【食品饮料】山西汾酒—1季度在高基数上实现较快增长，2季度业绩有望提速

中银证券研究 · 公众号 · · 2023-04-14 09:16

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汤玮亮 邓天娇

山西汾酒公告 1-3 月主要经营数据，经公司初步核算， 2023 年 1-3 月，公司预计实现营业总收入 126.36 亿元左右，同比增长 20% 左右 ; 预计实现归属于上市公司股东的净利润 44.52 亿元左右，同比增长 20% 左右。汾酒多价格带同时发力，腰部产品是阶段性的增长重点。我们判断， 2 季度汾酒营收有望明显提速，团队进取心强、次高端占比提升、深度推进全国化，未来 3 年有望维持较快增速，维持买入评级。

支撑评级的要点

1Q23 收入、净利增长 20% 左右，高基数上实现较快增长。我们认为这个成绩实属不易：（ 1 ） 22 年 1 季度业绩基数高，收入、净利增速分别高达 44% 、 70% 。另外， 23 年春节前移，部分春节备货的收入提前确认， 4Q22 营收增幅高达 42% 。（ 2 ）高端酒的消费需求有一定的刚性， 1 月份率先出现复苏，地产酒受益于返乡人数增加，春节期间需求出现脉冲式增长，但 1-2 月全国性次高端酒的表现则相对较弱，复苏进度慢于高端酒和地产酒，而次高端价位产品在汾酒收入中的占比较高。

多价格带同时发力，腰部产品是阶段性的增长重点。公司产品策略是抓青花、强腰部、稳玻汾，我们判断 1 季度腰部产品增长较好，青 20 、巴拿马、老白汾可实现较快增长。青 30 处于稳固市场价格和培育消费者的阶段， 1 季度增速不会太快。竹叶青还处于调整期，收入可能出现下滑。

2 季度汾酒营收有望明显提速，团队进取心强、次高端占比提升、深度推进全国化，未来 3 年有望维持较快增速。（ 1 ）我们预计次高端下一阶段可接力复苏，重现快速增长态势，向上弹性较高。 2Q22 汾酒收入基数较低，同比基本持平。受益于次高端需求复苏和低基数，预计 2 季度营收有望明显提速。（ 2 ）根据新浪财经， 2-3 月份董事长袁清茂带领核心销售团队赴北京、深圳、山东等地进行调研，高管和销售团队进取心强，积极推动市场发展。（ 3 ）分产品看，多价格带同时发力，特别是次高端以上价格带成为主要增长点。分区域看，环山西市场精耕细作，全国化深度推进，增长的确定强。我们预计未来三年营收复合增速可达到 25% 以上，继续领跑行业。

估值

根据公司业绩预告及最新行业变化，我们调整盈利预测，预计 2022-2024 年 EPS 分别为 6.48 、 8.54 、 10.87 元，同比增 49% 、 32% 、 27% ，维持买入评级，继续重点推荐。

评级面临的主要风险

宏观经济波动影响需求。茅五价格出现回落，影响次高端价格带。

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