华泰 | ETF跟踪：新发热度延续，格局龙头集中

规模延续增长，新发产品火热

11月末股票ETF资产净值合计2.86万亿元，环比增长3%、较年初增长97%，且贡献全部ETF资产净值增量的87%，是本轮市场扩张的核心驱动力。11月ETF成交额约5万亿、换手率达85%，保持高位；融资规模重回千亿。同时，中证A500ETF新发如火如荼，前两批产品共22只、总规模达2043亿元，第三批产品稳步推进。此外，上证180指数优化编制规则，已有8家基金公司申报上证180ETF产品，未来增量可期。

前三格局稳固，中游竞争激烈

ETF市场集中度较年初抬升，11月末资产净值CR3/CR5/CR10分别达47.0%/60.0%/79.4%，较年初+5.3/+5.0/+1.6pct，呈现较强的马太效应。分公司看，规模前3名华夏/易方达/华泰柏瑞地位稳固；前4-15名中，嘉实、南方、富国、广发排名相较年初有所提升，其中嘉实和南方分别提升5名、3名，提升较大；华宝、国泰排名有所下滑，竞争逐渐白热化。细分产品看，国泰在本轮新发的A500ETF浪潮中占据领先地位，11月末资产净值278亿元，市占率为13.6%。

宽基主动降费，买方投顾转型

11月19日，多只宽基股票ETF宣布降费，管理费率统一调降至0.15%（降幅普遍为0.35pct）、托管费率统一调降至0.05%（降幅普遍为0.05pct），涉及的ETF基金总规模超万亿元。中长期看费率仍有下行趋势，头部公司具备更强的规模效应和成本优势；中小公司可在行业主题、Smart Beta、指数增强等方向进行差异化布局。7月公募佣金新规落地后，ETF的首发销售与激励模式得到重塑，买方投顾是行业转型趋势，部分券商已积极进行布局。

监管支持发展，产品丰富可期

下半年以来，ETF产品的推出时间显著提速，监管层持续“开绿灯”。统计ETF基金获批注册日到发行公告日平均间隔，9月以来快速减少，尤其是11月数只A500ETF产品快速审批发行，平均间隔仅1天，体现监管层对行业发展的呵护与支持。同时，证监会表示将持续推进市场、机构、产品全方位制度型开放，支持推出更多跨境ETF产品，未来产品体系丰富可期。

风险提示：政策支持不及预期、市场表现不及预期。

11月ETF市场动态观察

11月ETF市场延续强劲增长态势，月末规模环比增长3%、较年初接近翻倍，交投活跃度保持较高水平。市场行情及A500新发推动股票ETF规模增长，是核心驱动力，新一批上证180产品也正在路上。格局上，龙头集中度提升，前三家地位稳固、中游排名变化较大，竞争逐渐白热化。宽基主动降费，未来或仍处于长期下行趋势当中，买方投顾转型或是大势所趋。监管政策呵护行业发展，产品发行提速，未来有望迎来更多跨境ETF产品。

规模结构：股票ETF延续强劲增长

股票ETF延续强劲增长。截至24M11末，股票ETF资产净值合计28,599亿元，较年初增长1.4万亿元、增长97%，接近翻倍，且贡献全部ETF资产净值增量的87%，是本轮ETF扩张的核心驱动力；月度环比增长3%，延续年初以来的强劲增长态势。全市场ETF资产净值合计36,692亿元，较年初增长1.62万亿元（+79%）。

市场行情及A500新发是核心驱动。其中9月24日政策组合拳落地以来，市场表现驱动基金净值显著增长：9/24-11/30股票ETF资产净值大幅增长8,327亿元，份额增长2,447亿份。同时，中证A500ETF新发也是份额增长的核心驱动：核心宽基ETF中，期间份额增长1440亿份；此外，沪深300ETF份额增长95亿份，叠加单位净值提升，资产净值合计增长1893亿元。

