戳蓝字“华泰期货研究院”关注最新资讯
注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
宏观大类：特朗普关税政策搅动市场
策略摘要
商品期货：贵金属、黑色建材逢低做多，其他整体中性；
股指期货：买入套保。
核心观点
市场分析
关注节后稳增长政策。2024年9月底以来，在国内财政和货币双管齐下的背景下，“政策底”的信号相对明朗，2025年政府信贷周期扩张的大基调得到确认。2025年春节消费延续回暖，据商务部商务大数据监测，春节假期前4天（1.28-31），全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长5.4%，且今年“请2休11”的拼假模式受到追捧，春运跨区域人员流动规模明显提升，电影、餐饮、旅游等消费热度高，可以继续关注节后稳增长政策的传导和增量。从季节性来看，国内股指的假期季节性特征显著：整体国内股指在节后首月内呈现持续走高态势，创业板、中证500、中证1000录得上涨概率均不低于60%，其中中证1000（IM）表现突出，且近期再度推出系列长期资金入市政策支持；春节后首周，在复工复产逻辑驱动下的，有色、黑色原料、非金属建材机会也值得期待。
特朗普挥舞关税大棒。1、对加、墨加征关税：2月1日，特朗普签署行政令对进口自加拿大的部分产品和进口自墨西哥的全部产品征收25%的关税；2、对华加征关税：2月1日，美国总统特朗普签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。2月4日，中国国务院关税税则委员会宣布：自2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税，对煤炭、液化天然气加征15%关税；对原油、农业机械、大排量汽车、皮卡加征10%关税。3、对欧盟加税。2月2日晚，特朗普表示，他将“很快”对欧盟出口到美国的商品加征关税。从特朗普1.0的经验来看，加征关税短期对市场情绪带来一定冲击，但长期对我国影响较低，目前美国对加、墨的依赖度较对中国更高。节奏上目前仅是博弈初期，需要关注后续多方的反制，以及谈判等进展。
商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，目前成材和铁矿库存处于历史同期偏低水平，价格受到支撑。有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内实物工作量情况。能源方面，美国对俄罗斯实施了新一轮制裁，特朗普上台后地缘政治的转向也对制裁油供应前景带来不确定性，短期油价形成一定支撑，但中期仍偏空看待。农产品中关注豆棕价差的变化。目前黄金的确定性较强，近期中国央行重启购金带来一定利好，后续重点等待美联储降息交易重启的可能。
风险
地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。
航运：马士基报价再度下修，现货价格仍处下行周期
主力合约震荡偏弱。
线上报价方面。Gemini Cooperation：马士基第六周报价为1650/3000，第七周报价下调至1200/2200，第八周报价下调至1200/2200。赫伯罗特2月份船期报价1800/3000。MSC+Premier Alliance，MSC 2月份上半月船期报价2113/3526，2月下半月船期报价降至1760/2940。ONE 2月份船期报价1558/2806；HMM 2月船期报价1567/2704。Ocean Alliance，COSCO 2月船期报价降至2325/3525；CMA 2月船期报价降至1680/2935；EMC 2月份船期报价2205/3410；OOCL 2月上半月船期报价2000/3200，2月下半月船期报价1750/2700。马士基下调2月10号后PSS至50/100（前期为250/500）。
远期面临运力供应端压力，第八周之后运力不断回升。上海-欧基港WEEK8/WEEK9运力为27.43/27.54（已经排除停航以及TBN情况）。3月份目前统计周均运力28.71万TEU，WEEK10/11/12/13周运力分别为26.68/30.74/26.53/30.89万TEU，同比2024年增加超过35%。
2月合约交割结算价格关注春节假期过后WEEK7 WEEK8周报价实际落地情况。以马士基为例，02合约交割结算价格计价的WEEK6为3000美元/FEU，WEEK7为2200美元/FEU，WEEK8为2200美元/FEU，以马士基价格简单测算交割结算价格为1726点附近，考虑到马士基价格相对偏低，最终交割结算价格或介于1800-1900点附近，近期关注第八周价格实际落地情况。
现货仍处下行阶段，04合约我们目前仍维持空配思路，后续面临现货价格下跌压制，驱动仍然偏弱，交易主线聚焦节后现货价格下行斜率。1-3月份现货价格处于季节性下行趋势，参考历史，上海-欧洲航线价格一般跌至WEEK13-WEEK15周附近见到阶段低点，目前第八周价格报出，预计仍有4-5周左右的价格调整时间。3月份目前运力供给仍相对较多，现货价格预计仍面临压力，目前盘面已经计价较大跌幅，关注春节后现货价格实际下跌情况。
远期合约（06、08）面临运价季节性见顶回落以及巴以停火后苏伊士运河可能复航的双重压制，不过近期有投资者博弈3-4月份船司的涨价函，操作难度相对较大，需关注此轮降价周期价格的底部所处位置，短期走势预计会跟随04合约。随着巴以停火协议第一阶段开始履行，胡塞武装代表表示，自1月19日起，在“对加沙地带的侵略停止”之后，其将不再以美国和英国拥有、管理或悬挂两者船旗的船舶为目标。由于红海绕行引发的运力缺口2024年4季度基本被弥补，2025年预计交付12000-16999TEU船舶122万TEU（81艘），17000TEU+船舶26.8万TEU（13艘），新船下水对于运价的压力仍较大，关注后期班轮公司对运力的调控。现货价格持续向下趋势我们预计会持续到3月上旬，06合约以及08合约近期面临现货价格持续下行的拖累叠加部分投资者提前炒作节后复工复产的涨价预期，波动预计较大，投资者谨慎操作。
