农民放弃种植大豆，截至上周四大豆播种完成96.7%，晚播大豆在5-6月遭受霜冻损害的概率大大增加。同时，如果天气不佳的情况持续至2月关键生长期，则单产和产量将受到严重损害。布宜诺斯艾利斯谷物交易所的报告将阿根廷大豆播种面积由1810万公顷下调至1800万公顷，罗萨里奥谷物交易所则将大豆产量预估由5450万吨下调至5200万吨，油世界下调至5300万吨。因此后期阿根廷的天气及产量变化至关重要。
国内方面，
12月我国进口大豆955万吨，远期进口大豆到港预估不变。上周港口和油厂大豆库存增加，两者均位于历史同期高位。上周开机率回升至55.77%，豆粕日均成交量仍保持极低6.64万吨，截至1月14日油厂豆粕库存由87.48万吨增加至90.45万吨，预计截至1月21日的数据将显示库存继续回升。目前尚未听说杂质率影响进口大豆到港的消息，不过年底因环保检查、政策等导致供给出现问题的可能性增大，后期我们仍需持续关注。四季度是豆粕传统消费旺季，另外考虑到春节工厂停机、物流紧张等原因未来2-3周可能出现春节备货行为提振价格。不过下游买涨不买跌的心态决定了如果市场普遍不看好后市，备货量也会下降，那么对豆粕价格的提振作用可能大大下降。单边走势豆粕仍以跟随美豆为主。
策略：
单边仍以逢高沽空为主
风险：
阿根廷干旱威胁，国内大豆到港量下降
下周关注重点：
阿根廷天气；国内进口大豆到港量，下游豆粕成交
回顾本周行情，我们看到受巴西进口美国乙醇和印度上调产量的影响，原糖大幅下跌。截止周五收盘，ICE原糖指数最高触及14.11美分/磅，最低至13.02美分/磅，最后报收于13.25美分/磅，跌幅6.82%。本周CFTC原糖期货期权基金净持仓负值重新大幅增加。
国内则在本周受到原糖下跌和现货偏弱和市场增产预期的影响，不断向下探底。截止周五下午收盘，郑糖主力合约报收5759元/吨，下跌103元/吨，跌幅1.76%。现货方面广西柳州中间商报6085元/吨，下跌60元/吨。云南昆明则为5950元/吨，跌220元/吨。
对于2018年的展望，一是看市场对印度、泰国产量预期的变动；二是巴西18/19榨季开榨进度以及甘蔗制糖比的变化；三是宏观上美联储加息后的影响、美国与巴西政治格局变动、原油对巴西国内汽油以及乙醇的影响以及雷亚尔贬值的幅度；四是欧盟增产食糖对全球贸易流的影响；五是目前发生的拉尼娜在18年上半年能否对全球天气带来额外的影响；六是国内白糖开榨进度和仓单交割情况；七是市场对17/18榨季的产量和进口预期变化；八是抛储及其对现货市场的冲击情况。对于2018年度走势，我们认为年初国内白糖期货将在国内低库存带动的背景下发动翘尾行情，而在春夏季之后，随着真实产量以及宏观走弱影响，白糖价格将出现逐步下跌的行情，趋势有望持续到18年年底之后。
18年度策略：
我们认为在1月国内春节消费旺季，虽然国内处于弱势，但目前存在17/18榨季成本支撑、广西产糖率偏低、以及下游终端和贸易商较低的库存水平，805价格目前存在着投资价值，投资者可以逢低逐步买入1805合约；而长线投资者则可以等下游补库结束后进行抛空操作，长期糖价底部目标设在5200-5500元/吨左右。期权方面，现货商短期可在持有现货的基础上，进行滚动卖出略虚值看涨期权的备兑期权组合操作。未来1—2年，备兑期权组合操作可以作为现货收益的增强器持续进行。而对价值投资者而言，亦可以买入针对1805合约6000-6200行权价左右的虚值看涨期权，并在到6300元/吨以上时逐步择机止盈。
风险点：
国内宏观紧缩风险、巴西雷亚尔和人民币汇率风险、现货偏紧风险、气候变化影响。
