地方政府专项债纳入资本金，逆周期发力空间打开【天风机械周报2019W25】

天风机械团队

报告摘要

核心组合： 三一重工、浙江鼎力、中环股份、诺力股份、百利科技、恒立液压、先导智能、杰瑞股份

重点组合 ： 晶盛机电、伊之密、汉威科技、拓斯达、中国中车、日机密封、徐工机械、克来机电、华测检测、埃斯顿、汇川技术、美亚光电（医药联合覆盖）、杰克股份

本周专题：专项债纳入资本金，逆周期发力空间打开

近日中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，其中重点内容：1）允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金；2）鼓励重大项目市场化融资，鼓励金融机构参与，包括鼓励保险机构为符合标准的中长期限专项债券项目提供融资支持、允许项目单位发行公司信用类债券等；3）确保落实到期债务偿还责任。

专项债纳入重大项目资本金是本年度财政逆周期调节的重要体现，预计将带动基建投资增速进一步上行： 1）2019年1-5月份基建投资（不含电力等）增速相较于2018年有所回升，但复苏力度低于市场预期；2）从融资供给量的角度来看，2019年度财政收入受减税影响，制约一般公共性财政支出；房地产调控导致政府土地出让收入增速快速下降、本年度政府性基金收入同比下滑4.8%；城投及非标融资虽有所改善但整体受到政府严控隐性债务政策制约；地方政府专项债本年度虽发行进度较快，但基本上都用于土储/棚改，用于基建的比例仅为12%左右；3）专项债纳入重大项目资本金意味着其具备撬动资金杠杆的能力，对于基建融资资金而言有明显放大效应。建议关注工程机械和铁路轨交基建投资机会， 重点推荐中国中车、三一重工、恒立液压，建议关注艾迪精密、中铁工业、徐工机械、中联重科等。

重点行业跟踪：

工程机械： 5月挖掘机销量18,897台，同比微降2.2%，小松挖机开机时间同比-3.7%，降幅环比4月收窄3.9pct，预计主要原因包括小松产品结构中大挖占比更高且5月大挖销量正增长、小松综合市占率下滑但新机开机时间更长以及环保限产等，预计Q2挖掘机行业销量同比或将有所下滑，但19~20年挖机需求仍有望超20万台。4月汽车起重机销量5152台，同比增加65.1%，后周期的起重机和混凝土机械保持高景气，有力支撑主机厂全年业绩。伴随工程机械国产化率和行业集中度持续提升，龙头公司销量增速高于行业增速，资产质量不断改善。 重点推荐三一重工、恒立液压、浙江鼎力、徐工机械、建设机械，关注柳工、艾迪精密、中联重科。

光伏设备： 平价上网进程加速刺激全球需求，技术革新国产设备已有准备。从年初至今，电池片已经经历多次降价，但是PERC电池仍然保持了较好的盈利水平。目前下游厂家仍在大规模积极扩产，我们统计了2019年PERC产能情况，相比于18年将有非常大幅度的提升。预计未来1-2年，P-PERC将依然是最适用的经济路线。单晶硅片依然是目前供需格局最好的环节总体看，单晶扩产节奏和下游需求增长的节奏基本保持同步，预计硅片价格将持续保持坚挺。硅片设备中，重点关注晶盛机电。叠瓦新技术将带来设备环节的变革，主要是引入了叠片机、激光划片机、丝网印刷机、汇流台焊接机等新设备。 建议关注金辰股份、帝尔激光等公司。

油服： 国家能源安全战略下，页岩气等非常规油气是重要发展方向。2000年以来，我国油气对外依存度快速攀升，2018年国内原油产量进口依存度71%；天然气产量进口依存度44%。尤其在中美贸易摩擦可能加剧的背景下，大力提升国内油气勘探开发力度，保障国家能源安全，降低进口依存度迫在眉睫，而非常规油气作为天然气资源的重要补充，有望成为今后相当长一段时间内的重点发展方向。国内油服公司和石油设备公司的中期成长性与油价相关性将逐步减弱，表现为更强的alpha属性。从复苏力度来看，石油设备先于油服先于海上投资。 重点推荐杰瑞股份；关注石化机械、海油工程、中曼石油等。

