【海通证券研究所出品 欢迎点击链接阅读】<深度探索·畅快交流·共创智慧·拒绝平庸>晨会观点速递…
晨会观点速递
深度探索·畅快交流·共创智慧·拒绝平庸
海通研究所出品
宏观（姜超）
破而后立——2017年下半年经济和资本市场展望
随着库存周期步入尾声，经济增速已高位回落，而商品价格筑顶，也使得通胀预期逆转。今年以来央行连续两次上调逆回购招标利率，相当于已经在金融市场开始了加息周期。一方面，美国加快紧缩，令中国提高利率稳定汇率。另一方面，过去几年国内金融体系过度繁荣，催生地产泡沫，使得去杠杆势在必行，地产凛冬将至。融资增速回落意味着17年经济增速前高后低，下半年下行风险增大。而从投资时钟看资产配置，短期应是现金为王，债市等待机会，股市寻找机构性机会。
债券（姜超）
CD存量下降，债市谨慎博弈——5月债券托管数据点评
17年5月中债登和上清所债券托管总量共计61.2万亿元，环比增加0.07万亿元。分券种来看，地方债发行增加，国债、政金债增量下降，同存、信用债存量大减。6月将迎来美联储加息和MPA考核的双重考验，资金面和监管落地进度将成为影响债市的主要因素，短期债市博弈谨慎，维持10年国债利率区间3.3-3.7%。
策略（荀玉根）
上周资金净流出282亿
资金流入方面，上周银证转账变动净额减少409亿，融资余额增加27亿，公募基金新发行50亿，沪股通规模净流入39亿，深股通规模增加58亿。资金流出方面，IPO融资规模21亿，产业资本净增持16亿，交易费用为42亿。市场情绪略有升温。上周末股指期货前十位多空持仓比0.98，较前一周上升。截至上周五股票型基金仓位79.4%，较前一周上升。
行业热点
【汽车】一线蓝筹扩散至二线蓝筹。“上汽集团+吉利汽车+广汽集团”组合获得市场全面认可。我们近期又追加了华域汽车深度报告。17年策略强调“先价值后成长，汽车强国+自主崛起”，当前市场风格有望由一线蓝筹扩散至二线蓝筹，二线蓝筹估值17年10倍PE，关注基本面变动。零部件行业建议关注精锻科技、广东鸿图、沧州明珠、浙江仙通、中鼎股份（邓学）
【农业】2017年中期投资策略：周期回落，精选个股。饲料：产业变革进入拐点，把握优质龙头成长机遇，重点推荐海大集团；禽养殖：种鸡淘汰加速，静待行业回暖，关注圣农发展、民和股份、益生股份；动物疫苗：关注成长性及短期催化，重点配置普莱柯、生物股份、中牧股份；种子：行业整合加快，关注荃银高科、隆平高科；生猪养殖：生猪供给复苏，猪价承压，关注牧原股份、温氏股份（丁频）
【煤炭】旺季低库存，优选动力煤。昨日煤炭股（中信指数）上涨2%，我们认为水电仍偏弱，6月气温有提前升高的迹象，旺季效应或有利于动力煤。目前库存均不高，电厂和港口库存都在下降，煤炭股本身估值低，可以反弹。建议关注：兖州煤业，西山煤电，中煤能源，陕西煤业，中国神华（吴杰）
【有色】钴、稀土、石墨电极继续上涨。长期来看，经过三轮稀土收储与多部门联合整顿稀土行业工作的开展，稀土价格有望持续上涨。在新能源汽车市场不断扩容、电池储能需求增加的背景下，钴金属供不应求的局面将会继续保持。电弧炉需求增加带动石墨电极需求增加，由于短期内企业产能难以提升，后续继续看涨（施毅）
重点个股及其他点评
【蓝光发展】销售/拿地双提速，价值重估拐点期。拿地聚焦高价值，享受涨价红利。17年以来公开招拍挂和并购扩张土地超130万平米。布局成渝、长三角、京津冀、珠三角等区域。17年完成计划销售目标500亿为大概率事件。高管增持，展现未来业务发展信心。公司15、16年加杠杆布局土地市场，进入收获期。16年债券发行成功，大幅降低财务费用，带动利润释放。买入评级（涂力磊）