行情回顾：
回顾本周，美棉受利多的美国农业部月度报告的影响，继续维持震荡偏强走势。截止周五收盘，ICE美棉主力合约在本年度最高触及83.94美分/磅，最低至80.62美分/磅，最后报收于83.42美分/磅，涨幅2.39%。国内方面，受到美棉强势、现货企稳等共同因素影响，郑棉重心亦逐步上移。截止发稿时，郑棉主力合约收盘报15290元/吨，跌160元/吨，跌幅1.04%。棉纱主力合约收盘报23335元/吨，涨235元/吨，跌幅1.02%。
美国棉市：
出口方面，新作物季陆地棉净签约总体良好。最新数据显示1.5-1.11美国2017/18年度陆地棉签约62391吨，与前一周基本持平，较近4周平均签约量增加15%；周度装运陆地棉65748吨，为年度以来最高水平，较前周增加3%，较近4周平均增加27%。从全年来看，截止1月4日已签约量261.5万吨，占年度出口80%， 远高于去年的62%，为5年来最高。17/18年度美棉销售总体持续偏好，美国农业部亦可能在18年初的供需报告中不断上调出口预估。据美国农业部统计，截至2017年11月26日当周，美国棉花收割率为79%，之前一周为74%，去年同期为76%，五年均值为80%，总体收割进度正常。据OLAM公司统计，截至上周四（1月11日）美国60%的轧花厂仍在继续加工棉花。往年此时棉花加工已经接近尾声，而今年还有很多州的棉花仍在交售。目前德州197个轧花厂中有152个仍然在运行，乔治亚州59个有49个在运营，阿拉巴马30个轧花厂有19个在运行，密西西比40个轧花厂中20个还在继续运营。
印度棉市：
本周印度棉价小幅回落。S-6棉花现货价41400卢比/坎地，折82.3美分/磅，报价较上周上涨1.4美分/磅。近日，印度棉花协会（CAI）主席Atul Ganatra表示，国内棉价上涨，加之卢比升值，导致近期大量印度棉花出口合同取消（约40万包/6.8万吨），使一些主要用棉国家包括孟加拉、越南和中国等转而采购美棉、澳棉和巴西棉以填补用棉缺口。CAI主席还说到，大量出口合同的取消和国内棉价上涨或将导致印度2017/18销售年度的棉花出口量降至500万包（85万吨），较最初预期减少约1/4.。而由于棉铃虫虫害的影响，在过去6周印度国内棉价上涨约15%。
国内棉市：
目前新棉采摘基本结束，市场预期新棉产量上升到570-580万吨左右。根据国家棉花市场检测系统调查数据显示，截至12月8日，全国棉花采摘进度为97.3%，同比下降1.6个百分点，新疆采摘率97.5%，交售率98.5%；全国交售率为89.6%，同比下降0.2个百分点，全国籽棉采摘交售基本收尾。目前各地籽棉收购均出现走弱的继续，棉籽价格也不如人意，轧花厂为了加快销售节奏，下调皮棉价格。现货方面，CCindex指数（3128B)报价15663元/吨，上涨5元/吨。化纤走势出现分化，粘胶报价14500元/吨，上涨100元/吨；涤纶则报价9200元/吨，下跌25元/吨。而在政策上，2018年新一轮抛储政策落地，在去库存背景下的棉花价格长期看好。同时我们也看到经国务院批准，自2017年起在新疆深化棉花目标价格改革。棉花目标价格由试点期间的一年一定改为三年一定，2017-19年新疆棉花目标价格为18600元。
未来展望：