锂电设备： 三星SDI电池供应不及预期 大众重组采购计划。为了最大程度保障未来10年电池供应（约300GWH），大众汽车公司计划与瑞典初创公司Northvolt AB在德国建立一家国内电池工厂，产能近10亿欧元，约为10GWH。从三星供应不足、大众发展多供应商战略来看，供给方面，我们认为高端产能供需结构较为健康。锂电设备行业受新能源车销量、补贴政策退坡等影响、短期行业β承压，但海外电池厂进入+车厂扶持二供+龙头电池厂产能不足驱动的高端产能扩张仍在演绎。 重点推荐先导智能、诺力股份、百利科技，关注赢合科技、科恒股份等。

风险提示： 重点公司业绩不达预期，基建投资大幅下滑，政策变化，中美贸易摩擦等影响国内投资情绪，城轨项目审批进度慢于预期、资金配套不到位等。

报告正文

1. 机械核心观点：逆周期加码，先进制造业中长期投资价值显现

新华社6月10日电，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，其中重点内容：（1）允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金；（2）鼓励重大项目市场化融资，鼓励金融机构参与，包括鼓励保险机构为符合标准的中长期限专项债券项目提供融资支持、允许项目单位发行公司信用类债券等；（3）确保落实到期债务偿还责任。

专项债纳入重大项目资本金，从根本上而言是本年度财政逆周期调节的重要体现，预计将带动基建投资增速进一步上行，建议关注工程机械和铁路轨交基建投资机会。此外，能源自主可控刻不容缓、两桶油资本开支加大、助推油服行业持续高景气，同样具备一定逆周期属性，油服行业充分受益。

制造业投资结构优化带来的投资机会，预计全年高技术制造业投资累计增速将明显高于全部制造业投资增速；重点关注目前景气度较高，处于扩产周期的子行业及其产业链，主要包括光伏产业链、5G建设+工业互联网、动力锂电池产业链等。与此同时自下而上关注受经济周期影响较弱的细分行业个股。

2. 本周专题：专项债纳入资本金，逆周期发力空间打开

2.1. 本年度财政政策重大变化：专项债纳入资本金

新华社6月10日电，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，其中重点内容：

（1）允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金：此前专项债不得作为项目资本金、且不同项目资本金比例要求为10%~30%。

（2）鼓励重大项目市场化融资，鼓励金融机构参与，包括鼓励保险机构为符合标准的中长期限专项债券项目提供融资支持、允许项目单位发行公司信用类债券等。

（3）确保落实到期债务偿还责任。省级政府对专项债券依法承担全部偿还责任。市场化转型尚未完成、存量隐性债务尚未化解完毕的融资平台公司不得作为项目单位。严禁项目单位以任何方式新增隐性债务。

债务性资金纳入资本金是本次政策的最大变化。 此前，《国务院关于固定资产投资项目试行资本金制度的通知》（国发[1996]35 号）首次提出， 在投资项目的总投资中，除项目法人的债务性融资外，还必须拥有一定比例的资本金，项目资本金对于投资项目来说应是非债务性资金。 在项目收益专项债券的实际项目中，项目资本金一般由地方政府财政资金或项目承建单位 （包括下级政府、部门或事业单位）自有资金提供，地方专项债并未用作项目资本金。

1.2. 政府专项债vs政府一般债及城投债，化政府债务由隐性向显性

地方政府专项债又被称为是项目收益专项债券，其与政府一般债及城投债之间存在较多差异， 决定了其：1）相较于一般债而言更加适合基建项目；2）相较于城投债而言是将地方政府债务由隐性转向显性，从而避免了隐性债务风险的进一步积累。

• 地方政府专项债券vs一般债券：

最大的区别在于地方政府专项债是投向具备一定收益的公益性项目，其偿债来源是来自于政府性基金收入（例如棚改收入、土储收入等）或项目专项收入。地方政府一般债主要是投向没有收益的公益性项目，其偿债来源是一般公共预算收入，其发行期限也受到一定限制，一般为1、3、5、7、10年债券，单一期限占比不得超过当年发行总量的30%。