地缘消息层面。特朗普：希望美国“接管”并“长期拥有”加沙地带，不排除向该地区派兵。哈马斯对特朗普接管加沙言论予以“最强烈的谴责”。哈马斯官员称该组织准备好与美国对话。大利亚总理阿尔巴尼斯：澳大利亚支持加沙地区的两国方案。欧盟外事发言人：欧盟坚定支持以色列和巴勒斯坦之间的两国方案。巴勒斯坦解放组织秘书长：拒绝所有关于巴勒斯坦人民被迫离开故土的呼吁。国际社会谴责特朗普接管加沙言论，白宫回应：特朗普未承诺向加沙派遣地面部队，美国也不会为加沙重建“买单”。据英国金融时报：以色列总理内塔尼亚胡誓言要恢复哈以战争，为其迄今为止最明确的承诺，拒绝达成持久停火协。
核心观点
■ 市场分析
截至2025年2月5日，集运期货所有合约持仓82699 手，较前一日增加2429手，单日成交68777 手，较前一日增加5805手。EC2502合约日度下跌2.86%，EC2504合约日度下跌9.63%，EC2506合约日度下跌4.59%，EC2508合约日度下跌1.41%，EC2510合约日度下跌0.01%（注：均以前一日收盘价进行核算）。1月24日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度下跌5.79%至2147 $/TEU, SCFI（上海-美西航线）下跌2.74%至4116 $/FEU。2月3日公布的SCFIS收于2274.32 点，周度环比下跌7.79%。
2025年仍然是集装箱船舶的交付大年， 1-12月份，集装箱船舶交付474艘，合计交付运力292万TEU。截至2025年1月底，12000-16999TEU船舶共计交付9艘，合计13.88万TEU。17000+TEU以上船舶交付0艘。
风险
下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理
上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航
国债期货：多数收涨
策略摘要
2月5日央行以固定利率、数量招标方式开展了6970亿元7天的逆回购操作，操作利率为1.5%；货币市场回购利率回升，国债期货多数收涨，近期震荡。
核心观点
■市场分析
宏观面：（1）宏观政策：1月22日，中央金融委员会审议同意，中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，提出：提升商业保险资金A股投资比例与稳定性；优化全国社会保障基金、基本养老保险基金投资管理机制；提高企（职）业年金基金市场化投资运作水平；提高权益类基金的规模和占比；优化资本市场投资生态。2）通胀：12月CPI同比上涨0.1%。
资金面：（3）央行：2月5日，央行以固定利率1.5%、数量招标方式开展了6970亿元7天的逆回购操作，操作利率为1.5%。（4）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.793%、1.844%、1.972% 和1.708%，回购利率近期回升。
市场面：（5）涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为-0.03%、0.02%、0.08%和 0.39%。（6）价差：4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T涨跌幅分别为-0.189元、-0.045元和-0.182元。（7）TS、TF、T和TL净基差均值分别为-0.027元、-0.341元、0.015和 -0.057元。
■策略
单边：回购利率上升，货币政策“适度宽松”，国债期货价格震荡，2503合约中性。
套利：货币政策“适度宽松”，关注基差走阔。
套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。
■风险提示
流动性快速紧缩风险
股指期货：Deepseek概念火爆，TMT板块回升
策略摘要
海外方面，ADP就业人数超预期增加，美股三大指数收涨。国内政策端，国务院总理继续强调要加大逆周期调节力度。春节假期出游和观影人次创新高，或支撑2月份消费数据。Deepseek大模型对国内AI市场的推动显著，科技潮有望引领相关概念占比较高的股指——IM、IC回升，随着节后资金的逐步回流，预计将同步推动股指的修复性行情，建议近期逢低配置IM下季合约。
核心观点
市场分析
政策加强逆周期调节。宏观方面，国务院总理主持召开国务院第七次全体会议指出，要锚定发展目标因时因势加大逆周期调节力度，聚焦突出问题整合资源集中发力，敢于打破常规推出可感可及的政策举措，及时回应关切加强政策与市场的互动。据文化和旅游部数据中心测算，春节假期8天，全国国内出游5.01亿人次，同比增长5.9%；国内出游总花费6770.02亿元，同比增长7%，全国出游人次和总花费再创新高。海外方面，美国1月ADP就业人数增18.3万人，创去年10月来新高，预期增15万人，前值自增12.2万人修正至增17.6万人。
指数高开低走。现货市场，A股三大指数高开低走，沪指跌0.65%报3229.49点，创业板指跌0.04%。行业方面，板块指数跌多涨少，DeepSeek概念火爆，计算机、传媒、电子行业领涨，综合、煤炭、建筑材料、食品饮料行业跌幅居前。沪深两市成交金额回升至1.3亿元。1月份，有622只基金共进行了633次分红，分红总额达252.0493亿元。海外市场，美国三大股指全线收涨，道指涨0.71%报44873.28点。
期指增仓。期货市场，基差方面，股指期货基差贴水程度下降。成交持仓方面，四大期指的持仓量均增加，IF、IC的成交量上升。
策略
单边：IM2506买入套保
风险
若国内政策落地不及预期、海外货币政策超预期、地缘风险升级，股指有下行风险
原油：特朗普对加墨两国关税推迟，或加大对伊朗制裁力度
投资逻辑：
特朗普对加墨两国关税推迟一个月，对于关税的影响，加拿大的上游生产商以及美国炼厂受到的关税冲击最为明显，墨西哥、中国影响相对较小，随着美国炼厂加工更多轻质原油并减少重质原油进口，全球原油轻重质平衡发生变化，轻质原油与重质原油的价差将受到显著影响。这主要表现在重质原油/HSFO 价格走弱，WTI原油需求增加价格走高，但也可能被视为布伦特原油的看涨因素，因为美国可供出口的 WTI 原油货量减少。此外，加征关税将提升美国炼厂裂解利润，汽油与柴油价格都将受到关税的支撑，从而部分传导给终端消费者，最终体现为通胀回升。