本周最新重点报告
《医药行业2017中期投资策略报告：刚性用药、消费、两票制的真成长》0612
医药行业景气度持续向上，分化明显。2.制药业：优先审评、一致性评价、医保谈判目录促刚性用药、行业龙头强者恒强。3.零售业：药店、样本医院端市场回暖。4.医药流通：两票制推动行业整合加速。5.医疗器械与服务：强者恒强。6.投资建议及风险提示。建议配置医药行业龙头个股，重点推荐刚性用药、高端消费、两票制的投资机会，并推荐前期未涨龙头股估值切换的机会。
风险提示：招标进展不达预期、估值风险、药品降价风险。
《房地产行业2017中期投资策略报告：城市群，新需求生长的力量！》0613
投资逻辑：行业“四六分化”，开发商“二八分化”：因城施策带来的城市“四六分化”。相比受调控的1、2线城市，政策差异导致非调控中小城市房地产表现更加优异。开发商“二八分化”，行业集中度将更快提升。由于政策差异巨大，融资成本、土地布局和产品溢价能力将成为开发商主要竞争方向。龙头开发商无疑在其中竞争优势更加明显，以上因素造成后期开发商“二八”分化现象将更明显。投资建议：确定性成长：1）低点加杠杆企业；2）高点融资企业。
风险提示：行业面临国家房地产调控的风险。
《家电行业2017中期投资策略报告：手握大白马，关注小家电》0613
受益于较强的转嫁能力以及费用管控能力，一线龙头在原材料价格上涨期间利润率仍保持稳中有升。我们看好一线龙头在涨价周期的抗风险能力，及成本回落后受益均价上行与成本回落的剪刀差，利润率持续走高。家电消费升级一方面体现为产品升级，另一方面体现在可选消费的崛起。过去几年国产替代趋势明显，外资品牌占比较大的行业有进一步洗牌的空间。另外，随着国产产品的成熟、国产化比例的提升，国内品牌与外资品牌的价差将逐步缩小，国产品牌均价仍有较大提升空间。
风险提示：大盘系统性风险、终端需求不及预期、原材料波动影响、地产后周期性影响。
《计算机行业专题报告：AI视频：羞答答的玫瑰，静悄悄的开》0613
AI视频：计算机视觉+深度学习的最佳产物。计算机视觉算法开源化，数据集成为应用关键。摄像头，人工智能之眼。AI视频技术目前在无人驾驶、移动支付、安防监控、智慧医疗领域取得卓有成效的进展。在诸多行业的推广应用中，安防监控行业成为了国内AI视频技术率先落地的行业。建议关注行业内占据摄像头数据入口，并向上游布局算法和软件的龙头公司。重点推荐海康威视、大华股份。
风险提示。行业应用低于预期。
《信用债周报：配置短端，防守为上》0613
本周专题：如何看待当前的钢铁债？1.吨钢毛利创新高，但持续性存疑。2.企业偿债能力改善幅度不大。3.展望未来，钢铁行业盈利进一步改善的难度较大，企业偿债能力仍弱，年内债券到期压力较重，信用利差已经回落至较低水平，预计未来进一步压缩的可能性较小。投资策略：配置短端，防守为上。下一步表现如何？建议关注以下几点：1）地方融资规范化持续。2）期限利差再度压缩。3）中短久期择机配置。首先，信用债期限利差再度压缩至低位，配置短端的机会成本不高；第二，信用债仍有较大调整压力，拉长久期时机仍需等待；第三，季末临近，资金面波动中短端可能会出现较好的配置时机。
《宏观专题报告：油价疯狂过后，还剩多少通胀？——对全球通胀走势的再观察》0613