• 地方政府专项债券vs城投债：

而从2018年开始，中央开始推动地方政府专项债发行，主要是其相对于城投债及其他非标方式优势较为明显。 对比专项债与城投债，两者最大的区别是发行主体不同，专项债发行主体为地方政府或地方公共机构，本质上是公共部门的实体债券，而城投债的发行主体为地方性的投融资平台（即为城投企业），其本质上是企业信用债券。发行主体的不同决定了专项债是地方显性债务而非隐性债务，更为透明、更加可控，这又决定了这两者在名义收益率、风险资产权重及所得税率上的差异，专项债更加占优。

地方政府专项债相较于一般债/城投债的优势，决定了其在社融/基建投资领域越来越重要的地位，本年度发行可能超过2.15万亿。 到目前为止专项债占到社融额的比例为7.59%，相较于年初提升超过5个百分点。本年度中央政府对地方政府专项债设定的预期目标为2.15万亿元，相较于2018年+59.26%。由于专项债的以往结余额度仍然有效，而2018年底结余约为1万亿，因而本年度专项债实际发行额有望超过2.15万亿的限额。

2.3. 为何要将专项债纳入资本金？

2.3.1. 补短板之后的基建增速低于预期

专项债纳入重大项目资本金，从根本上而言是本年度财政逆周期调节的重要体现，从制造业数据看逆周期调节的必要性： （1）5 月 31 日，统计局公布 5 月官方制造业 PMI数据，为 49.4%， 比上月回落 0.7 个百分点，低于荣枯线。（2）在中美贸易战+库存周期（大部分处于主动去库存阶段）叠加设备更新周期（更新进程过半）的影响下，制造业大部分子行业投资下滑。

而此前，虽然政府从去年7月底开始强调积极财政、基建补短板，但基建增速并未见到明显回升，不含电力的基建投资增速在2018年9月触底后仅回升到4%左右，全口径的基建投资增速5月份仅为2.6%。

基建投资增速低预期的原因主要需从融资供给量的角度来看。我国基建融资手段拆分来看主要包括：1）预算内资金（一般公共财政支出），2017年占比16.1%；2）自筹资金（按体量来看依次是政府土地出让金、非标融资、地方专项债、城投债、PPP等），占比58.57%；3）国内贷款（银行表内贷款+政策性金融债等），占比15.65%；第四，其他资金+利用外资。

而这几大渠道目前面临较大压力：1）本年度财政收入受减税影响，制约一般公共性财政支出；2）房地产调控导致政府土地出让收入增速快速下降、本年度政府性基金收入同比下滑4.8%；3）城投及非标融资虽有所改善但整体受到政府严控隐性债务政策制约。

2.3.2. 从用途来看，专项债用于基建的比例较低

财政部正式发文的项目收益专项债券主要有三类：土地储备专项债券、收费 公路专项债券和棚改专项债券，而在实际发行中，涉及到的项目收益专项债券的项目类型更加丰富，但是发行规模相对较小。 截至到5月份为止，用于轨交、公路、水利等的专项债投资额占总投资比例仅为5%左右，假设其他项目中50%也投入基建，比例仅为16%左右。加上专项债此前没有资本金，其对于基建的拉动作用很小。

2.4. 预计将拉动多大体量的基建投资？

我们考虑两种情况，进行两次测算：1）本年度新增专项债投资额以2.15万亿为上限；2）本年度专项债超过2.15万亿，用到此前结余额度，假设额度为3000亿左右。并且考虑基建项目最低资本金比例为20%左右。由于专项债中用途中，其他项目占比大（2019年前五月占到21.6%，但未披露明确用途），我们考虑两种情况：1）仅考虑轨交、水利、公路等为基建投资，专项债投入到这些项目的比例沿用前五月的5%这一比例；2）假设其他项目中50%用于基建投资，这专项债投入基建项目的比例上升为16%。

测算结果：测算一情况下，专项债纳入资本金可以撬动的基建投资额为3230-10337亿元，折合约为1.82-5.82个百分点；测算二情况下，撬动的基建投资额为4625-14800亿元，折合约为2.60-8.34个百分点。