从国际来看，目前印度新花上市偏慢，同时棉铃虫灾导致产量不及预期，棉农惜售情绪严重。我们也注意到此次USDA继续修改了8年的全球棉花供需平衡表，在表中每年上调全球的消费，但是我们要注意到此次USDA大幅上调中国产销数据的影响，而原油价格的强势则对化纤利多；对于国内，大格局上看，17年国储轮出顺利，去库存较为成功，新年度库销比大幅下降29个百分点至99%，基本面进一步转好，价格总体平稳。我们看到全国新棉采摘进度基本完成，本年度的皮棉成本也基本锁定，虽然轧花厂报价下调，但向下空间有限。在国储库存下降后以及进口棉花、棉纱成本上升后，总体价格中枢将逐步上升。
2018年策略：
对于后期棉花的策略，目前产量超过之前市场预期，新疆现货压力偏大，仓单增加较快，国内棉价短期偏震荡。但由于目前美棉逐步上涨带动内外价差缩小，同时化纤逐步走强，在去库存年份，对于投资者而言可以逢低买入并可长期持有多单。
风险点：
全球产量超预期风险、宏观紧缩风险、政策超预期风险、替代品价格下跌风险。
玉米：现货价格转弱
1.本周国内逐步转弱，华北产区深加工企业收购价持续上涨之后出现回落，东北产区整体持稳，南北方港口现货价格持续小幅下跌。玉米期价周一早盘冲高之后持续震荡下行，1月新合约上市，因新作种植面积大幅增加预期而贴水5月和9月合约，玉米期价整体呈现为远期贴水结构；
2.分析市场可以看出，本周央储轮入继续，周中内蒙古启动，下周吉林将跟进，周三农业部新闻发布会预计接下来玉米现货价格上涨空间有限，称农业部将积极配合有关部门把握好中央储备粮轮入轮出、临储玉米库存消化的时机和节奏，防止出现价格大幅波动和大面积的“卖粮难”。央储轮出和农业部表态应该是本周玉米期价持续弱势的主要原因；
3.虽然市场对17/18年度玉米减产预估继而对18年5月之前国内玉米供需是否存在缺口存在分歧，但在当前情势之下，即使真实存在缺口的话，国家会相应加大央储轮出，甚至提前临储拍卖来补充市场需要，现货价格上涨空间或有限；而如果实际并不存在缺口，只是年前上游农户惜售及中下游积极补库带动现货价格上涨的话，则后期特别是年后存在大幅下跌风险；
玉米淀粉：成本与供需博弈格局未变
1.玉米淀粉现货价格本周先扬后抑，周初主要反映原料成本上涨因素，因华北与东北产区玉米收购价高企，现货生产利润继续下滑，甚至出现亏损。随后转而反映供需压力，因淀粉行业库存继续回升；
2.分析市场可以看出，目前淀粉仍处于成本与供需博弈之中，当前淀粉-玉米价差和盘面生产利润已经在很大程度上反映供需预期，后期重点关注成本端即玉米期现货价格的走势；
本周关注重点：
综上所述，我们建议激进投资者可以轻仓持有前期空单（周中日报已有建议），谨慎投资者观望为宜，节后再行入场。
市场逻辑
上周三大机构陆续公布本月月报，主流机构对市场供需的预期依然存在分歧，需求方面，IEA将今年需求增长预期下调3万桶/日至126万桶/日，这是近四年来最低需求增速，IEA下调需求依然基于其需求价格弹性模型，可能忽略了各国经济走强带来的影响，其中非OECD国家需求增长128万桶/日，OECD国家需求下降1万桶/日。相对而言，IEA在三大机构中最为乐观，其将2018年全球需求小幅上调15万桶/日至172万桶/日，主要来自欧洲消费增速上调，IEA认为今年非OECD国家需求增加122万桶/日，OECD国家增加50万桶/日，在OECD国家消费的预估上要乐观得多。OPEC则在IEA与EIA两者中间，其预计今年全球消费增长152万桶/日，其中非OECD国家增加123万桶/日，OECD国家增加29万桶/日，可以看出需求上市场的分歧主要来自对OECD增长的预期上，价格与经济内生增长的动力哪个因素将会成为主导。
非OPEC供应方面，
