很多没有系统学习过衍生品知识的朋友常常会对期权市场上一些看起来很“夸张”的涨跌幅或者意料之外的价格走势感到困惑不已。期权市场的表现和大众比较熟知的股票市场确实有很大的不同。在股票市场上，一般情况下每日涨跌幅度不会超过 10%（或者科创板不超过 20%），但期权市场上日内涨跌幅超过 50%的并不罕见。每每当某个或某些期权合约价格出现暴涨或暴跌的时候，市场就会一片哗然，这些合约也成为关注的焦点。但其实这里面有相当一部分看似不寻常的现象是符合正常逻辑的，只不过前提是你得学会看“懂”期权市场。下面通过几个例子为大家总结期权市场上一些常见的“坑”，相信大家读后就会“见怪不怪”了。
解读：一般而言，看涨期权的价格与基础资产（本文中以
股票为例）
价格之间呈正向相关，股票价格下跌，期权价格就下跌。
但这是建立在其他变量保持恒定的基础上得出的结论，忽视了变量之间的互动关系。
当股票价格下跌的时候，
尤其当基本面受到较大负面信息冲击时，
出于避险需求，看跌期权的价格会被恐慌的投资者迅速推高，这意味着隐含波动率会急剧上升（注：
隐含波动率可以理解为期权市场投资者对未来价格波动的预期）。看到这里，
可能有读者会说这是看跌期权涨了，跟看涨期权有什么关系呢？
别忘了期权世界里还有一个经典的看跌-看涨期权平价公式（不熟悉的读者可以参见：
期权平价公式在实际中的两个应用
）。
由于存在套利关系，具有相同行权价格的看涨期权会跟看跌期权“亦步亦趋、形影不离”，所以隐含波动率的上升也会带动看涨期权的价格上涨。
具体细节不妨看以下数值模拟：
例一：当前股票价格为 100元，某虚值看涨期权合约的行权价格为 120元，存续期为30 天，价格为0.063元（无风险利率为 3.5%，红利率为 0%）。这意味着隐含波动率约为30%。假如现在市场上突然出现了某个负面消息，导致股票价格暴跌 10%至 90 元，同时隐含波动率提高至 60%，则该看涨期权的价格随之可以涨到 0.362元，约为原来价格 0.063 元的5.7 倍！假如在该隐含波动率水平下，想使期权价格恢复至原来的水平 0.063 元，则股票价格需要继续下跌至 80.66元，即差不多还需要经历一个跌停板。
注意：隐含波动率从 30%提高到 60%在期权市场上简直是家常便饭，比这剧烈得多的波动率变化
在金融市场遇到重大冲击时也是屡见不鲜。比如 2008 年全球金融危机期间，
3 月 14 日，贝尔斯登股票在开盘后半小时跌去 48%，其平值期权的隐含波动率更是飙升至惊人的 450%！
美国众多股票价格暴跌，不少拦腰斩断，但看涨期权却出现上涨。上面
这个例子中，如果隐含波动率升至 100%或者更高，看涨期权的价格涨幅还会更“夸张”。
解读：这个现象也是可能发生的，大部分是因为前期股票的估值过高，后期发生了价格回调。在回调过程中隐含波动率会大幅下降。因此，尽管股票的价格跌了，但是不足以弥补波动率的下降，从而导致看跌期权的价格下跌。这种现象在临近到期的虚值看跌期权中尤为明显。如果在接近期权到期的时候，市场上由于某种利好因素出现短暂高峰，随后因为利好消化结束出现回调，那么隐含波动率就会先出现飙升然后从高点迅速下降，此时看跌期权价格的下降幅度会更突出。
例二：当前股票价格为 110元，某虚值看跌期权的行权价格为 90 元，存续期为 15 天，价格为0.8203元（对应隐含波动率为80%）。如果现在股票价格下降至 100 元，隐含波动率从 80%的高峰回落至 30%，那么此时该看跌期权的价格为0.092元，降幅达到 90%左右！
解读：众所周知，时间是期权价值的天敌，随着到期日的临近，期权价值的流逝越来越快。快要到期的期权，尤其是深度虚值期权，一般而言很少有翻身的机会，除非——隐含波动率飙升！这是因为在期权定价理论中，波动率和时间总是捆绑在一起的，换句话说，投资者永远关心的是从现在至到期日这段期间内的波动率。那么如果要保持价格不变甚至翻很多倍，在时间不够的情况下，就只能希冀用波动率来进行弥补（风险警示：此时寄希望于波动率大幅上升等同于赌博）。
例三：当前股票价格为 100 元，某虚值看涨期权的行权价格为 110 元，存续期为 50 天，价格为2.56元（隐含波动率为 40%）。如果现在期权仅剩 1 天就到期，股票价格保持不变仍为 100 元，那么该期权价格理应接近于零。但由于某种市场传言或者政策效应导致隐含波动率飙升至 200%，期权价格为 1.08 元。作为对比，如果在剩余 2 天到期时，隐含波动率维持在原来水平不变的话，该期权的价值应为0.00055 元。可见，由于在一日内隐含波动率的急剧飙升，该期权的价格由 0.00055 元涨至 1.08元，涨幅达到骇人的近1900倍！而即便隐含波动率不是 200% 而是 100%的话，涨幅也会达到133 倍！这就是去年某期权合约暴涨 192 倍背后的道理。关于该合约的分析请见
如何看待期权价格暴涨192倍？
坑四：为什么快到期的期权在波动率不变的情况下价格也没怎么变？
解读：期权的价值除了受到到期日、隐含波动率的影响以外，当然还会受到基础资产本身价格的影响。当期权距离到期日越来越近，其时间价值加快流逝，除了通过隐含波动率可以弥补期权价值，还可能通过股票价格的上升或下降达到同样的目的。
作为一般规律，为保持期权价值不变，随着存续期的流逝，股票价格应当不断变动以抵消时间对期权价值的侵蚀影响，且股票价格与存续期之间呈现出近似于线性的关系。比如下面看涨期权的例子：
例四：当前股票价格为90 元，某看涨期权合约的行权价格为 100 元，存续期为100 天，价格为2.22元（隐含波动率为 28.53%）。根据数值模拟的结果，存续期的流逝与所需股票价格水平之间的关系就如下图所示，近似一条向下倾斜的直线。作为验证
，在到期日（存续期为零时），为保持期权价值不变，股票价格须达到 102.22 元。