策略：
油价短期驱动偏强，短期做多柴油裂解（事件驱动），中期空头配置
风险：
下行风险：欧佩克大幅增产，宏观黑天鹅事件
上行风险：制裁油（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）供应收紧、中东冲突导致大规模断供
燃料油：制裁影响逐步兑现，高硫燃料油延续强势
策略摘要
在美国制裁影响还在兑现的环境下，重质原油和高硫燃料油的基本面短期或保持坚挺，但需求端的负反馈是潜在阻力因素短期建议观望为主，不宜过度追涨，可持续关注美国制裁政策变化以及伊朗、俄罗斯的应对手段。
核心观点
市场分析
2月5号，上期所燃料油期货FU主力合约日盘收涨3.77%，报3685元/吨；INE低硫燃料油期货LU主力合约日盘收跌0.02%，报4009元/吨。
昨日在原油以及能源板块整体表现平淡的背景下，FU日盘出现大幅上涨，背后驱动更多来自于自身基本面。当前主要逻辑在于美国加码对伊朗和俄罗斯制裁后，高硫燃料油供应显著收紧。这一现实正在逐步兑现，伊朗与俄罗斯燃料油出口已经明显下滑，且未来还有加强的预期。根据路透社报道，特朗普2月4日签署一份总统备忘录，恢复对伊朗的 “最大压力”，更严格地执行石油制裁将发挥核心作用。虽然特朗普政府内部在伊朗政策上存在相互竞争的阵营，但我们仍预计会对伊朗石油出口施加最大压力，以获取外交筹码。在这样的背景下，伊朗燃料油供应或将受到持续性的压力。此外，运费的攀升也增加了跨区套利的成本，进一步支撑了亚太市场的强度。往前看，在美国制裁影响还在兑现的环境下，重质原油和高硫燃料油的基本面短期或保持坚挺，但随着高硫油采购成本攀升，需求端的负反馈是潜在阻力因素。短期建议观望为主，不宜过度追涨，可持续关注美国制裁政策变化以及伊朗、俄罗斯的应对手段。
策略
单边中性；短期FU市场驱动偏强，但不宜过度追涨；关注美国制裁政策变化以及伊朗、俄罗斯的应对手段
风险
无
液化石油气：供应充裕，缺乏亮点
策略摘要
LPG市场驱动有限，但考虑到目前价格位置不高，且需求端有边际改善的信号，可以关注逢低多PG的机会（建议避开03合约，存在交割博弈），不宜做太高预期，注意控制仓位。
核心观点
市场分析
1、2月5日地区价格：山东市场，4750—4880；东北市场，4460—4550；华北市场，4750—4850；华东市场，4450—5200；沿江市场，4940—5290；西北市场，4700—5100；华南市场，5050—5450。
2、2025年3月上半月中国华东冷冻货到岸价格丙烷639美元/吨，涨6美元/吨，丁烷629美元/吨，涨6美元/吨，折合人民币价格丙烷5043元/吨，涨47元/吨，丁烷4964元/吨，涨47元/吨。
3、2025年3月上半月中国华南冷冻货到岸价格丙烷634美元/吨，涨6美元/吨，丁烷624美元/吨，涨6美元/吨，折合人民币价格丙烷5004元/吨，涨47元/吨，丁烷4925元/吨，涨47元/吨。
现货方面，各地价格主流维稳，氛围尚可，厂家库存低位，销售压力可控，下游有一定补货需求。国际油价整体波动不大，布伦特回落于75美元/桶附近，月差也同步回落，基本面由紧转松。供应方面，国内炼厂供应基本稳定，海外供应维持充足。需求方面，各地气温仍维持低位，燃烧消耗逐步提升，化工开工率变化不大，随利润改善，检修结束，有一定上行空间。
策略
单边中性，关注逢低多PG主力合约的机会，注意控制仓位；
风险
原油价格大幅下跌；化工端需求不及预期；燃烧端需求不及预期；炼厂外放商品量超预期；中东与北美出口超预期
石油沥青：成本端支撑仍存，供应维持低位
策略摘要
考虑到当前原料偏紧、库存较低的环境，预计短期BU盘面下方支撑较为稳固。回调可关注逢低多机会，注意控制仓位。
核心观点
市场分析
1、2月5日沥青期货下午盘收盘行情：主力BU2503合约下午收盘价3797元/吨，较昨日结算价上涨83元/吨，涨幅2.23%；持仓185192手，环比增加6496手，成交161505手，环比减少42300手。
2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3760—3806 元/吨；山东，3610—3670 元/吨；华南，3700—3750元/吨；华东，3770—3820 元/吨。
昨日东北、华北以及山东地区沥青现货价格出现上涨，川渝地区沥青现货价格有所下跌，其余地区沥青现货价格基本稳定。与此同时，BU期货盘面表现偏强，主要支撑来自成本与供应端。虽然国际油价趋势转弱，但海外重油偏紧的矛盾尚未缓解，稀释沥青贴水处于高位。此外，炼厂利润持续承压，供应增长动力不足，库存仍处于低位。目前来看，沥青盘面短期支撑较为稳固，关注节后终端需求的恢复情况。
策略
单边中性；盘面短期支撑偏强，但不宜过度追涨。
风险
原油价格大幅下跌；海外原料供应回升；需求不及预期；炼厂产量大幅回升。
PX、PTA、PF、PR：美国政策多变，PX、PTA宽幅震荡运行
策略摘要
PX、PTA、PF、PR逢低做多套保，关注特朗普政策对成本端和终端订单的影响。PX方面，亚洲PX开工高位下，现实端PX基本面依然表现一般，但年后美国汽油裂解价差季节性回升，海外调油旺季将逐步开启，3月中国PX装置将进入集中检修期，在当前的低估值下，PX检修面扩大以及下游抢出口或对PXN 产生提振作用。PTA方面，PTA库存较高，供需压力较大，预计PTA加工费偏弱震荡，但当前已处于低位，预计绝对价格跟随成本波动为主。短纤方面，目前短纤工厂库存偏低，年后随着下游需求恢复，PF加工费有望修复。PR方面，一季度投产压力仍大，三房巷、仪征等新装置投产逐步兑现，在工厂高库存下瓶片加工费预计震荡偏弱运行，绝对价格预计跟随原料成本为主。
核心观点
■ 市场分析
成本端，2月4日，美国总统特朗普签署了一项旨在恢复对伊朗“最大施压”政策的指令，更严格地执行石油制裁，以获取外交筹码，美国国务卿将修改或取消现有的制裁豁免，并与美国财政部合作，实施一项旨在将“伊朗石油出口降至零”的行动，若该事件落地，则短线对油价提供利好支撑，但长期来看，利好幅度有可能会被OPEC+增产的预期所抵消。
汽油和芳烃方面，年后美国等市场汽油市场裂解价差季节性好转，美国芳烃备货已开始，市场对于汽油旺季调油备货提振仍有一定预期。上游芳烃利润方面，短流程MX异构化和歧化利润依然偏弱，生产PX装置整体亏损。