美国：能源价格回落，核心通胀走低。欧元区：油价也是主导，经济复苏渐稳。日本：整体水平仍低，核心缓慢改善。国内：食品持续回落，服务趋于上行。PPI趋于回落，但结构现分化。当前我国CPI处于低位，PPI仍在下降，通胀预期大幅回落。从基本面来看，经济相对稳定，所以政策重心依然是金融去杠杆。这也意味着短期内在金融去杠杆没有取得阶段性成果之前，货币政策难以放松。
《苏交科公司深度报告：拥有护城河，持续快速成长的民营设计咨询龙头》0613
国内民营设计咨询龙头、全球百强。综合性专业服务能力打造护城河，内生与外延并重发展。TestAmerica完善公司产业布局，环保业务值得期待。短期看TA盈利能力有望显著提升，增厚公司业绩；中长期看：1）一站式方案解决能力大幅提高；2）环境检测业务有望在国内快速复制性扩张；3）公司有望通过深度整合检测行业，成为第三方检测行业领军，成为中国版SGC。公司增资控股全球领先的工程咨询公司EPTISA,能够有效帮助公司成为海外工程设计咨询领军企业，并打造高水准的国际化服务平台。公司PPP业务遵循严格项目筛选标准，公司PPP业务有望爆发。
风险提示。并购整合风险、环境检测业务拓展不达预期、应收款无法收回。
本周其它重点报告
《计算机行业2017中期投资策略报告：AI时代的变革：云和端的再平衡，智能终端的兴起》0610
展望17年全年，我们对计算机业绩趋势的判断是前低后高，下半年同比增速好于上半年。人工智能时代智能终端的发展有了更加智能的选择，算法优先的GPU/FPGA/ASIC芯片技术和高速大容量的闪存技术将成为智能终端的杀手锏。计算和存储将进一步走向融合，打破传统冯诺依曼架构，计算存储单元器件做到高效和低能效。智能终端成为未来趋势，计算和存储的加速，加快数据查找和数据压缩，尤其是安防、无人驾驶、可穿戴设备、智能家居、智能机器人等。随着国内“智慧城市”、“平安城市”的不断建设，安防领域将会走在人工智能的前列。
风险提示。行业应用低于预期，计算机板块风险偏好下移。
《传媒行业2017中期投资策略报告：传媒：景气依旧，新增长点可期》0610
我们维持近期对传媒板块的乐观态度，传媒板块已有较明显的相对收益，建议从以下“三个维度”选择标的。1.子板块龙头（完美世界、万达电影）。2.估值超跌且拥有强行业壁垒（分众传媒、视觉中国、新文化）。3.国企改革预期（皖新传媒、南方传媒、中文传媒、中南传媒、长江传媒）。
风险提示：业绩不达预期。
《煤炭行业2017中期投资策略报告：需求下行，海外商机？》0610
旺季效应或有利动力煤。2016年的6月动力煤大反弹难言持续。钢铁产量3-4月见顶，煤炭产量5-6月见顶，之后往往随需求回落而回落。焦煤供需趋弱，或继续下降。近期行业负债率已有明显好转，价格回落速度合理，如果跌幅过大，可能再度引发政府调控，届时全年最优煤炭机会或将到来。国企改革，降低国有资本持股比例：1、可交换债，可转债。2、直接融资。3、山东，河南，山西都是积极的省市。
风险提示：1、煤价跌破绿色区间，2、产能释放失控。
《食品饮料行业2017年中期投资策略报告：坚守确定的成长，关注潜在的成长》0610
投资建议：子行业：高端白酒、啤酒、肉制品。价值组合：贵州茅台、五粮液、洋河股份、双汇发展、华润啤酒、伊利股份；成长组合：泸州老窖、伊力特、重庆啤酒、金禾实业、安琪酵母；国改组合：燕京啤酒、山西汾酒、青岛啤酒、中炬高新、珠江控股。
风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题。