三大机构普遍出现上修，IEA认为将今年非OPEC供应增长上修17万桶/日至170万桶/日，IEA认为随着价格反弹，美国石油供应将迎来“爆炸性”的增长，将其增速上调33万桶/日至135万桶/日。EIA将非OPEC供应增长环比大幅上修35万桶/日至203万桶/日，美国供应增长预期上修30万桶/日至149万桶/日。OPEC在非OPEC供应增长上的预估依然相对保守，认为今年增速为115万桶/日，环比上修13万桶/日，其中美国供应上修11万桶/日，因此从供应预估来看，EIA最为激进，而OPEC相对保守，但三大机构均不同幅度上修了美国供应增速，在这方面仍是高度一致。
Call on OPEC原油需求方面，
IEA下修20万桶/日至3230万桶/日，EIA下修20万桶/日至3246万桶/日，OPEC下修6万桶/日至3309万桶/日，因此总体来看，三大机构的平衡表均向下修正，Call on OPEC与12月OPEC产量3242万桶/日的差值进一步缩窄，对市场影响总体偏空。
库存方面，
根据IEA月报数据，11月OECD石油库存环比下降1790万桶，比季节性下降幅度高出一倍左右，脚5年均值水平也下降至9000万桶/日，市场去库存进程依然良好。
受国际油价调整、聚酯产销疲软等消息打压，上周PTA震荡回落，主力05合约周五夜盘收报5632，5-9价差在平水附近波动，现货加工差从950缩窄至800附近。现货市场补货气氛不强，买气偏弱，市场多以一口价报盘为主，有基差报盘在05升水50-100，周五日内5600-5674自提成交。
上游PX震荡回升，周五亚洲隔夜CFR盘报965美元/吨（+8），加工费从950缩窄至800附近。PX 2月报965美元/吨，3月968美元/吨。国内PTA装置回归，PX一季度适当去库。
装置方面，
上周PTA整体开工负荷小幅回升至79.2%，主要涉及台华120万、三防港120万装置重启，以及海南逸盛200万装置的检修、翔鹭300万装置短停；下周关注金山石化40万装置的重启、此外嘉兴石化另外一条110万装置月底开车。聚酯装置，瓶片小幅回升，短纤负荷稳定，但长丝检修减产增多，至周五聚酯负荷回落至88.6%，春节前后聚酯检修、减产涉及产能920万吨，占有效产能的19%。
下游方面，
上周涤丝现金流整体有回升，因聚酯原料端走弱幅度大于丝价下。涤丝销售整体偏弱，工作日涤丝产销平均在6-7成，因终端在需求订单不足，涤丝高价位僵持下，停车增多，刚需走弱。至本周五江浙涤丝工厂POY、FDY、DTY库存分别在7.1、10.5、17.9天。
整体来看，随着老装置恢复稳定，1月中旬开始PTA现货供应紧张状态缓解，基差逐步收窄。对主力05合约来说，国际油价高位调整，织造需求季节性转淡下聚酯产销开始负反馈，TA高位调整压力仍在，关注聚酯春节检修计划及终端织造开工变化情况。
策略：
5月逢反弹做空加工费思路不变
风险：
PTA装置恢复后不稳定，原油及周边市场整体氛围持续偏暖。
上周黑色系集体调整，动煤现货高位坚挺依旧，期价继续探涨修复贴水，主力05合约周五日盘收报646，5-9价差反复至27.8。现货市场方面，坑口煤价稳中有涨，主产区销售整体不错，陕西榆林上涨15-20元；鄂尔多斯上涨5-10元；山西晋北地区原煤上涨10元。港口方面，下游接货情绪受政策影响稍有减弱，但货源供应仍显紧俏，价格仍在探涨，秦皇岛5500大卡动力煤当周累计上涨5元至736元/吨。
消息面上，统计局数据显示，12月份全国原煤产量较上月增加1489至31487万吨，同比增长1.1%；2017年全国累计生产原煤344546万吨，同比增长3.2%，增速较上月收窄0.5个百分点。此外，12月份全国绝对发电量5699亿千瓦时，同比增长6%。其中，全国火力绝对发电量4417亿千瓦时，同比增长3.6%；水力绝对发电量736亿千瓦时，同比增长14%。