瓶片方面，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至2025年上半年，供应预期相对宽松；现货方面，近期三房巷、仪征等新装置投产逐步兑现，在当前瓶片工厂高库存下瓶片加工费预计承压，震荡偏弱运行，昨日瓶片现货加工费423元/吨(-37)，市场价格跟随原料成本为主。
PX加工费方面，PXN 199美元/吨(+12)。当前亚洲PX装置仍处于高负荷运行的状态，PX供应依然充足，但中国PX的季节性集中检修预计从3月份开始，PX 3~4月去库可观，在PX/PTA低估值状态下，市场对于PX检修以及汽油需求旺季提振仍有一定期待，关注PX检修情况。
TA方面，TA基差 (基于2505合约) -68元/吨 (+7），PTA现货加工费172元/吨（-11），PTA 2月累库压力依然较大，高库存依然对PTA价格有压制，PTA自身加工费偏弱运行，但当前处于加工费低位进一步压缩空间不大，预计短期内跟随成本端震荡运行为主，后续3~4月随着PTA检修和聚酯负荷的逐步回升 ，PTA供需将明显好转，有望实现去库。
需求方面，下游春节期间集中放假，市场进入休市状态，年后终端开工在初八到正月十六，聚酯本周负荷将陆续回升，但当前坯布库存高于往年同期，后续需求恢复情况关注中美关税政策变化和纺服抢出口订单表现。
PF方面，现货基差2503合约60（+0），PF生产利润204元/吨(+9)。春节后装置将逐步恢复，目前短纤工厂库存偏低，价格持稳压力不大，年后随着下游需求恢复，PF加工费有望修复，关注原料价格变动。
■
策略
PX、PTA、PF、PR逢低做多套保，关注特朗普政策对成本端和终端订单的影响。
■
风险
原油和汽油价格大幅波动，特朗普政策超预期
EG：春节期间主港累库明显，EG承压下行
策略摘要
MEG中性。供应方面，经济性导向下国内开工率维持高位，2月下旬随着古雷石化等装置检修负荷将有所回落；在沙特负荷恢复前，进口中性预计。需求端，春节前后聚酯负荷低位，随着年后回升需求端仍有支撑。整体看来，1~2月平衡表季节性累库明显，春节前后货物集中到港，港口库存回升至70万吨上下中性偏低水平，短期EG价格预计弱势震荡运行，后续2月下旬随着检修兑现和需求恢复预计平衡表将转为平衡，关注隐性库存变动。
核心观点
■ 市场分析
EG现货基差（基于2505合约）+30元/吨（+6）。
生产利润方面，原油制EG生产利润为-1108元/吨（-13），煤制EG生产利润为512元/吨（-53）。
库存方面，根据CCF周三发布的数据，华东主港地区 MEG 港口库存总量 67.2万吨，较节前（1月26日）增加12万吨。春节前后货物集中到港，同时发货放缓，港口库存回升明显，当前处在中性偏低水平，本周（2月5日~2月9日）主港计划到港总数19.6万吨，预计主港库存将继续回升至70万吨附近。
■
策略
MEG中性。
■
风险
原油价格波动，煤价大幅波动，关税政策超预期
苯乙烯：季节性快速累库
策略摘要
逢高谨慎做空套保。纯苯方面，春节期间港口库存再度回升，进口到港节前阶段性放缓，但后续韩国发往中国船货压力仍存，国产开工仍偏高，关注下游开工韧性，特别是下游苯乙烯、CPL及苯胺等开工韧性能否持续，纯苯加工费仍有一定压力。苯乙烯方面，春节期间港口快速季节性累库，苯乙烯生产利润仍有压缩压力，等待节后下游复工进度观察需求情况。
核心观点
市场分析
纯苯方面：纯苯港口库存15.50万吨（2.00万吨），库存回建；纯苯CFR中国加工费265美元/吨（11美元/吨），纯苯FOB韩国加工费243美元/吨（3美元/吨），纯苯美韩价差30.3美元/吨（45.1美元/吨），仍处于关闭状态。华东纯苯现货-M2价差5元/吨（15元/吨），基差结构改善。
苯乙烯方面：苯乙烯主力基差102元/吨（121元/吨），仍坚挺；苯乙烯非一体化生产利润-190元/吨（91元/吨），预期逐步压缩。苯乙烯华东港口库存146000吨（51400吨），苯乙烯华东商业库存104000吨（38300吨），处于库存回建阶段。苯乙烯开工率77.3%（-0.4%）。
下游硬胶方面：EPS生产利润348元/吨（-153元/吨），PS生产利润-52元/吨（-53元/吨），ABS生产利润-546元/吨（-29元/吨）。EPS开工率2.17%（-39.68%），PS开工率52.60%（-9.40%），ABS开工率71.10%（0.00%），下游开工季节性低位。
■
策略
逢高谨慎做空套保。
■
风险
上游原油价格大幅波动，宏观政策刺激兑现力度
甲醇：节后港口小幅累库，内地快速累库
策略摘要
逢低做多套保。港口方面，伊朗甲醇1月低开工低装船量对应2月中国进口到港降至历史低位的预期，而春节期间汽运提货受限，节后港口库存反而重新回升，关注节后港口去库能否兑现，一方面关注伊朗装置恢复进度，另一方面关注下游MTO检修兑现进度，富德计划2月检修。内地方面，春节期间下游提货下降，内地甲醇工厂库存季节性大幅累积，有一定排货压力。
核心观点
市场分析
内地方面：Q5500鄂尔多斯动力煤535元/吨（0），内蒙煤制甲醇生产利润480元/吨（-73）；内地甲醇价格方面，内蒙北线2025元/吨（-73），内蒙北线基差56元/吨（-88），内蒙南线2090元/吨（0）；山东临沂2395元/吨（-90），鲁南基差26元/吨（-105）；河南2305元/吨（-25），河南基差-64元/吨（-40）；河北2385元/吨（0），河北基差76元/吨（-15）。隆众内地工厂库存573870吨（274320），西北工厂库存393000吨（209200）；隆众内地工厂待发订单210020吨（-137218），西北工厂待发订单100500吨（-57500）。
港口方面：太仓甲醇2655元/吨（5），太仓基差86元/吨（-10），CFR中国300美元/吨（0），华东进口价差-12元/吨（11），常州甲醇2640元/吨；广东甲醇2675元/吨（20），广东基差106元/吨（5）。隆众港口总库存955100吨（25400），江苏港口库存569000吨（22400），浙江港口库存125000吨（-19000），广东港口库存123000吨（20000）；下游MTO开工率85.56%（0.98%）。