《基础化工行业2017中期投资策略报告：OLED风起，半导体复苏，掘金化工新材料领域机会》0610
OLED爆发在即，进口替代空间广阔。2.半导体机会再现，国产材料有望突破。光刻胶国产化进程加快。CMP国内企业逐渐打破垄断格局。电子气体国产化初有成效。3.其他新材料百花齐放，把握各领域机会。PI材料厚积薄发，应用领域不扩开拓。汽车轻量化给国内碳纤维企业带来新机遇。石墨烯产业化不断推进，期待应用领域爆发。
风险提示：产品涨价不达预期、项目建设低于预期。
《建筑行业2017中期投资策略报告：关注建筑“新周期”的投资机会》0610
关注建筑“新周期”中的投资机会：PPP落地执行加快，配套政策支持力度加大，基建投资保持较快增长，同时市场加速集中，龙头愈加受益，下半年关注：1）PPP的核心逻辑依然是业绩高增长的稀缺性，重点关注龙头公司；2）“一带一路”峰会的270多项成果的逐步落地，企业海外订单有望加速，并且基本面处于上行周期，我们认为“一带一路”行情有望重启；3）国企改革释放国企业绩潜力，装饰行业有望复苏，关注龙头。
风险提示：回款风险，投资下滑风险，订单推迟风险。
《策略半年报：雨后彩虹——2017年中期A股投资策略》0610
核心结论：①上证综指2638点以来的震荡市格局未变，盈利增长对冲利率上行，波幅缩小、结构分化的特征明显。②4-5月金融监管使得资金紧张，市场遭遇风雨，6月是政策和资金的转折期，中报数据将确认盈利保持较高增长、改革加速，市场步入雨后彩虹期。③震荡市环境和投资者结构变化决定业绩为王风格不变，从一九向三七扩散，持有消费白马和金融等一线价值股，看好二线价值成长和国企改革。
风险提示：金融去杠杆力度超预期，经济下行超预期。
《建材行业2017中期投资策略报告：消费升级趋势下的品牌建材崛起》0611
国内装饰建材行业格局散乱，一线龙头品牌如东方雨虹、伟星新材、兔宝宝、三棵树等在各自细分领域市占率均不到7%，呈现典型的“大行业小龙头”格局。益于消费升级趋势以及下游地产集中度提升，装饰建材行业集中度有望加速向品牌企业集中，龙头企业有望呈现明显的马太效应。看好防水材料、家装集水管、装饰板材、涂料等行业龙头穿越周期的持续成长能力，推荐东方雨虹、伟星新材、兔宝宝、三棵树。
风险提示：原材料价格上涨超预期。地产销售超预期下滑将对装饰材料行业需求形成较大负面影响。
《汽车行业2017中期投资策略报告：汽车消费升级，龙头估值低位》0611
中国汽车正处“消费升级，自主崛起”阶段，供需的竞争格局正发生逆转，复制家电手机，汽车的自主崛起已成必然趋势，未来投资空间巨大。2017年汽车是结构性大年，把握业绩推动的估值溢价。中国汽车主力需求来自中低收入人群的“长尾”。快速更迭和个性设计，追随外观、内饰、空间和豪华配置，自主品牌本土优势开始彰显。汽车自主崛起，是整个产业链红利，整车弹性最大，但零部件龙头同样进入“进口替代、全球出口”的大趋势当中，寻找“低估值高增长，大趋势大拐点”的零部件龙头，精锻科技、广东鸿图、沧州明珠、浙江仙通、得润电子。
风险提示：汽车行业销量不达预期，市场系统性风险影响个股估值。
《策略专题报告：港股：以慢为快》0611
①港股以机构投资者为主，金融、地产行业市值占比高。年初以来恒生指数上涨18.1%，港股在低波动下以慢为快，跑赢全球主要指数。②港股PE仅12.6倍，估值全球最低，也处于自身历史中低水平。同时南下资金影响日渐增强，AH股溢价不断减小。③港股股指与盈利、ROE同步性高，港股历史涨幅绝大部分源于盈利贡献。结构上港股龙头存在溢价，且2016年以来大型股相对小型股再次走强。
