【中金固收·宏观】6月经济数据点评：经济数据点评：低库存和高利润驱动经济动能回升，资金来源限制投资是下半年的不确定性

6 月工业增加值同比增长 7.6% （前值 6.5% ），固定资产投资累计同比增长 8.6% （前值 8.6% ），社会消费品零售同比增长 11% （前值 10.7% ），二季度 GDP 同比 6.9% （前值 6.9% ）。

6 月份经济数据整体好于市场预期。生产、投资和消费数据都有一定程度改善。从当前经济指标来看，经济不弱。不过驱动企业生产和投资的主要因素是低库存和低库存下的利润回升。但今年库存波动较为频繁（尤其是钢铁），补库过程是否可持续仍需要观察。下半年经济的主要不确定性来融资层面的限制，包括贷款额度上半年投放较快后开始减少、财预 50 号文和 87 号文对城投平台融资的限制、金融去杠杆对债券和非标市场融资量的抑制等。货币增速（ M2 ）已经放缓，其对经济的拖累可能要到三季度后期以及四季度体现。债券收益率近期可能仍是窄幅震荡，到年底可能会逐步下行。

具体而言：

1、 工业增加值冲高，低库存加高盈利带动企业生产热情高涨

6 月工业增加值同比增长 7.6% （ 5 月 6.5% ），反弹明显，其中黑色金属冶炼工业增加值再度转正，从上月 -1.9% 增至 0.7% ，有色金属行业同比增速继续回升，从 5 月的 2.2% 增至 3.5% 。下游方面，通用设备和专用设备制造业均有小幅回升，其中通用设备制造业从 11.5% 回升至 12.3% ，专用设备制造业从 11.1% 升至 12% ；汽车制造业同比增速继续升至 13% 。

从主要产品产量来看，受 6 月份以来主要大宗商品价格上行影响，黑色和有色企业利润好转。目前钢铁库存处于历史低位，而利润处于历史高位，带动生铁、粗钢、钢材和有色金属产量同比增速均有明显回升，其中生铁从 -0.1% 升至 2.2% ；粗钢从 1.8% 大幅回升至 5.7% ；钢材从 -1.9% 升至 0.7% 。钢铁产量创新高。有色金属从 2.4% 升至 6.1% 。

发电量方面， 6 月发电量同比增速 5.2% ，较 5 月有所回升，主要在于水电回升明显，火电同比增速较 6 月有小幅下降。此外，出口交货值 6 月继续保持在 11.7% 高位，外需仍然较好。目前来看， 7 月份 6 大电厂耗煤同比增速较 6 月有所回升，盈利高企下钢铁企业开工率保持在高位。

2 、低基数以及棚改货币化带动房地产销售回升，融资环境或制约后续房地产增速

6 月商品房销售面积累计同比增长 16.1% ； 6 月单月同比为 21.4% ，较 4 、 5 月单月同比明显回升。主因去年 3-5 月限购政策出台前放量成交，带动去年同期高基数并导致今年 3-5 月增速偏低，随后去年 6 月低基数带动今年销售面积同比增速的显著回升。对应商品房销售额当月同比增速从 14.1% 升至 30.3% 。此外，棚改货币化推动三四线城市房地产销量上升也是销售回升的原因之一。分区域销售来看，东北地区增速下降、西部地区基本持平，而东部地区、中部地区增速仍在回升。

年初至今，土地供给有所增加，百城土地成交累计同比 3.88% ，叠加土地溢价率维持高位，对应土地出让偏高， 6 月土地出让收入同比增速回升至 27.2% 。在商品房库存明显去化、土地供给增加、销售仍向好带动下，房地产开发投资同比增速从 5 月的 7.3% 小幅回升至 7.9% ，房屋新开工面积当月从 5.2% 升至 14% 。资金来源方面，受信贷政策收紧，个人按揭贷款增速放缓；年初至今自筹资金在融资环境收紧作用下也明显收窄；主要依靠国内贷款， 6 月小幅回升。往后看，拿地和新开工意愿仍不错，对年内房地产开发投资仍有一定保障；关注限购限贷限卖政策对后续商品房销售的影响，融资环境的收紧或使得房地产开发投资年内呈现前高后低的走势。

3 、固定资产投资有所修复，后续仍存不确定性

房地产投资方面， 1-6 月累计同比增长