地区价差方面：鲁北-西北-280价差15元/吨（-98），太仓-内蒙-550价差80元/吨（78），太仓-鲁南-250价差10元/吨（95）；鲁南-太仓-100价差-360元/吨（-95）；广东-华东-180价差-160元/吨（15）；华东-川渝-200价差-40元/吨（10）。
■
策略
逢低做多套保。
■
风险
原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动
聚烯烃：石化库存累库，聚烯烃偏弱运行
策略摘要
中性。万华化学二期与内蒙宝丰2#装置投产，叠加前期裕龙石化、内蒙宝丰1#等新装置投产，检修企业陆续恢复，供应端压力逐渐增大，PE基差高位回落，存量装置负荷亦提升至偏高位水平。国际油价偏弱运行，PDH制PP亏损，但当前未有新增PDH检修装置，关注PDH装置亏损性减产检修情况。春节假期前下游开工大幅下滑，聚烯烃需求端偏弱势，节后归来预计下游工厂缓慢复工。聚烯烃上游库存节前处于偏低水平，节后预计库存大幅累库，未来供应端压力增大，等待下游复工，预计聚烯烃节后短期偏震荡运行。
核心观点
市场分析
价格与基差方面，L主力合约收盘价为7714元/吨（-71），PP主力合约收盘价为7346元/吨（-35），LL华北现货为7990元/吨（0），LL华东现货为8100元/吨（-150），PP华东现货为7380元/吨（-30），LL华北基差为276元/吨（71），LL华东基差为386元/吨（-79）， PP华东基差为34元/吨（5）。
上游供应方面，PE开工率为87.9%（1.5%），PP开工率为79.0%（2.5%）。
生产利润方面，PE油制生产利润为465.9元/吨（133.1），PP油制生产利润为-614.1元/吨（133.1），PDH制PP生产利润为-239.5元/吨（-17.0）。
进出口方面，LL进口利润为-35.0元/吨（28.7），PP进口利润为-306.9元/吨（26.7），PP出口利润为30.1美元/吨（-3.3）。
下游需求方面，PE下游农膜开工率为14.8%（-13.1%），PE下游包装膜开工率为14.1%（-9.6%），PP下游塑编开工率为33.9%（3.9%），PP下游BOPP膜开工率为14.1%（-50.8%）。
■
策略
单边：无。
跨期：无。
■
风险
地缘政治影响，原油价格波动，下游需求恢复情况。
尿素：节后交投清淡，尿素大幅走低
策略摘要
中性：尿素整体库存总量仍处于季节性高位。尿素现货生产利润临近亏损，估值偏低。节后归来预计北方地区返青肥需求将启动，工业需求亦季节性提升，同时气头检修企业将陆续恢复，尿素产量持续提升，未来供应端压力较大。当前尿素内外盘价差较大，但国内出口政策方面预计仍将收紧，以保障国内春耕尿素供应，整体港口库存窄幅波动。尿素当前估值偏低且对印度出口窗口打开，预计价格弹性较大，尿素价格以震荡走势为主。
核心观点
市场分析
市场：2025-02-05，尿素主力收盘1718元/吨（-48）；河南小颗粒出厂价报价：1650 元/吨（0）；山东地区小颗粒报价：1630元/吨（-20）；江苏地区小颗粒报价：1660元/吨（-20）；小块无烟煤860元/吨（0），山东基差：-88元/吨（28）；河南基差：-68元/吨（38）；江苏基差：-58元/吨（28）；尿素生产利润23元/吨（-20），出口利润-163元/吨（-6）。
供应端：截至2025-02-05，企业产能利用率86.64%（0.08%）。样本企业总库存量为174.59 万吨（22.63），港口样本库存量为15.20 万吨（0.00）。
需求端：截至2025-02-05，复合肥产能利用率22.00%（-10.43%）；三聚氰胺产能利用率为65.68%（-1.45%）；尿素企业预收订单天数8.82日（-2.53）
■
策略
中性，尿素价格以震荡走势为主。
■
风险
国内出口政策、装置检修情况、库存变动情况、农业需求情况
氯碱：供需偏紧支撑，烧碱延续上涨
摘要
PVC谨慎做空套保：供应方面，据卓创资讯统计，苏州华苏、广州东曹两套上游装置春节期间停车检修，但冬季上游装置开工维持高位，供应整体呈现宽松格局。下游需求方面，春节假期PVC需求季节性停滞，但当前出口放量较好，对需求仍有一定提振。后期来看，当前社会库存处于同期高位，累库压力仍存，预计PVC价格短期内偏弱震荡。须关注国内利好宏观氛围以及出口的持续性。
烧碱谨慎做多套保：供应端，据卓创资讯统计，湖北与安徽两套10万吨装置春节期间计划检修，涉及检修产能偏小，且上游开工维持高位，预期供应维稳。下游氧化铝年前新投产能稳定出货，同时二季度集中投产的氧化铝装置启动前期有灌槽需求，预期带来明显的烧碱需求增量，送主力下游烧碱量显著增加。库存端，春节假期后烧碱厂库库存存累库预期，但当前库存同期低位，企业累库可控。须关注节后下游采购力度。
■ 市场分析
PVC：
期货价格及基差：2月5日，PVC主力收盘价5163元/吨（-105）；华东基差-300元/吨（0）；华南基差-83元/吨（+105）。
现货价格及价差：2月5日，华东（电石法）报价：4863元/吨（-105）；华南（电石法）报价：5080元/吨（0）；PVC华东-西北-450：-340元/吨（-30）；PVC华南-华东-50：30元/吨（+30）；PVC华北-西北-250：-200元/吨（0）。
上游成本：2月5日，兰炭：陕西750元/吨（0）；电石：华北3080元 /吨（-15）。
上游生产利润：2月5日，电石利润190元/吨（-15）；兰炭生产利润：0.00元/吨（+89）；山东氯碱综合利润(1吨烧碱+1吨PVC) 678.3元/吨（-10）；西北氯碱综合利润：2007.6元/吨（0）。
库存与开工：PVC社会库存：37.77万吨（+0.25）；PVC电石法开工率：80.55%（+0.3%）；PVC乙烯法开工率：77.57%（-0.64%）；PVC开工率：79.74%（+0.04%）。
烧碱：
期货价格及基差：2月5日，SH主力收盘价3346元/吨（+7）；山东32%液碱基差 -221元/吨（-38）。
现货价格及价差：2月5日，山东32%液碱报价：1000元/吨（-10）；山东50%液碱报价：1580元/吨（0）；新疆99%片碱报价3500元/吨（0）；32%液碱广东-山东：250.0元/吨（+10）；山东50%液碱-32%液碱：35元/吨（+31）；50%液碱广东-山东：420元/吨（0）。
