化债“主导”金融数据——12月金融数据点评

       事件：1月14日，央行公布2024年12月中国金融数据，信贷余额同比下行0.1个百分点至7.6%，社融存量同比上行0.2个百分点至8.0%，M2同比回升至7.3%。

12月金融数据刻画出本轮置换债对政府与企业的直接影响，主要体现为三点：一是政府债净融资的再度放量；二是企业中长贷明显低于季节性；三是M1增速的加速改善。12月政府债券新增17566亿，同比多增8242亿，是12月社融同比多增（9181亿）的主要来源。12月政府债券的放量本身就来源于本轮化债的加速落地，这也直接影响企业中长贷的新增规模。12月企业中长贷新增仅400亿，同比少增8212亿，是信贷的主要拖累。但随着财政向企业注入流动性，企业存款特别是活期存款出现明显改善，助推M1同比连续明显改善（+2.3pct至-1.4%）。

  M2增速的改善同样来源于财政资金对企业的注入。不过非银存款的下滑令M2增幅有限。各项存款数据中，非金融企业存款的增量最为明显，单月新增达1.8万亿，同比多增近1.5万亿。另外财政存款（财政存款减少16725亿，同比多减7504亿）的快速下降也成为M2改善的另一大来源。上述二者均集中反映出财政资金对企业的注入。但前期对M2形成支撑的非银存款出现回落，单月减少3.2万亿，同比多减2.6万亿，对M2同比增速构成拖累。这或和最近资本市场表现平淡相对应。

居民部门方面，信贷释放相对稳定，和房地产成交高频数据基本匹配。后续能否延续或仍有赖新政策的支持。12月居民部门新增贷款3500亿，同比多增1279亿，主要源于中长贷（新增3000亿，同比多增1538亿）。本轮地产政策的可持续性明显好于前几轮，居民对地产的预期也出现部分修复，居民信贷的稳定性或增强。

随2025年度置换债再度发行，上述金融数据结构或延续至2025年一季度，并加速企业与居民报表修复。2024年底化债的“赶进度”深刻改变了金融数据结构，整体呈现政府债“置换”企业中长贷格局，并令M1同比企稳回升。随着2025年1月10日财政部发布会披露“2025年的2万亿元置换债券，已启动相关发行工作”，上述金融数据格局或在今年一季度延续。

展望后续货币政策，在更加重视汇率稳定的背景下，“择机调整”的操作模式或成为可能。2025年1月14日宣昌能副行长在发布会上对汇率问题作出回应，表示“坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险”。“三个坚决”显示当前货币政策对汇率稳定性的重视，也或是1月10日央行暂停国债买入操作的原因之一。在外部不确定性加大的背景下，我国货币政策或呈现“相机抉择”的特征，宣副行长在发布会上同时表示“我们将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏，支持实现全年经济社会发展目标。” 

12月新增信贷9900亿，同比少增1800亿，较11月相比，边际改善主要源于住户部门和企业短期融资。拆分结构来看，居民部门新增贷款3500亿，同比多增1279亿，其中短贷新增588亿，同比少增171亿，中长贷新增3000亿，同比多增1538亿。企业部门方面，短期融资改善较明显，短期贷款减少200亿，同比少减435亿，票据融资新增4500亿，同比多增3003亿。企业中长贷是主要拖累，当月新增400亿，同比少增8212亿。

12月新增社融28507亿，同比多增9181亿，相较11月改善主要来源于政府债券。政府债券新增17566亿，同比多增8242亿。人民币贷款（新增8402亿，同比少增2690亿）同比降幅较上月收窄。企业债券减少159亿，同比少减2582亿。委托贷款减少20亿，同比少减23亿，信托贷款新增151亿，同比少增196亿，未贴现汇票减少1332亿，同比少减533亿。

12月M2同比上行0.2个百分点至7.3%，M1同比降幅进一步收窄2.3个百分点至-1.4%。存款结构中，企业存款新增18057亿，同比多增达14892亿，居民存款新增21900亿，同比多增2120亿，财政存款减少16725亿，同比多减7504亿，非银金融机构存款减少31700亿，同比多减26374亿。

请到「今天看啥」查看全文