上周北方港口库存震荡回升，其中秦港日均装船发运量58.9万吨，日均铁路调进量59.8万吨，港存+6.9至701万吨；黄骅港-36至190万吨；曹妃甸港+23至227万吨，京唐港国投港区库存+9至112万吨。
上周沿海电厂日耗高位震荡，截止周五沿海六大电力集团合计耗煤74.8万吨，合计电煤库存1033万吨，存煤可用天数14天。
上周煤炭海运费高位回落，中国沿海煤炭运价指数报1223，当周累计下跌16%。
整体来看，
短期日耗仍在高位，但大型煤企下调煤价等行为有利于缓解港口货源偏紧状况，港口现货高位承压。而对于期货盘面来说，考虑到进口煤通关的放松、春节后供需面松平衡的预期，主力5月继续上探空间有限。
策略：
5月合约适合逢反弹做空
风险：
高日耗持续，春节假期煤矿产量释放受限。
钢矿：冬储开启，钢价震荡上行；补库缓慢，铁矿佛系行情
上周黑色品种总体表现亮眼，螺纹钢主力合约涨3.13%，热轧卷板主力合约涨2.06%，铁矿石主力合约跌0.73%，普氏指数涨0.46%，成品材强于原料。1月合约完成交割换月，螺纹、热轧仍呈远月贴水，贴水程度变大，铁矿远月升水有所修复，1月合约已由升水转为贴水状态。
现货市场先抑后扬，成交一般，观望情绪浓厚。在钢坯价格经历了六连跌，钢厂降价促销，螺纹钢自高点跌去近千元之后，上周现货价格止跌企稳。随着春节临近，冬储行情开启，周四螺纹领涨，铁矿跟随，资金加速进场。
钢材基本面：
供给：
上周全国高炉开工率62.02%，较前值下降1.1%，处于历史较低水平，螺纹产量低于热轧。
需求：
受天气及节日因素影响，下游需求总体疲弱，上周线螺采购量较前值小幅回暖，同时好于去年春节前一个月时的周采购量，需求预期并不悲观。
库存：
上周螺纹社会库存较前值大幅增加27.74万吨，钢厂库存大幅减少23.14万吨，冬储囤货明显。热轧社会库存小幅增加2.25万吨，钢厂库存增加4.31万吨，现货需求好于螺纹，冬储现象不明显。
矿石基本面：
供给：
北方港口到港量小幅增加，六大港口到港量1200.6万吨，澳洲、巴西铁矿发货总量小幅减少，发货1884万吨，环比减少399.3万吨。
需求：
上周45港口日均疏港量251.85万吨，环比减少16.42万吨，钢厂开工率不足及港口封港因素，导致铁矿石需求不振。
库存：
港口库存15361万吨，环比增加164万吨，较去年同期增加3410万吨。
观点: 成材螺纹钢和热轧卷板的期现价差已得到修复，钢厂利润由极高值回归相对正常的高利润区间，钢材供给减少，需求预期不差，库存不高，叠加冬储因素，预计近期钢价震荡偏强走势。铁矿供需双降，库存不断累加，期货升水态势有所松动，预计近期矿价维持震荡走势。
本周策略：
逢低做多主力合约，套利合约继续持有。
风险点及关注点：
冬储不及预期，环保限产
观点：
近期华北等地焦化企业开工率持续上升，焦化企业焦炭库存升至高位，焦化企业在春节前仍需大量采购炼焦煤，不得不接受钢厂降价要求，目前主流地区焦化企业利润下降至300元/吨左右。上周贸易商冬储热情上升，钢材价格企稳反弹，不过钢厂对煤焦补库并不积极，预计春节前焦炭、炼焦煤价格或弱稳运行。总体上，目前处于钢材终端消费真空期，螺纹现货上周取决于贸易商对于春季的预期，在钢材价格有所企稳后预计贸易商或加大囤货力度，钢材价格上涨将带动焦炭焦煤期货企稳反弹。套利方面，近期独立焦化企业利润降至300元/吨左右，不过焦炭期货明显强于焦煤期货，上周五焦炭、焦煤主力1805合约比价上升1.56附近，比价仍处于合理水平，等待焦炭现货企稳再考虑买焦炭抛焦煤套利。