宽基主导地位巩固、债券ETF创新高。分产品结构来看，股票型ETF资产净值占全部ETF的比例78%，规模指数ETF是主力，11月末资产净值为21,635亿元，较年初+157%、占比达59%。其中，沪深300ETF规模最大，合计达9829亿元，占全部规模指数ETF的45%；中证A500ETF次之，合计达2043亿元，占比9%，快速赶超科创50ETF。同时，债市利率继续下探，11月末债券型ETF规模创新高，资产净值突破1500亿元达1511亿元，但占比仍然较低，仅4%。

竞争格局：龙头稳固而中游白热化

龙头集中度提升、中游排名变化大。基金公司集中度较年初抬升，11月末ETF资产净值CR3、CR5、CR10分别达47.0%、60.0%、79.4%，较年初+5.3pct、+5.0pct、+1.6pct。从排名变化来看，前3名华夏、易方达、华泰柏瑞地位稳固。中游的基金公司排名变动较大，前4-15名的基金公司中，嘉实、南方、富国、广发排名相较年初有所提升，其中嘉实和南方分别提升5名、3名，提升较大，嘉实沪深300ETF资产净值较年初大幅提升1135亿元（+274%），南方中证500、中证1000ETF分别较年初增长600亿元（+128%）、482亿元（+525%）。华宝、国泰排名有所下滑，竞争逐渐白热化。

国泰在A500ETF占据领先地位。首批中证A500ETF设立以来，规模增长迅速，11月末资产净值合计2043亿元，反超科创50ETF。当前首批产品上市运行仅逾2月，但国泰基金与其他管理人的差距已逐渐拉开，11月末资产净值278亿元且领先第二名较多，市占率为13.6%。值得注意的是，本轮A500相关基金发行浪潮中，不同基金公司布局分化，反映的是不同规模和禀赋条件公司的指数布局策略差异性。对中小公募而言，囿于ETF开发成本或渠道资源优势等因素，申报的大多是普通指数基金或者指数增强基金。

新发产品：A500火热、上证180待发

第三批A500ETF持续推进。第一批中证A500ETF有10只，来自嘉实基金、招商基金等10家公募，均于9月底成立。第二批中证A500大约有12只，来自华夏基金、易方达基金、鹏华基金等基金公司，已悉数成立。22只ETF的募集规模均为20亿元左右，但在上市后持续获得资金净流入，总规模已由440亿元提升至24M11末的2043亿元。第三批A500ETF正在推进、还有围绕A500的指数增强型基金产品。

积极布局上证180产品。上证180指数发布于2002年7月，已有20多年历史，但总数量及规模较小，截至10月末跟踪上证180指数的基金产品仅有5只，总规模约为222亿元，其中华安上证180ETF达213亿元，中央汇金为第一大持有人，24H1末持有比例达90%。近期上证180指数优化编制规则，降低金融、主要消费、公用事业、能源等传统行业权重占比，以信息技术、医药卫生、工业、可选消费为代表的新质生产力所在行业权重明显提升。目前已有易方达基金、南方基金、鹏华基金、平安基金等8家基金公司申报了上证180ETF，未来增量可期。

交投活跃：换手率较高，融资重回千亿

11月ETF成交额约5万亿、换手率达85%。投资者对ETF产品的关注度和参与热情不断高涨，10月ETF成交额快速放量，单月成交额5.3万亿元，环比大幅增长91%；月度换手率达99%；11月依然保持较高的交投活跃度，全月成交额4.8万亿、换手率85%。外资对A股市场的配置，也为ETF市场带来流动性，根据港交所发布《内地与香港资本市场互联互通十周年白皮书》，24Q3单季度北向ETF交易日均成交17.6亿元，季度环比增长61%。

ETF融资规模重回千亿。截至24M11末，ETF融资余额重回千亿大关，达1078亿元，占全市场融资余额比例5.88%。结构上相较2020-2021年发生较大变化，11月末融资余额较高的ETF包括两只黄金ETF（83亿、78亿）、沪深300ETF（66亿）、科创50ETF（53亿），对比2020年末融资余额最高的产品为H股ETF，单只融资余额达300亿。