1.5. 投资建议

• 工程机械：根据我们团队需求/销量与股价的观察：

（1）5月以来，各方调研数据均反映出来挖掘机的国内销售同比增速转负、起重机增速在40~50%(三一翻倍)、混凝土机械增速20~40%。

因此从5月初至今主机厂中与挖掘机相关度较高的公司均下跌——三一(-0.3%)、徐工(-7.1%，集团注入预期)、柳工(-12.4%)，而正在尝试恢复挖机业务、起重机+混凝土机械为核心业务的中联上涨5.9%，两大挖机核心零部件企业恒立液压与艾迪精密分别-2.4%/-3.7%。

（2）在2017~2018年挖机行业需求最好的年份各企业涨幅分别为：三一(49.8%/-6.5%)；徐工(37%/-22%)；中联(0.1%/-20.2%)；柳工(16.7%/-7.5%)；恒立(10.9%/1.1%)；艾迪(250%新股/7.8%)。由此可见以挖掘机(及装载机)为主营业务的个股在行业需求好的背景下涨幅更大、更抗跌。

（3）因此在未来开工量有良好预期的背景下，挖掘机的行业需求有望出现持续向好，配置标的可以根据上述股价走势选择。

• 铁路+城轨设备：改变新增订单低于预期的局面，已批项目开建进度有望加快：

（1）本年度铁路+城轨通车未低于预期，但新增订单低于预期，导致Q1虽然主要轨交公司业绩表现优秀、但开工数据低迷、压制行业估值，铁路设备涨幅跑输机械指数；

（2）新增订单：中铁Q1新增铁路/城轨新签合同金额517.6、499.7亿元，同比-2.32%/-22.78%；铁建Q1新增铁路/城轨新签合同金额346.5、202.6亿元，同比27.32%/-54.81%，并未见明显改善。主要原因为：去年虽然从8月开始陆续恢复项目重启，但获批项目多、新开工项目少，本年度重要基建增量新增地方专项债流向基建领域太少。

（3）铁路设备安全边际高、景气度有望提升：本年度中信机械指数至今涨幅为14.32%，同期中信铁路装备涨幅仅为6.09%，严重跑输大盘，板块龙头中车目前估值为17.8X（上市以来最低估值为12.3X，对应上证综指1850点左右，考虑到股指因素中车估值处于历史底部），中铁工业12.7X，康尼机电14X，但在手订单去年度均有20%-30%增长，说明市场关注度/预期极低。

3. 重点行业观点：

3.1. 工程机械：5月挖机销量同比小幅微降2.2%，龙头竞争力持续凸显

5月挖掘机销量18,897台，同比微降2.2%，5月小松挖机开机时间同比降低3.7%，降幅环比4月收窄3.9pct，4月汽车起重机销量5152台，同比增加65.1%，后周期的起重机和混凝土机械保持高景气，叠加几大主机厂18年报和19年一季报均超预期，有力支撑全年业绩。重点推荐：三一重工、恒立液压、浙江鼎力、徐工机械。

根据协会统计的5月挖掘机销量数据：总销量18,897台、YoY-2.2%；1-5月122,086台，YoY+15.2%。

（1）分市场销售情况：5月国内16,717台、YoY-6%，出口（含港澳）2,180台，YoY +42.2%；1~5月国内合计112,343台，YoY+13.8%，出口（含港澳）9,743台，YoY+35.2%。

（2）分产品结构：5月国内大/中/小挖的占比分别为15.5%、26.5%、58.0%，增速分别为6.3%、-11.6%、-6.1%。1~5月大/中/小挖的占比分别为13.5%、26.0%、60.5%（2018全年为14.9%、25.7%、59.3%），增速分别为6.5%、13%、15.9%。

（3）集中度数据（含进口、出口）：1）5月行业CR4=60.5%、CR8=80%、国产CR4=54.4%；2）1~5月CR4=57.5%、CR8=79.5%、国产CR4=53.4%（2018全年分别为55.5%、78.3%、48.2%）；3）5月国产、日系、欧美和韩系品牌的市场占有率分别为64.4%、10.8%、16.2%和9.6%（2018全年为56.2%、17.1%、15.2%和11.5%）。徐工强势力压卡特、市占率重返第二且超出2pct。

（4）小松公布的开机时间，5月同比-3.7%，降幅有所收窄，预计主要原因包括小松产品结构中大挖占比更高且5月大挖销量正增长、小松综合市占率明显下滑但新机开机时间更长以及环保限产等。