上游成本：2月5日，原盐：西北275元/吨（0）；华北290元/吨（0）。
上游生产利润：2月5日，山东烧碱利润：2057.6元/吨（-31）；山东氯碱综合利润(1吨烧碱+0.8吨液氯)820.3元/吨（-151）。
烧碱上游库存：24.16万吨（-1.21）；烧碱开工率：0.00%（-85.10%）。
■ 策略
PVC谨慎做空套保；
烧碱谨慎做多套保
。
■ 风险
PVC：政策性减产，下游采购需求回升，出口放量大幅增加。
烧碱：出口转弱；下游氧化铝投产进度放缓；上游产量继续增加。
天然橡胶与合成橡胶：市场氛围偏弱，胶价弱势运行
策略摘要
天然橡胶方面，日内现货市场来看，受宏观政策影响，美国和中国互加关税，当前贸易拖累商品价格，宏观氛围偏空，节后返市期货盘面下滑明显，现货价格跟随盘面走弱，但目前下游尚未完全返市，加之市场心态谨慎，现货交投气氛整体偏淡，成交稀少。顺丁橡胶方面，全钢轮胎开工负荷低位运行，近期复产为主，近期刚需支撑相对有限，关注下游开工恢复情况。节后开工率稍微恢复，仍处于低位，供应端相对还有支撑。
核心观点
■ 市场分析
天然橡胶：
现货及价差：2月5日，RU基差-640元/吨（+185），RU与混合胶价差765元/吨（-185），烟片胶进口利润-4486元/吨（-244），NR基差-171元/吨（-88 ）；全乳胶16425元/吨（-200），混合胶16300元/吨（-200），3L现货17000元/吨（-75）。STR20#报价2000美元/吨（-70），全乳胶与3L价差-575元/吨（-125）；混合胶与丁苯价差900元/吨（-200）；
原料：泰国烟片72.67泰铢/公斤（-0.82），泰国胶水67.7泰铢/公斤（+1.20），泰国杯胶60.7泰铢/公斤（+0.05），泰国胶水-杯胶7泰铢/公斤（+1.15）；
开工率：1月24日，全钢胎开工率为40.39%（-17.42%），半钢胎开工率为64.92%（-12.64%）；
库存：1月24日，天然橡胶社会库存为126.9万吨（+1.50），青岛港天然橡胶库存为520714吨（+16420），RU期货库存为182544吨（+10764），NR期货库存为55440吨（+3830）；
顺丁橡胶：
现货及价差：2月5日，BR基差-80元/吨（0），丁二烯上海石化出厂价12700元/吨（0），顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价14700元/吨（-100），浙江传化BR9000报价14550元/吨（-150），山东民营顺丁橡胶14500元/吨（0），BR非标价差130元/吨（-150），顺丁橡胶东北亚进口利润-1374元/吨（-99）；
开工率：1月24日，高顺顺丁橡胶开工率为65.77%（-5.95%）；独山子石化、益华橡塑、振华新材料、齐翔腾达、菏泽科信、烟台浩普降负，山东威特停车，裕龙石化低负荷生产；
库存：1月24日，顺丁橡胶贸易商库存为5430吨（+30），顺丁橡胶企业库存为2.415吨（-0.08 ）；
■
策略
RU、NR中性。天然橡胶方面，日内现货市场来看，受宏观政策影响，美国和中国互加关税，当前贸易拖累商品价格，宏观氛围偏空，节后返市期货盘面下滑明显，现货价格跟随盘面走弱，但目前下游尚未完全返市，加之市场心态谨慎，现货交投气氛整体偏淡，成交稀少。
BR中性。顺丁橡胶方面，全钢轮胎开工负荷低位运行，近期复产为主，近期刚需支撑相对有限，关注下游开工恢复情况。节后开工率稍微恢复，仍处于低位，供应端相对还有支撑。
■
风险
原料继续下行，下游需求跟进不足、顺丁橡胶供应增加、库存累积、国储政策、宏观氛围变化。
贵金属：市场配置黄金热情仍较高 预计价格继续维持强势
隔夜咨询及观点
昨日晚间公布的美国1月ISM非制造业PMI录得52.8，大幅低于预期的54.3，前值54.1。美国1月ADP就业人数录得18.3万人，为去年10月以来新高，市场预期为15万人。经济数据好坏不一，美元则是持续回落。此外，由于市场担忧特朗普可能加征关税，引发了抢购黄金热潮，而英国央行金库中的黄金提取困难，正以低于市场普遍价格的水平交易，以往受央行交易活动影响，每盎司黄金的溢价或折价通常不超过几十美分。而出现这种价格脱节的现象，是因为全球交易员都在竞相赶在可能加征关税之前，将黄金运往美国，以获取溢价。不过这仍反映出目前市场参与者对买入黄金的热情较高。在地缘方面，特朗普：美国应长期控制加沙地带，建议将加沙地带重建为“中东的里维埃拉”，巴勒斯坦人应被重新安置。国际社会谴责特朗普接管加沙言论，白宫回应：特朗普未承诺向加沙派遣地面部队，美国也不会为加沙重建“买单”。总体而言，当下市场配置黄金热情仍较高，而地缘因素的不确定性同样持续存在，故在这样的情况下，黄金或仍受到追捧。
市场观察
■ 期货价格及成交量
期货行情：
2025-02-05，沪金主力合约开于 668.00元/克，收于 670.64元/克，较前一交易日收盘 3.57%。
当日成交量为 118435手，持仓量为 205925手。
昨日夜盘沪金主力合约开于 672.42 元/克，收于 672.62 元/克，较昨日午后收盘上涨0.55%。
2025-02-05，沪银主力合约开于 8069元/千克，收于 8107元/千克，较前一交易日收盘-1.31%。当日成交量为 432032手，持仓量 315547手。昨日夜盘沪银主力合约开于 8,120 元/千克，收于 8,090 元/千克，较昨日午后收盘上涨0.22%。
■重要市场数据监控
美债收益率与利差监控
2025-02-05，美国 10 年期国债利率收于4.52%，较前一交易日变化-0.02%，10 年前与 2 年期利差为--%，较前一交易日变化--%。
上期所金银持仓与成交量变化情况
2025-02-05，Au2502合约上，多头较前一日变化161手，空头则是变化-132手。沪金合约上个交易日总成交量为 165364手，较前一交易日上涨 -42.41%。在沪银方面，在 Ag2502 合约上，多头-1911手，空头增持-1878手。白银合约上个交易日总成交量 621838手，较前一交易日下降 -32.28%。
贵金属 ETF 持仓跟踪