费率水平：宽基降费，长期下行趋势

宽基降费，费率仍有下行趋势。11月19日，多只宽基股票ETF宣布降费。华夏基金、华泰柏瑞基金、易方达基金、嘉实基金、南方基金、华安基金等公告，将旗下大型宽基股票ETF管理费率统一调降至0.15%（降幅普遍为0.35pct）、托管费率统一调降至0.05%（降幅普遍为0.05pct），涉及的ETF基金总规模超万亿元。展望未来，中长期看费率仍有下行趋势，头部公司具备更强的规模效应和成本优势，宽基ETF赛道有望进一步向龙头集中。参考海外经验，美国宽基ETF赛道集中度较高、而其他类型的产品更为分散。对于中小公司而言，可在行业主题、Smart Beta、指数增强等方向进行差异化布局。

配套生态：做市扩容、完善投顾服务

ETF做市业务扩容。流动性是投资者购买ETF时的重要考量，缺乏流动性可能会带来难以成交、买卖价差较大的问题。公募基金一般通过聘用做市商来增加ETF流动性，从而提高基金的吸引力，助力提升规模。近期新成立的A500ETF产品，普遍选用7-23家做市商提供流动性服务，相较此前成立的产品普遍的2-3家显著扩容。券商可以通过收取总包费用、交易价差等方式实现创收。

ETF买方投顾是行业转型趋势。今年7月公募基金降佣新规落地，使得ETF的首发销售与激励模式得到重塑，逐步推动行业从以往的销售导向转为以投资者财富管理为导向的销售模式。从海外经验看，美国买方投顾格局逐步形成，投资顾问管理的客户资产投向ETF的比例也在过去大幅提升。ETF具有管理费低、交易灵活、敞口明确等特点，本身与买方投顾业务也非常契合，成为财富管理机构为客户提供资产配置的重要工具，逐步实现“以费代佣”模式。如中国银河已成立ETF工作小组，汇集了财富管理、做市、两融、衍生品和研究等多个业务领域的骨干，为客户提供全方位的服务解决方案；华宝证券把ETF列为公司的重要战略业务，以华宝智投APP为核心平台，开发ETF专区、ETF网格交易机器人等智能化工具，帮助投资者实现更高效、灵活的交易体验；另外，此外，部分头部券商推出“投顾+两融+ETF”，为投资者提供增量配套服务。

政策动向：发行提速、发展跨境ETF

ETF产品发行提速。今年4月国务院出台新“国九条”，指出要建立ETF快速审批通道，推动指数化投资发展，为蓬勃发展ETF行业按下“加速键”。从下半年以来，ETF产品的推出时间显著提速，监管层持续“开绿灯”。我们统计ETF基金获批注册日到发行公告日平均间隔，9月以来快速减少，尤其是11月数只A500ETF产品快速审批发行，平均间隔仅1天，体现监管层对行业发展的呵护与支持。

未来将推出更多跨境ETF产品。11月7日，证监会副主席李明在2024年上海证券交易所国际投资者大会上致辞，表示将坚定不移推进资本市场对外开放。目前，中日、中新、深港、沪港ETF互通相继开通并顺利运行，已合计推出24只ETF互通产品。11月初，首批14家证券公司试点参与粤港澳大湾区“跨境理财通”业务落地。未来，将持续推进市场、机构、产品全方位制度型开放，便利跨境投融资，扩大沪深港通投资标的范围，优化内地与香港基金互认安排，支持推出更多跨境ETF产品。

风险提示

1）市场表现不及预期。公募基金产品业绩与股市环境高度相关，市场表现不及预期将会影响产品业绩表现。

2）政策支持不及预期。本轮政策力度是推动市场上涨的重要动力，若后续政策落地力度不及预期或效果不及预期，可能加大市场波动。