从上述数据中可以看出几个趋势：1）小挖占主流的结构不变，市政与新农村建设占比仍然很高；2）中挖增速有所下滑，结合土地购置面积负增长，意味着房地产新开工面积或有所放缓；3）大挖增速略低，但5月单月销量增速出现一定反弹，意味着矿山采掘开工或有边际改善；4）集中度提升放缓，雷沃重工和山河智能两个国产品牌提升明显；4）日系韩系市占率的下降趋势仍在延续、国产替代进口的趋势更加明显。

国产替代进口加速的原因，我们分析如下：1）国产加速提高市占率主要在2011年之后突然加速，主要源于小挖需求更强、国产主机厂首先攻克了小挖的技术难点，而后逐渐往中大挖渗透；2）零部件的国产化、甚至大量自制，由此带来成本持续下降，国产主机厂因此有更多降价空间；3）主机厂和渠道的规模效应双双提高，可以迅速降低成本；4）外资品牌对需求的错判，可能导致产能储备和库存调节方面落后于国产，错失机会；5）深耕多年，国产四强的“品牌力”提升，其中供应商的服务能力业至关重要；6）中美贸易摩擦和中兴通讯被处罚后，国内客户更加重视供应链安全、国产品牌的市场空间进一步打开，尤其矿山采掘的国产化将加速。

3.2. 光伏：平价上网进程加速刺激全球需求，技术革新国产设备已有准备

从年初至今，电池片已经经历多次降价，但是PERC电池仍然保持了较好的盈利水平。目前下游厂家仍在大规模积极扩产，我们统计了2019年PERC产能情况，相比于18年将有非常大幅度的提升。

2018年，单晶PERC年产能56.25GW。2019年，按照各个厂家的扩产规划，年底有望达到134.35GW（包含部分PERT）。其中扩产最为激进的是润阳，从2018年2GW扩产到2019年11GW，2020年和2021年产能分别达到15GW和20GW。通威依然是PERC产能龙头，2019年达到13.8GW，未来总体规划30GW。

扩产表现出大量企业开始涌入PERC行业，根据光伏变迁见证者统计，前5大厂家厂商的市占率预计从48.7%降低到39.4%。但是考虑到部分中小企业资金实力不足，以及2019年下半年PERC继续降价的可能性，实际产能大概率小于理论产能。

从产业发展角度来看，HIT、IBC的装备、辅材还不够成熟，预计未来1-2年，P-PERC将依然是最适用的经济路线。

单晶硅片依然是目前供需格局最好的环节，根据光伏产业变迁者统计，2019年底，单晶硅片的产能预计为90-100GW，龙头厂家隆基和中环强者恒强的趋势继续。其中隆基2019年预计扩产至36GW，2021年预计扩产至65GW。中环2019年开始第5期产能建设，总规划产能25GW，预计2022年达产总产能约55GW。晶科预计2021年扩产至25GW，排在第三，主要保证自身的组件供应。总体看，单晶扩产节奏和下游需求增长的节奏基本保持同步，预计硅片价格将持续保持坚挺。

硅片设备中，重点关注晶盛机电，与中环股份深度绑定，参与到中环25GW新增产能建设中，同时还预计将取得晶科至少一半的新增订单。同时新产品如部分半导体单晶炉、加工设备、石英坩埚等耗材等也将逐步实现放量。

组件目前处于技术变革期，整体产能略有过剩。但是新技术如半片、叠瓦等未来有望快速替代现有产能。隆基近期发布的“无缝焊接”技术可以将双面PERC组件正面功率推高到500.5w，也可以看出组件环节是未来降本增效的重点。

叠瓦新技术将带来设备环节的变革，主要是引入了叠片机、激光划片机、丝网印刷机、汇流台焊接机等新设备。建议关注金辰股份、帝尔激光等公司。

3.3. 能源自主可控刻不容缓、油服行业持续高景气

国家能源安全战略下，页岩气等非常规油气是重要发展方向。 2000年以来，我国油气对外依存度快速攀升，2018年国内原油产量1.89亿吨，进口量4.62亿吨，进口依存度71%；天然气产量1603亿立方米，进口量1257亿立方米，进口依存度44%。尤其在中美贸易摩擦可能加剧的背景下，大力提升国内油气勘探开发力度，保障国家能源安全，降低进口依存度迫在眉睫，而非常规油气作为天然气资源的重要补充，有望成为今后相当长一段时间内的重点发展方向。

