建发股份(600153)深度：大宗回暖贸易改善，地产构筑稳固安全边际

联系人：陆达/罗江南/匡培钦

大宗品或全年强势，供应链业务收入、利润齐增长。建发股份主营供应链及房地产业务，供应链业务涉及钢材、矿石、纸浆等大宗品。2016年下半年起，供给侧改革带来大宗品价格持续回升，建发作为行业龙头，最先受益，17Q1公司收入同比增长69.67%。全年来看，大宗品整体需求强劲，价格或维持相对稳定，对建发而言，全年预计供应链业务可实现25%左右的增长。

地产业务NAV估值276.60亿，构筑稳固安全边际。公司地产项目储备丰富，拥有待售面积349万㎡，待开发建筑面积445万㎡，待开发土地729万㎡，公司同期在福建、上海、长沙等核心区域拿地，保证房地产稳定滚动开发；根据我们保守测算，公司现有地产相关业务NAV可达到276.60亿，构成公司市值的安全边际。

一级土地开发储备形成潜在利润池。公司目前在厦门中心区域拥有“后埔-枋湖”一级土地开发项目，土地面积总计73.45万㎡，已转让土地约41.74万㎡；考虑到目前岛上土地供需情况，我们预计后埔-枋湖项目极有可能在未来3-5年内逐步实现出让，我们预计余下30余万㎡土地将总计为公司带来147亿收入，并带来84亿左右利润。

金砖国家会议构成确定性主题催化剂。金砖国家会议将于9月在厦门召开，我们认为本次会议对公司会有两方面的影响：一方面建发集团的酒店、会展中心等场馆会直接受益；另一方面，借助金砖国家会议，厦门将进一步完善基础设施、拓展城市规模，使得厦门更加国际化，利好建发等厦门地区企业长期发展。

上调盈利预测，维持买入评级。我们预计17-19年公司净利润分别为32.61亿、39.87亿、45.44亿，对应PE分别为11倍、9倍、8倍。我们采用分部估值法，预计合理市值为436亿元，对应股价为15.35元，具有至少21%的上涨空间，维持“买入”评级。

风险提示：大宗贸易低于预期；一级土地项目转让低于预期。