【国君宏观】私人部门的风险偏好抬升——2025年1月社融数据点评

国君宏观研究 · 公众号 · · 2025-02-16 13:45

正文

联系人：韩朝辉、张剑宇、汪浩、黄汝南、刘姜枫

导读

年初以来，Deepseek冲击、以及特朗普关税再通胀交易的反转使国内风险偏好明显回升，体现在掉期溢价和沪金溢价回落，而宽松政策的回摆是为后续外部冲击储备操作空间。化债资金流向居民储蓄后，居民储蓄主导资产定价的能力进一步增强。在当下流动性驱动的市场环境，需要额外关注“沪金溢价”的动态变化。

摘要

1、2025年1月社融存量增速维持在8.0%，新增社融7.06万亿元，同比多增5866亿元。 政府债仍是社融的稳定盘，同比增加近4000亿元。此外，贷款呈现“开门红”，1月新增5.13万亿元，同比多增2100亿元，增幅较2024年同期明显增长。

2、1月新增信贷5.13万亿元，在2024年高基数的情况下仍实现同比多增2100亿元，票据融资、企业短贷是主要支撑项。

如何理解企业贷款同比多增的成色？

首先，期限结构集中在短期，多增的4300亿有2800亿都是短期贷款；

其次，在2024年末的化债政策下，银行面临贷款规模缩减的情况，于是有动力将部分项目储备到开年；

此外，票据融资同比少减4500亿，1月票据融资利率为近3年来同期最低水平，反映银行冲量的动机。

居民信用自2024年9月以来低位企稳但弹性不足。 1月居民中长期贷款同比缩减，与30大中城市商品房成交面积同比-15%互为印证。2月初成交面积也仅高于2024年同期的水平，弹性仍然有限。

我们跟踪的提前还贷数据显示， 居民早偿率在1月略有上升，违约率和拖欠率回落，表明居民资产负债表健康状况有所好转，但对于信用扩张仍然谨慎，体现在1月短贷继续维持回落态势。

3、1月M2增速7.0%（前值7.3%），M1增速0.4%（前值1.2%），新口径下M1同比回正，主因居民存款增速高于企业和机关团体。

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