国内的页岩气田主要分布于四川盆地和塔里木盆地，其中涪陵页岩气田累 计探明地质储量6008亿立方米，是我国最大的页岩气田。 根据中国自然资源部，目前在四川盆地及周缘的下古生界志留系龙马溪组的海相地层累计探明页岩气地质储量7643亿立方米，截至2018年6月，重庆涪陵页岩气田累计探明地质储量6008亿立方米，成为北美之外最大的页岩气田，生产页岩气突破180亿立方米。四川威远-长宁地区页岩气累计探明地质储量1635亿立方米。2017年全国页岩气产量达到了92亿立方米，仅次于美国、加拿大，位于世界第三位。此外，延长油矿在鄂尔多斯盆地、中国地质调查局在贵州遵义正安、湖北宜昌陆续获得页岩气工业气流，实现页岩气勘探新区新层系重大突破。

根据国家能源局发布的《页岩气发展规划（2016-2020）》，力争在2020年实现页岩气产量300亿立方米，在2030年实现页岩气产量800-1000亿立方米。 《规划》明确提出十三五期间努力推进涪陵、长宁、威远、昭通和富顺-永川5个页岩气重点建产区的产能建设，对宜汉-巫溪、荆门、川南、川东南、美姑-五指山和延安六个评价突破区加强开发评价和井组试验，适时启动规模开发，力争取得新突破。

目前国内具备页岩气独立勘测开发能力的企业仅有中石油和中石化。 据财新网报道， 中石油“十三五”期间页岩气的生产主要布局在长宁、威远、昭通三个区块，2018-2020年计划新建约720口页岩气井，到2020年累计投产井数超过820口；2019年和2020年页岩气产量计划分别达产到118亿方和131亿方，建成150亿方的产能。 截至2019年3月，中石油在四川累计提交探明储量3200亿立方米，开钻井560口，完钻井419口，投产井337口，累计生产页岩气107亿立方米。2018年中石油在川页岩气产量达42.7亿立方米，同比增长40%。同时中石油2018-2020年每年计划新钻300多页岩气井。

继续重点推荐油服板块，受益于能源安全可控背景下国内开发力度加大。首推杰瑞股份，关注海油工程、中曼石油等。

3.4. 锂电设备：板块β属性短期承压，龙头公司投资价值逐步显现

本周事件：三星SDI电池供应不及预期 大众重组采购计划。 根据OFweek锂电讯息，大众汽车公司正在改变其电池采购计划，价值约500亿欧元（合560亿美元），因其担心三星SDI的一笔供应交易可能会无法达成预期。三星最初同意提供超过20GWH电池，然而在详细谈判期间出现双方在生产量和时间表上意见不一致。谈判僵局可能导致三星供应承诺削减不到5GWH。为了最大程度保障未来10年电池供应（约300GWH），大众汽车公司公布了一个新的项目，计划与瑞典初创公司Northvolt AB在德国建立一家国内电池工厂，产能近10亿欧元，约为10GWH。

从三星供应不足、大众发展多供应商战略来看，供给方面，我们认为高端产能供需结构较为健康。 根据对于龙头电池厂的产能统计（我们选择CATL+比亚迪+孚能+亿纬锂能作为国内高端产能，松下+三星SDI+LG+SKI作为国外高端产能），2018-2020年全球高端产能（年底达产）分别为144GWH、239GWH、365GWH，需求/产能比例分别为79.17%、72.8%、68.49%。考虑到产能爬坡时间以及电池厂需储备先进产能的需求，我们认为供需较为匹配。