风险提示：美国加息带动香港利率上行。中国经济增速大幅下滑使港股盈利增速回落。
《电力设备与新能源行业2017中期投资策略报告：紧抓节能减排与制造升级新机遇》0611
1.电机电控：新能源汽车全年高景气度持续。2.电机电控：A00车为细分领域最大看点。3.工控：产业持续复苏。4.充电桩：关注国网后续招标。5.碳交易：统一碳市场17年开启。6.重点关注：方正电机、长园集团、大洋电机、汇川技术、信捷电气等。
风险提示：1.新能源汽车产销不及预期的风险；2.毛利率下滑超过预期的风险；3.政策力度不及预期的风险。
《批零行业2017中期投资策略报告：产业变革加速期，把握龙头与求新求变》0611
产业变革，强者恒强：（1）渠道增长分化，龙头价值凸显；（2）产业变革加速；（3）新零售融合。变革下的投资机会：（1）把握龙头。有完善生态、核心资源和竞争力的龙头将赢得更大市场份额；（2）求新：新业态、新服务和新模式。消费升级和渠道融合背景下，便利店等新业态，物流仓储、供应链服务、电商代运营等新服务有望获取有核心竞争力的新成长。（3）求变：2017下半年，国企改革更值得期待。国资区域零售商在低估值和弱复苏构筑的安全边际基础上，有望迎来国改带动的弹性改善和转型提速机会。
风险提示：改革与转型进程及效果的不确定性，消费持续疲软。
《军工行业2017中期投资策略报告：蓄势》0611
投资策略：下半年以“低估值的成长股”为主。投资主线：围绕“低估值的成长股、国企改革”两大投资主线。低估值的成长股主线，推荐中航光电、华意压缩、中航机电、中直股份、国睿科技、四创电子、火炬电子、湘电股份、新研股份、银河电子，关注亿利达、海特高新。国企改革主线，推荐中航光电、中航机电、中国重工、卫士通、中国动力、中国卫星、航天电子、中航飞机、国睿科技、四创电子、达刚路机。
风险提示：军工行业改革进程具有不确定性；军民融合政策不确定性。
《造纸轻工行业2017中期投资策略报告：顺应行业升级，精选优质龙头》0612
行业表现：家具板块：步入大家居时代，定制龙头具备优势。造纸板块：纸品价格稳中有升，龙头有望持续稳健盈利。包装行业：业绩触底待回升，自下而上优选龙头。关注互联网彩票等主题性机会。
风险提示：1、下游需求增速放缓；2、原材料价格上升；3、行业竞争激烈；4、投产项目不达预期。
《沪胶期货2017中期投资策略报告：短期有压力中长期可期》0612
中长期看，胶价下跌或是配置机会。第一，13000元/吨以下，农民割胶意愿再次下降，造成天胶产量下滑；第二，沪胶虽然下跌，基本面并没有出现衰退迹象，支撑未来胶价；第三，沪胶胶价每次到10000元/吨左右，都会出现翻倍上涨行情，目前价格已经在此区域附近，大跌会带来大机会；第四，我们认为，下半年油价走高是大概率事件，WTI油价和沪胶相关性达到80%，将带动沪胶重新步入升势，短期供给压力不减，中长期消费端发力可期。
风险提示：汇市、股市、债市、楼市、银行信贷风险等引发大宗商品市场价格波动风险。
《金融工程专题报告：选股因子系列研究(二十)——基于条件期望的因子择时框架》0612
