核心观点：
汾酒发布新品完善价格体系，啤酒2025年修复可期
12月2日-12月6日，食品饮料指数涨幅为0.2%，一级子行业排名第28，跑输沪深300约1.3pct，子行业中肉制品（+3.3%）、乳品（+2.5%）、软饮料（+2.4%）表现相对领先。本周山西汾酒召开经销商大会，会议上董事长强调了复苏总纲领，并强调了2025年汾酒进入战略第二阶段，是汾酒的复兴成果巩固期和要素调整期，目标是扎根中国酒业第一方针。我们认为汾酒品牌基础扎实，渠道已经实现全国化布局，接下来是扩大优势，市占率提升的阶段。青花26新品的发布进一步完善公司产品线与价格带，一方面承接青花20升级上来的消费者，另一方面为青花30培育潜力消费群体。短期看公司主动去库存，协助经销商释放压力，价格体系也有修复走势；长周期来看，公司省内持续升级，省外继续提升渗透率，量与价的逻辑仍可充分演绎。我们看好公司新阶段发展潜力，长周期可逐步布局。
我们看好啤酒行业2025年的复苏表现。啤酒2024年表现不佳，体现在旺季未见销量复苏，消费升级速度放缓，营销费用投入增多等方面。需求偏弱一是因为年内雨水天气较多，二是现饮和夜场渠道需求偏弱。分价格带来看，年内超高档啤酒表现相对疲软，短期尚未看到好转的迹象。我们认为餐饮渠道8-12元啤酒未来仍是市场主打的价格带，市场加大投入抢占8-12元价格带。往2025年展望，一方面预估2025年雨水影响可能会降低，另一方面餐饮可能有一定程度的恢复，带动啤酒需求结构改善。同时考虑到啤酒升级趋势仍然持续，市场吨价可能恢复低个位数增长。当前淡季渠道库存已至低位，啤酒行业已卸下包袱，2025年大概率呈现复苏增长势头，建议关注青岛啤酒、华润啤酒等
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（1）五粮液：公司严格控货，补贴政策落地后，批价略有下降但整体稳定，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率提升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（4）甘源食品：公司持续保持营收稳定增长，出海战略初见成效，看好公司出海战略下的中长期发展
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风险提示：
经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。
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每周观点：汾酒发布新品完善价格体系，啤酒2025年修复可期
12月2日-12月6日，食品饮料指数涨幅为0.2%，一级子行业排名第28，跑输沪深300约1.3pct，子行业中肉制品（+3.3%）、乳品（+2.5%）、软饮料（+2.4%）表现相对领先。个股方面，一鸣食品、佳隆股份、海南椰岛涨幅领先；品渥食品、有友食品、佳禾食品跌幅居前。本周山西汾酒召开经销商大会，会议上董事长强调了复苏总纲领，并强调了2025年汾酒进入战略第二阶段，是汾酒的复兴成果巩固期和要素调整期，目标是扎根中国酒业第一方针。我们认为汾酒品牌基础扎实，渠道已经实现全国化布局，接下来是扩大优势，市占率提升的阶段。青花26新品的发布进一步完善公司产品线与价格带，一方面承接青花20升级上来的消费者，另一方面为青花30培育潜力消费群体。短期看公司主动去库存，协助经销商释放压力，价格体系也有修复走势；长周期来看，公司省内持续升级，省外继续提升渗透率，量与价的逻辑仍可充分演绎。我们看好公司新阶段发展潜力，长周期可逐步布局。
我们看好啤酒行业2025年的复苏表现。啤酒2024年表现不佳，体现在旺季未见销量复苏，消费升级速度放缓，营销费用投入增多等方面。需求偏弱一是因为年内雨水天气较多，二是现饮和夜场渠道需求偏弱。分价格带来看，年内超高档啤酒表现相对疲软，短期尚未看到好转的迹象。我们认为餐饮渠道8-12元啤酒未来仍是市场主打的价格带，市场加大投入抢占8-12元价格带。往2025年展望，一方面预估2025年雨水影响可能会降低，另一方面餐饮可能有一定程度的恢复，带动啤酒需求结构改善。同时考虑到啤酒升级趋势仍然持续，市场吨价可能恢复低个位数增长。当前淡季渠道库存已至低位，啤酒行业已卸下包袱，2025年大概率呈现复苏增长势头，建议关注青岛啤酒、华润啤酒等
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12月2日-12月6日，食品饮料指数涨幅为0.2%，一级子行业排名第28，跑输沪深300约1.3pct，子行业中肉制品（+3.3%）、乳品（+2.5%）、软饮料（+2.4%）表现相对领先。个股方面，一鸣食品、佳隆股份、海南椰岛涨幅领先；品渥食品、有友食品、佳禾食品跌幅居前
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12月3日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3984美元/吨，环比+4.1%，同比+33.7%，奶价同比上升。11月27日，国内生鲜乳价格3.1元/公斤，环比-0.3%，同比-15.2%。中短期看国内奶价仍处于回落趋势中。
12月7日，生猪出栏价格15.9元/公斤，同比+14.1%，环比-3.8%；猪肉价格23.4元/公斤，同比+16.4%，环比-0.4%。2024年10月，能繁母猪存栏4073.0万头，同比-3.2%，环比+0.3%。2024年9月生猪存栏同比-3.5%。2024年11月30日，白条鸡价格18.0元/公斤，同比+2.0%，环比+0.2%
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2024年10月，进口大麦价格250.0美元/吨，同比-14.4%。2024年10月进口大麦数量94.0万吨，同比-23.0%，进口大麦数量及平均价格持续下降，啤酒企业原料成本有望得到缓解。
12月6日，大豆现货价3997.9元/吨，同比-17.9%。11月27日，豆粕平均价格3.3元/公斤，同比-24.5%。
12月6日，柳糖价格6120.0元/吨，同比-9.5%；11月29日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比-0.7%
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4.酒业数据新闻：
古井贡酒独家特约2025央视春晚
12月2日，中央广播电视总台2025乙巳蛇年《春节联欢晚会》独家特约项目签约仪式举行，古井贡酒与中央广播电视总台春晚正式签约，这是古井贡酒连续十年特约播出中央广播电视总台春晚（来源于微酒）。
据茅台时空消息，12月2日，澳门茅台文化体验馆及澳门第三代茅台专卖店开幕庆典在澳门氹仔举行。这是茅台在澳门授牌成立的首家茅台文化体验馆。澳门茅台文化体验馆将成为一个重要的文化交流平台，吸引更多的海内外消费者和文化爱好者走进体验馆参观学习，为推动茅台文化出海提供新的动力（来源于酒业家）
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12月2日，2024汾酒全球经销商大会召开。会上，“青花汾酒26·复兴”正式官宣全球首发。据悉，“青花汾酒26·复兴”的终端指导价为718元，作为定位在青花汾酒20和青花汾酒30之间的核心产品，“青花汾酒26·复兴”填补了汾酒在这一价位段的产品空白（来源于酒说）
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下周（12月9日-12月15日），将有5家公司召开股东大会，1家公司限售股解禁
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宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。
研报发布机构：开源证券研究所
研报首次发布时间：2024.12.8
张宇光：15814062021
证书编号：
S0790520030003
方 勇：18320770836
证
书
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逄晓娟：15253166077
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：S0790521060002
陈
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证
书
编
号
：
S0790524040001
方一苇：18905633299
证书编号
：S0790524030001
张恒玮：19117250984
证书编号：
S0790524010001
张思敏：15801790938
证书编号：
S0790123070080
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