贵金属 ETF 方面，昨日黄金 ETF 持仓为 875.95 吨，较前一交易日下降 2.59 吨。白银 ETF持仓为 14,709.59 吨，较前一交易日持平。
贵金属套利跟踪
期现价差：2025-02-05，沪金主力合约与 Au（T+d）价差目前为 0.81 元/克，较上一交易日下降 3.05 元/克，沪银主力合约与 Ag（T+d）价差 38 元/千克，较上一交易日下降 10 元/千克。国内溢价方面，昨日黄金国内溢价为-0.18元/克，白银国内溢价为-345.00元/千克。金银比价：昨日上期所金银主力合约价格比约为 82.72，较前一交易日上涨 -1.80%。外盘金银比价 87.41，较上一交易日变化-0.19%。
基本面
上海黄金交易所 T+d 市场监控上个交易日（2025-02-05 ）上金所黄金成交量 30732千克，较前一交易日上涨 3.63%。白银成交量 684068千克，较前一交易日129.17%。黄金交收量为 9436千克，白银交收量为48000千克。
策略
黄金：谨慎偏多
白银：谨慎偏多
套利：逢低做多金银比价
期权：卖出看跌
风险
获利多头了结离场
持续加息引发大规模流动性风险（关注SOFR-OIS利差以及ON RRP账户余额）
铜：
节后现货成交回暖 铜价震荡上涨
策略摘要
总体而言，当下无论是铜精矿还是粗、废铜的供应均存在较大隐患，并且从国内取消铜、铝材出口退税政策也反映出未来有色资源在国内或处于相对稀缺的状态，而就需求端而言，2025年终端需求整体实则并不悲观，在春节影响结束后，终端以及铜材的开工陆续恢复后，国内相对低库存以及原料紧张的情况或使得铜价易涨难跌，因此2025年2月套保操作上仍建议以逢低买入为主，Cu2504合约买入区间可在73,500元/吨-74,500元/吨。
市场情况概述
期货行情：
2025-02-05，沪铜主力合约开于 75350元/吨，收于 75290元/吨，较前一交易日收盘-0.33%，昨日夜盘沪铜主力合约开于 75,080元/吨，收于 75,730 元/吨，较昨日午后收盘上涨0.56%。
现货情况：
据 SMM 讯，新春假期后现货市场回暖，早市持货商挺价未果升水高报低走。
盘初持货商报主流平水铜升水100元/吨-升水120元/吨附近，好铜报升水150元/吨。
因对节后消费持一定预期，卖方报价偏高。
而终端提货情绪较差，加工材企业手中库存偏高，实际消费不佳。
进入主流交易时段升水迅速下行，主流平水铜报升水30元/吨-升水50元/吨成交，好铜报升水50元/吨-升水70元/吨少量成交。
湿法铜货紧难寻报价。
至上午11时前现货升水持续走跌，主流平水铜报平水价格/吨-升水20元/吨成交，好铜报升水20元/吨-升水40元/吨集中成交。
重要资讯汇总：
宏观与地缘方面，昨日晚间公布的美国1月ISM非制造业PMI录得52.8，大幅低于预期的54.3，前值54.1。
美国1月ADP就业人数录得18.3万人，为去年10月以来新高，市场预期为15万人。
经济数据好坏不一，美元则是持续回落。
国内方面，中国1月财新服务业PMI为51，低于上月1.2个百分点，为2024年10月来最低，但仍维持扩张。
矿端方面，外媒2月4日消息，KoBold Metals计划向赞比亚的Mingomba铜钴矿投资20亿美元，据说这是世界上品位最高的未开发大型铜矿。Mingomba含有2.47亿吨矿石，平均铜品位为3.64%。KoBold的目标是到21世纪30年代中期生产超过30万吨铜。KoBold在最近一轮融资中的估值接近30亿美元。KoBold现在在赞比亚、纳米比亚、刚果、魁北克、萨斯喀彻温省、安大略省和西澳大利亚州等地拥有大约十几个勘探物业。这些矿区是与必和必拓和BlueJay Mining合资在格陵兰岛勘探矿产的结果。
冶炼及进口方面，智利国家统计局数据显示，智利2024年12月铜产量同比增长14.3%，至566,547吨，不仅是同期多年高位，更是创下了近六年单月新高。部分公司一直在致力于恢复产量，且有年底追产需求，智利铜产量环比增加16%。
消费方面，2024年国内电网实际投资完成额为6,083亿元，再度达成年初规划（6,000亿元），并且同比上涨15.26%。2025年不排除电网投资超过7,000亿元的可能性，因此虽然目前市场对于电力板块展望存在较大分歧，但电力板块仍将是铜品种终端需求中相对稳定的部分。就地产而言，2024年地产投资完成额继续下滑超10%,新增开工以及竣工面积下降也都超过20%，地产板块的恢复需要居民消费信心一同改善才能够逐步实现，预计2025年地产板块或仍在探底过程中。汽车板块方面，2024年传统汽车产量下降10.61%至1,839万辆，而新能源车产量则是继续维持34%的增长至1,288.80万辆，新能源车渗透率达到41.2%。不过需要注意的是，新能源车出口量达到129.92万吨（占产量的10.08%），同比增速下降已经下降至25.20%。而2025年随着美国方面的关税政策，预计新能源车出口同样会受到影响。整体新能源车产量增速或将进一步放缓。家电板块于2024年表现相对良好，空调、冰箱以及洗衣机的产量增长分别为9.7%、8.3%以及8.8%，但这其中来自出口部分的贡献同样不容小觑，而此部分增量在当下的国际贸易环境而言，或许也会受到较大挑战。电子方面，或许仍是2025年铜品种终端需求最有可能出现意外惊喜的板块，尤其在deep seek对人工智能算力的优化或将使得更多领域可以更加高效地利用人工智能以优化其工作效率，因此对于集成电路的需求也或将出现较为明显的增长。总体而言，虽然当下受到春节影响终端需求难有靓丽表现，但展望2025年全年，也不宜对铜品种终端需求抱有过分悲观的态度。
库存与仓单方面，LME 仓单较前一交易日变化-175.00吨至252325吨。SHFE 仓单较前一交易日变化1014 吨至26459吨。1月 27 日国内市场电解铜现货库 16.58万吨，较此前一周变化 3.86万吨。
策略
铜：谨慎偏多
套利：暂缓
期权：short put@72,000 元/吨
风险
需求清淡时间持续过长；
矿端供应偏紧格局有所扭转
铅：美元走弱提振有色板块 但铅品种现货成交仍偏寡淡
策略摘要
春节假期前后，铅品种或仍面临供需两弱格局，不过未来原料供应存在相对较大的隐患，国内供应格局或更多依赖进口，而这将会带来更多不确定性，故2月间套保操作暂时以高抛低吸为主操作区间在15,900元/吨-17,200元/吨（Pb2504合约），而此后铅价下行空间或相对有限。