2017年以来，传统的多因子组合皆出现了不同程度的回撤。本文基于条件期望这一思路，在传统多因子模型权重分配框架下对于因子择时进行了应用，为投资者提供了一个量化的因子择时框架。因子择时实际上就是对于因子收益以及收益协方差矩阵进行预测。使用条件期望模型可对于因子收益以及协方差预期进行调整。大部分波动率类指标、部分涨跌幅指标、个别指数估值、换手率指标具有一定的因子择时效果。基于AIC信息准则可构建多条件变量因子择时模型。
风险提示。市场系统性风险、资产流动性风险以及政策变动风险会对策略表现产生较大影响。本文回测结果皆由量化模型给出，未经过人为调整。
《宏观周报：通胀预期降温，紧货币到紧信用》0612
宏观专题：全球通胀近期走势分析。美国：能源价格回落，核心还看经济。欧元区：油价也是主导，经济复苏渐稳。国内：通胀预期回落，结构出现分化。经济：进出口均反弹。物价：通胀预期降温。流动性：紧货币到紧信用。政策：降低企业税费。
《可转债周报：个券普涨，把握确定性》0612
专题：下半年新券前瞻。5月以来证监会转债受理个数明显增加，股东大会到证监会受理间隔天数缩短。改为信用申购，下半年发行或加速。新券数量多、行业范围广。建议关注新券打新机会和上市后择优配置机会。本周转债策略：把握确定性。鉴于6月节点性紧张或难免，权益市场反弹的持续性还有待观察，我们仍建议把握确定性机会，具体关注强债性券、临近回售期且跌破回售价个券，股性券浅尝辄止。
风险提示：基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。
《利率债周报：资金紧张可控，利率谨慎博弈》0612
专题：当前债市影响因素分析。1）资金紧张有供需双重影响。2）央行投放稳为主。3）监管边际未再收紧，静等自查结束。4）短期经济暂稳，关注信用收缩。本周债市策略：资金紧张可控，利率谨慎博弈。维持短期R007中枢在3.3%的判断。对于负债端较稳的机构而言，短期博弈风险不太大，但是考虑到金融缩表仍在进行，利率下行空间并不乐观，维持10年国债利率区间3.3-3.7%。
《机械行业深度报告：5G东风起，崛起中的国产3C加工设备》0612
3C行业风起云涌，外资和国产CNC均有大量客户需求。CNC市场仍具发展前景，行业发展具备三重推动力。尽管目前市场上的CNC存量超过20万台，我们仍对未来2-3年的CNC行业的需求增长表示乐观，需求主要来自于三个方面：1）不锈钢中框CNC制程时长相比金属机身有翻倍以上提升，设备需求量将明显增加；2）金属机身渗透率有望进一步提升；3）CNC存量市场目前已经具备较大规模。未来两年全球CNC行业增长仍然较快，年均增速有望达25%-32%。CNC巨头优劣势明显，国产CNC有望崛起。
风险提示。宏观经济下行，行业竞争加剧，下游消费电子行业景气度未达预期。
《计算机行业深度报告：“驭见AI”系列（1）：CES Asia 2017汽车电子&智能驾驶全解读》0612
CES Asia上海展会汽车馆瞩目。整车厂倾向于展示完整的未来出行愿景，更关注驾车体验，致力于将车辆变为具有价值的人性化的移动空间。科技公司为自动驾驶和智能汽车互联提供优质的算法和大数据云平台，改善人机交互方式。我们认为，汽车的智能化进程正在加快演进，软件算法在汽车电子中的地位和比重有望提升到前所未有的高度。推荐东软集团（智能驾驶座舱平台+ADAS）、四维图新（高精度地图+芯片+辅助驾驶）、科大讯飞（人车语音交互）、中科创达（车载娱乐系统），索菱股份、路畅科技、诚迈科技等。
风险提示。汽车电子化和智能化进程低于预期的风险；系统性风险。
