华泰 | 交运：航司旺季经营向好，等待中长期供需改善

7月旺季，三大航+春秋+吉祥客座率持续超越19年同期

7月进入暑运旺季，民航各项运营指标表现强劲，客座率连续超过19年同期水平。三大航+春秋+吉祥7月整体供/需分别同增13.7%/18.8%，恢复至19年同期的120%/121%（6月为114%/114%），客座率83.0%，环比上升0.2pct，同增3.6pct，超过19年同期0.3pct（6月为高0.2pct）。往后展望，8月民航需求有望持续旺盛，旺季过后供需状况需进一步观察，不过我们认为中长期民航供给收紧有望延续，伴随需求不断增长以及国际航线恢复消化运力，航空板块景气度改善有望进一步兑现。

三大航客座率超19年同期0.2pct，南航相对领先

三大航7月整体供/需同增13.9%/19.9%，恢复至19年同期118.5%/118.8%（6月为112.1%/112.2%），客座率82.3%，同增4.1pct，超过19年同期0.2pct（6月为高0.1pct）。其中国内线7月供/需同增0.3%/6.5%，客座率83.2%，同增4.8pct，vs19同期提高0.2pct；国际线供/需恢复至2019年同期92.3%/92.0%（6月为87.1%/85.9%），客座率80.5%，vs19同期差距由6月的1.1pct缩小至0.3pct。分航司来看，南航客座率绝对值领先，达到83.8%，已超过19年同期0.7pct，东航83.2%，高于19年同期1.2pct，国航80.2%，相比19年同期稍低0.9pct。

春秋客座率旺季表现强势，吉祥国际线客座率仍承压

春秋7月整体供/需同增9.7%/11.1%，恢复至19年同期的136%/139%（6月为122%/123%），客座率93.4%，同增1.1pct，超过19年同期2.0pct；其中国内/国际线供给分别为19年同期的167%/81%，客座率93.9%/91.0%，同增0.7/4.1pct，超过19年同期1.3/2.3pct。吉祥旺季进一步增投国际线，客座率存在一定压力。7月整体供/需同增12.9%/9.9%，恢复至19年同期的141%/140%（6月为138%/136%），客座率85.0%，同降2.3pct，比19年同期低1.1pct；其中国内/国际线供给分别为19年同期的137%/161%，客座率88.0%/74.6%，同降0.4/3.8pct，相比19年同期+0.3/-5.1pct。

3Q航司盈利有望延续良好表现，中长期盈利周期仍可期

7月民航数据高基数下表现良好，我们认为8月航司需求有望持续旺盛，推动3Q24录得明显盈利。往后展望，9月及国庆假期后行业再次进入淡季，需进一步观察供需情况。不过我们认为民航供给收紧将延续，24年1-7月三大航+春秋+吉祥仅净引进30架飞机，相比23年末仅增长1.1%。伴随需求不断增长以及国际航线进一步恢复，机队利用率有望逐步提升，近年较低的机队增速终将充分兑现供需改善，推动行业景气向上，叠加全票价放松管制，我们仍看好中长期航司进入盈利周期。

风险提示：需求恢复不及预期，经济低迷，国际贸易与政治摩擦，市场竞争加剧，油汇波动，高铁提速，安全事故，补贴下滑超预期。