锂电设备受下游新能源车销量逊于预期影响，短期承压。 根据我们此前提出的锂电设备股价驱动因子模型，决定了设备乃至整条产业链估值水平的关键因子为新能源车销量增速，增速一方面与电动车政策有关，一方面与电动车成本下降幅度有关。目前受到电动车补贴退坡政策的影响，四月份车销量增速较低。中汽协发布的最新中国汽车产销数据显示，5月新能源汽车产销分别完成11.2万辆和10.4万辆，同比分别增长16.9%和1.8%。按照驱动方式来看，前5个月插电式混合动力汽车销量和增速均低于纯电动车。其中纯电动汽车产销分别完成38.0万辆和36.1万辆，比上年同期分别增长52.0%和44.1%；插电式混合动力汽车产销分别完成9.9万辆和10.3万辆，比上年同期分别增长26.4%和32.7%。 新能源车销量增速较为低迷一定程度上影响了大厂招标的时点。据我们了解到目前为止，CATL、比亚迪在本年度未启动大规模招标。

尽管如此，我们对于锂电新能源及设备并不悲观，且认为龙头设备公司本年度的投资机会渐行渐近。主要逻辑： 1）不可否认，当前锂电新能源仍为政策主导型的行业，离完全平价化仍有一定距离。而目前正处在政策相对不友好的阶段，市场对于政策、对于销量均逐步走向悲观，但政策环境不是一成不变的；2）锂电设备行业从2018年增速放缓，部分小设备厂伴随下游小电池厂的出清而出清。这一过程中，行业以技术+资金为基础的马太效应愈演愈烈，对于龙头设备厂的发展未必不是一件好事；3）海外电池厂进入+车厂扶持二供+龙头电池厂产能不足驱动的高端产能扩张仍在演绎。

我们统计了Q1招标/宣布招标的厂商：其中，CATL、万向、LG、中航锂电、孚能、捷威等在我们此前预期的扩产厂商之列，而Northvolt、长城汽车蜂巢能源、联动天翼（松下入股）、宝能能源、AESC等为此前预期之外。据此我们上调2019年扩产企业数量，从21家上调至26家。假设这几家新电池将主要产能放在2020年，则我们将2019年新增产能预期从100上调至104GWH，2020年新增产能预期从115上调至150GWH，同比增速分别为26.10%、43.94%。

4. 本周行情回顾

5. 一周行业要闻

5.1. 工程机械

（1）2019年5月挖掘机械行业数据快报（来源：CCMA挖掘机械分会）

根据中国工程机械工业协会行业统计数据，2019年1—5月纳入统计的25家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品122086台，同比涨幅15.2%。国内市场销量（统计范畴不含港澳台）112343台，同比涨幅13.8%。出口销量9640台，同比涨幅34.4%。

2019年5月，共计销售各类挖掘机械产品18897台，同比涨幅-2.2%。国内市场销量（统计范畴不含港澳台）16717台，同比涨幅-6.0%。出口销量2153台，同比涨幅41.4%。

（2）5月装载机销售11378台，同比增长1.71%（来源：慧聪工程机械网）

据中国工程机械工业协会统计，2019年5月纳入统计的22家装载机制造企业共销售各类装载机11378台，同比增长1.71%，这是今年装载机第三次销量过万。产品结构上，3吨及以上装载机销售10497台，同比增长3.49%，占总销量的92.3%。区域结构上，国内市场销量9194台，同比增长0.45%;出口销量2184台，同比增长7.37%。1-5月装载机累计总销量55421台，同比增长0.2%;累计内销45321台，同比增长0.11%;累计出口10100台，同比增长0.64%。

5.2. 锂电设备

（1）GGII：预计2020年中国高镍三元材料需求量达7万吨（来源：高工锂电）

GGII 数据显示， 2018 年中国正极材料总销量 27.52 万吨，同比增长 30% ；其中， NCM 材料销量达 13.68 万吨，同比增长 57.1% ，是增速最快的正极材料市场； LFP 材料销量 5.8 万吨，同比下滑 1.2% ； LCO 材料销量 5.4 万吨，同比增长 19.7% ； LMO 材料销量 2.6 万吨，同比增长 14.5% 。国内厦门钨业、湖南杉杉、长远锂科、容百科技等产销量在市场处于领先位置。海外高镍三元材料（ NCM811 和 NCA ）企业中，目前具备成熟制备技术和批量生产能力的企业主要是日本住友、户田工业、 ECOPRO 等几家日韩企业。

2018 年，高镍三元材料（ NCM811 和 NCA ）销量达到 10500