现货情况：
上周焦炭市场弱势下行，港口焦炭价格小幅下跌。澳洲煤价格持稳，上周中挥发焦煤维持197.25美元/吨，折算成人民币1516元/吨。蒙煤1月18日入境车辆共67车，出境车数483，口岸出入境恢复正常，但短期蒙煤仍非常紧张。
价差情况：
日照港准一级冶金焦价格下跌100元/吨至2200元/吨，19日夜盘收盘焦炭主力1805合约期现价差为-178.5元/吨，近期普氏京唐港澳大利亚中等挥发焦煤价格高于山西及蒙古煤，19日夜盘收盘焦煤主力1805合约期现价差在-154元/吨左右。（与山西煤价差）
周度供需和库存数据：
上周焦炭四大港口库存下降5万吨至262万吨，港口焦炭价格延续跌势，成交不佳，炼焦煤港口库存下降46.3万吨至179.4万吨，进口炼焦煤价格维稳运行，市场观望情绪抬头。上周大型独立焦化企业开工率继续上升，而小型独立焦化企业开工率小幅下降。钢厂持续打压焦炭价格，独立焦化企业焦炭库存连续大幅上升，销售困难。上周样本钢厂炼焦煤库存小幅下降，而独立焦化厂炼焦煤库存大幅上升，采购热情高涨，预计焦化企业开工率上升后在春节前将对炼焦煤维持较高采购强度。上周全国高炉开工率持平于64.09%，邯郸地区天气污染严重，高炉闷炉或影响铁水供应。临近春节贸易商开始囤货，钢材社会库存大幅上升，而钢厂钢材库存大幅下降，钢材供需形势有所好转。
本周策略：
观望为主，激进投资者可以逢低少量做多焦炭。买焦炭抛焦煤1805合约策略暂时观望。
风险点：
各限产城市钢厂及焦化企业限产执行情况，冬季需求下滑超预期，蒙古进口炼焦煤数量增加。
镍：不锈钢对镍价拖累担忧或被消化，镍价具备向上一搏的基础
镍市逻辑：
现货市场：
1月15至1月19日，五个交易日，国内现货市场俄镍对电子盘整体升水整体有所收窄至150元/吨，进口镍对金川镍的贴水维持在500元/吨。
中期逻辑：
上周，精炼镍现货进口盈亏幅度比较大，继续限制精炼镍的进口，LME镍库存和上期所镍库存恢复下降，其中LME库存降幅较大；镍中长期逻辑不变，即绝对镍价仍然比较低，全球范围内精炼镍供应几乎环比很难有增量，而需求则不断增加，因此镍大方向依然看涨。
短期逻辑：
上周，我们认为，在镍价有所回落之后，特别是挤出此前做多的资金之后，我们认为可能又迎来做多的机会。主要理由是，镍价回落之后，镍铁镍矿的现状偏紧并未改变，因此，镍铁镍矿转化为支撑，而雨季之后的展望则冷却。不锈钢远期期货报盘开始高于现货，因此如果镍价下跌，不锈钢企业生产利润将改善，将限制镍价向下扩展。另外，资金心态又提供可能的助力，加上大方向的加持，以及处于前期高点附近，一旦突破，会容易引发跟风，因此，我们认为，关注买入机会比较划算。
走势分析：
1月15日至1月19日，上期所镍价整体探底回升。
精炼镍方面，
上周，现货库存小幅下降，镍仓单也小幅下降，整体精炼镍库存重新下降，主要是此前镍价回落之后，下游采购有所增加，另外，国内镍豆报价相对镍板折价有限，对于不锈钢企业而言，当前的折价没有吸引力，镍板仍然是消费的主流。LME库存继续延续下降的格局，镍基本面越来越明朗，参与资金越来越多，因此，资金在去库存过程中增添力量。
镍铁镍矿方面，
上周整体变化不大，菲律宾镍矿仍然处于雨季，港口库存环比小幅下降，印尼镍矿出口配额虽然再度大幅度增加，但是形成出口需要时间，不过，由于菲律宾雨季影响一旦结束，镍铁镍矿预估较弱，但这是未来唯一一个可以预期，并且没有释放的利空了，但其主要作用于镍铁，而镍铁和精炼镍价格之间的相关性我们认为未来是将转弱的，因精炼镍的消费增量主要是电池提供，因此，镍铁和精炼镍价格脱钩是可以预期的，因此，当前状态下，不宜过度考虑镍铁镍矿的未来展望。
