【浙商 轻工造纸】延江股份（300658）调研纪要

公司主要从事一次性卫生用品面层材料的研发、生产和销售。其的主要产品是打孔无妨布、PE打孔膜、无妨布腰贴、热风无妨布和复合膜。其中在16年的收入结构中，打孔无妨布和PE打孔膜的收入占比分别为67.11%和21.14% 。2017年第一季度实现收入1.77亿，同比增长37.11%，实现扣非净利润0.21亿，同比增长10.68%。

2016年打孔无纺布产能1.6万吨，PE打孔膜产能1.06万吨，无纺布腰贴产能0.5万吨，热风无纺布产能1.67万吨。2017年将在引进1-2条热风无纺布生产线，年底热风无纺布总产能预计达到1.8-2万吨；同时公司为了匹配宝洁海外扩张步伐将跟随其到埃及设厂，预计2017年末埃及工厂将投产；募投的2.2万吨产能预计2018年7月投产。截止2017年6月，公司总体产能利用率比较饱和。

市场目前独有的打孔无纺布的机器和收卷设备均为公司自己开发，其他竞争对手并没有3D锥形打孔设备； 3D打孔和收卷技术为公司首创），已在国内申请专利，研发人员是老板为首的研发团队（主要研发负责人均有公司股权），竞争对手难以复制。

亚洲消费者对卫生巾和纸尿裤要求在全球是最高的（更加柔软），促使打孔无纺布应用比例更高；目前欧美地区卫生巾和纸尿裤基本使用纺粘无纺布。而打孔无纺布比纺粘无纺布更加柔软，对皮肤的刺激更小；目前宝洁和金佰利在亚洲市场推广打孔无纺布作为面层的高端产品，其中金佰利推出的金装/铂金装纸尿裤用的就是打孔无纺布。高端纸尿裤成为市场“黑马”，年增长率达30%-40%，份额从2010年的不足10%扩大到2013年的15%。打孔无纺布主要用于高端产品领域，对高端产品需求的增加将会带动公司面层材料的快速增长。

2016年中国卫生巾市场规模约400亿元，市场增速7%；纸尿裤市场规模约370亿元，市场增速15%。公司面层及底层材料占国内市占率为5%；全球面层及底层材料市场规模约200亿，2016年公司的市占率为3%。随着国内二孩政策的持续发力和女性生理周期的延长，其卫生巾和纸尿裤的市场规模将持续放大，面层和底层材料的需求景气度高。

公司作为国内行业的龙头,其技术优势和产能优势明显，未来高速成长可期。