不锈钢方面，
上周，不锈钢市场延续弱势，特别是库存的增加，使得市场弱势预估将依然保持，但是，我们认为当前的状况，印尼二期的影响或已经体现，另外，由于钢厂此前低成本期货已经卖的差不多了，而当前原料价格比较高，意味着未来不锈钢期货报盘必须被迫提升报价，另外，不锈钢市场经过此前漫长的低迷，整个产业链库存并不高，在市场状况现货弱，而远期期货报盘高的情况下，当前的库存根本不是什么问题。
综合情况来看，我们认为，不锈钢市场对镍价的拖累担忧已经被消化，而菲律宾雨季结束需要时间，并且和镍价的相关性是在逐步减弱的，因此镍价已经具备了向上一搏的基础，上周，我们已经在日报中提示做多的机会。
本周油脂在之前反弹遇阻后继续弱势格局，调整到前低附近，外盘美豆油和马盘偏高的库存依然没有缓解，国内春节备货仍在进行，不过整体影响已不如以往，偏弱的基本面持续施压。
本周美豆总体上行，阿根廷近期降雨不及预期，结合上周偏多的USDA供需报告，美豆反弹凌厉，如果天气不佳的情况持续至2月关键生长期，则单产和产量受到严重损害。罗萨里奥谷物交易所则将大豆产量预估由5450万吨下调至5200万吨，油世界下调至5300万吨。后期继续关注南美天气表现。美豆油受本国库存走高和外盘下跌拖累本周继续偏弱。
马盘本周继续调整，跌至前低附近，之前一段时间的反弹，主要得益于马来西亚上周取消出口关税。马来为了去库存，月初宣布连续3个月将本国的出口关税降至0，以此来提振本国毛棕油的出口竞争力。但随后的MPOB报告显示，马来12月产量环比减产近10万吨，出口萎缩较多，期末库存到273万吨，相对比预期上升近3万吨，库存继续走高，利空待释放，最新出口情况展示1月上半月环比出口小幅回落，库存形势依旧不乐观，欧盟近期通过的2021年后取消生柴中添加棕油法案也利空更远期的棕油出口。后期继续关注马盘出口和产量变化。
大豆前期到港量一直维持高位，海关数据显示12月我国进口大豆955万吨，同比增6.15%。远期进口大豆到港预估不变：1月809万吨，2月590万吨，3月700万吨。库存方面，截至1月19日为623.75万吨，一周前612.55万吨；油厂大豆库存截至1月14日467.1万吨，一周前427.43万吨；两者和历史同期相比仍处于高水平。上周油厂开机率回升至55.77%，压榨利润良好，油厂均保持积极生产状态，本周豆油成交尚可，但相对高位成交仍不多，豆油库存较上周下降5万吨，在155万吨附近。而棕油这端，库存突破65万吨，自10月以来库存持续缓增，之前进口量也较高。消费上冬季消费淡季，各地棕榈勾兑份额大幅降低，而豆油与棕榈油价差偏小也限制棕榈油需求，目前全国港口食用棕榈油库存总量放大至60万吨。若后期需求仍未好转，预计后期国内棕榈油库存仍将继续增加。菜油期价继续下跌，跌幅大致与现货跌幅趋同，沿海菜油库存基本与上周持平，但价格上普遍较上周下跌100-120元/吨。每天的成交量也不多，豆菜油价差较大导致菜油需求被挤占，离包装油备货结束已经很近了，节日效应也已并不是太明显。
行情预测
油脂关注豆棕价差
本周油脂在之前反弹遇阻后继续弱势格局，调整到前低附近，外盘美豆油和马盘偏高的库存依然没有缓解，国内春节备货仍在进行，不过整体影响已不如以往，偏弱的基本面持续施压。现价段单边可能继续向下，价格的确处于低位，下方空间不会太大，但上涨驱动也并不明朗。
策略:
上周我们建议关注豆棕价差，本周小幅上涨，但目前 9月豆棕价差处于相对低位，长期来看棕油应是油脂中最弱的品种，供给和需求上都难有亮点，分批做扩豆棕价差仍可以考虑。
风险：
棕油减产超预期
观点概述：
上周原油价格虽然受到美国产量不断扩大的担忧影响涨势有所放缓，但市场前期涨幅较大，同时OPEC减产态度仍保持强势，在缺少重大利空的环境，国际原油价格大概率维持在近期高位盘整，从成本端提升沥青价格。但与之相比沥青期现价格涨幅较小，BU/WTI比值持续下滑，沥青期价维持在2700-2800元价格段波动，突破2800元阻力较大。截至周五下午收盘沥青期货主力合约1806合约收盘价2746元/吨，较昨日结算下跌20元/吨，跌幅0.72%，持仓443232手，减少3728手，成交471130手，增加30334手。本周预计短期期价或会受原油强势利好，但中长期受到现货需求疲弱的影响压制价格。
大范围降雨降雪天气对与下游道路需求的影响陆续减弱，西南地区仍存在部分收尾需求。受到原油价格拉动成品油价格快速上周，上周东北高标号沥青上涨接近200元/吨领涨全国，但前期涨幅拉动后，后期进一步上涨动能不足。山东地区炼厂在沥青现货价格走低的过程中，转产焦化和船燃，沥青库存处于37%的低位。华东炼厂在维持多日原有高位价格后，中石化炼厂被迫降价，目前华东出货已跌至低位，区域成交价降至2550-2680元/吨水平，近期国内出现大范围降雪降雨过程彻底压制华东地区原本零星下游道路开工需求。冬储情况来看，目前西北地区贸易商保持较高热情，特别是受到塔河石化将在2018年8月沥青需求旺季即将道路时进行持续2个月检修的影响，冬储积极性较高，区域成交价在3200-4050元/吨高位，但由于冬储备货期较长，且区域价格相对坚挺预计后期有一点程度回调。
总体来看，原油价格不断保持强势压缩了炼厂出产沥青的利润，炼厂积极性降低，同时国内整体沥青需求走弱，现货市场呈现供需同步走弱的趋势。期货市场主要受到原油价格走强的成本支撑，但进一步上行受到现货疲弱的压制。后期来看，若原油价格进一步走高5美元区间，贸易商拿货积极性提高，利好冬储行情，北方沥青现货价格存在50-100元涨幅空间。
策略建议及分析：
建议：
期现套利窗口开启，轻仓位逢高做空，做多BU/WTI比值走弱
风险：
马瑞油供应短缺，国际油价大幅波动
贵金属多空指针
利多因素：
1月密歇根大学消费者信心指数94.4，为6个月以来新低，低于预期的97；
美国短期性融资议案在周五（1月19日）到期失效；
日本中长期外债购买量暴跌95%；
利空因素：
1月密歇根大学1年通胀预期初值2.8%，12月终值为2.7%；
美国纽约联储调查报告：美国12月一年期通胀预期上升至2.8%；
德国12月批发价格指数同比1.8%，前值3.3%；
美联储褐皮书：美国经济在2017年11月后期至年底继续温和地扩张；
回顾与分析：
弱美元的状态有所企稳，美债利率的大幅下挫带动美欧汇率的短期企稳。美国政府周六停摆，但是市场继续呈现风险偏好上升格局——美股继续新高而美债利率继续回升。经济数据依旧良好情况下美国通胀预期的回升带动市场情绪发生变化，贵金属上周暂结束此前的反弹格局。
贵金属：
美欧通胀预期阶段性逆转带动美欧利差的走阔，美元指数短期存回升风险——关注美国短期在政府停摆下对未来财政走阔的影响。但是另一方面，欧洲的财政扩张料逐步开启，关注德国组阁情况对于未来经济预期的影响。特朗普参加达沃斯论坛之际，经济政治格局新的风向标是否扭转值得关注。
策略：
AU1806多单维持低仓位持有
风险点：
美国经济超预期下滑
更多品种及全文链接请点击下方“阅读原文”查看