核心观点
■铅市分析
现货方面：2025-02-05，LME铅现货升水为-37.88美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日变化225元/吨至16825元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化 25元/吨至25.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日变化225元/吨至16975元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日变化225元/吨至16875元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日变化250元/吨至16900元/吨。铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至-50元/吨，废电动车电池较前一交易日变化25元/吨至9900元/吨，废白壳较前一交易日变化25元/吨至9550元/吨，废黑壳较前一交易日变化25元/吨至9950元/吨。
期货方面：2025-02-05，沪铅主力合约开于16750元/吨，收于17095元/吨，较前一交易日变化420元/吨，全天交易日成交51329手，较前一交易日变化11992手，全天交易日持仓46513手，手较前一交易日变化5933手，日内价格震荡，最高点达到17110元/吨，最低点达到16750元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于17050元/吨，收于17085元/吨，较昨日午后收盘上涨0.53%。
春节后首个交易日，上海市场红鹭铅报 17010 - 17050 元/吨，对沪铅 2503 合约升水 50 元/吨；江浙地区江铜铅报 16960 - 17050 元/吨，升水 0 - 50 元/吨。沪铅高开，但下游开工不一，询价少，多观望，成交寡淡。SMM1#铅价涨 225 元/吨，产业链开工初期，物流未全恢复，成交极少 。
库存方面：2025-02-05，SMM铅锭库存总量为3.9万吨，较上周同期变化0.01万吨。截至2月5日，LME铅库存为221175吨，较上一交易日变化300吨。
策略
单边：中性。套利：中性。
风险
1、国内供应大幅提升 2、消费不及预期 3、海外流动性收紧
铝：氧化铝持续弱势，电解铝利润扩大
策略摘要
电解铝：美国从2月1日开始了对中国出口商品增加了10%的关税，中国出口到美国的未锻轧铝和铝材占总出口量仅为5%，影响较小。并且从全球整体格局来看，关税对实际消费的影响甚微。电解铝供应端暂无压力，消费关注春节后复苏强度以及两会期间政策影响。电解铝行业目前加权成本18100元/吨，行业边际最高成本19500-20000元/吨，依托成本支撑可考虑逢低布局买入套期保值。
氧化铝：节前最后交易日山西成交5000吨，出厂价为3600元/吨；云南成交2000吨，到厂价为4020元/吨。海外澳洲成交价格FOB527美元/吨，折算FOB人民币价格3850元/吨。由于氧化铝现货价格的快速回落，氧化铝厂采购铝土矿积极性不佳，压价意图明显。但目前港口进口矿库存进一步下滑而氧化铝新增产能同时又存在提前储备原料的需求，叠加1季度长单定价的标杆，因此预期进口矿90-100美元/吨存在较强支撑。按此计算中国氧化铝生产边际最高成本为3400元/吨。因此05合约成本支撑存在相对安全边际，但上涨驱动力尚未出现。
核心观点
市场分析
铝现货方面：SMM数据，昨日长江A00铝价录得20140元/吨，较上一交易日上涨20元/吨，长江A00铝现货升贴水较上一交易日下跌30元/吨至-50元/吨；中原A00铝价录得20010元/吨，中原A00铝现货升贴水较上一交易日下跌50元/吨至-170元/吨；佛山A00铝价录20170元/吨，佛山A00铝现货升贴水较上一交易日上涨10元/吨至-5元/吨。
铝期货方面：2025-02-05日沪铝主力合约开于20320元/吨，收于20215元/吨，较上一交易日收盘价下跌30元/吨，跌幅-0.15%，最高价达20390元/吨，最低价达到20155元/吨。全天交易日成交81630手，较上一交易日减少22880手，全天交易日持仓165367手，较上一交易日增加2761手。
库存方面，截止2025-02-05，SMM统计国内电解铝锭社会库存65.4万吨。截至2025-02-05，LME铝库存576700吨，较前一交易日减少4500吨。
氧化铝现货价格：2025-02-05 SMM氧化铝山西价格录得3750元/吨，山东价格录得3750元/吨，广西价格录得4025元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得531美元/吨。
氧化铝期货方面：2025-02-05氧化铝主力合约开于3606元/吨，收于3454元/吨，较上一交易日收盘价下跌139元/吨，跌幅-3.87%，最高价达到3626元/吨，最低价为3448元/吨。全天交易日成交86117手，较上一交易日增加53615手，全天交易日持仓109911手，较上一交易日增加97253手。
策略
单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：中性。
套利：沪铝正套
风险
1、海外政策超预期扰动。2、流动性变动超预期。3、海外矿石供应出现新扰动。
锌：锌矿加工费有望进一步走高
策略摘要
节后第一个交易日，现货市场成交冷清，下游因集中复工需要等到正月十五之后，因此并未因锌价走低而提高采购积极性，整体以观望为主，贸易商因担忧春节累库幅度不及预期，现货升水报价较节前走高。1月份进口锌矿到港量保持历史高位，节前冶炼厂原料备库结束，买矿积极性回落，TC有望继续上涨，持续压制锌价。锌锭社会库存低于历史同期水平，冶炼利润因锌价回落并未明显修复，冶炼积极性依旧受抑制，春节累库幅度或不及预期，仓单库存低位，价格反弹高度需关注节后下游复苏及去库情况。
核心观点
市场分析
现货方面：LME锌现货升水为-52.60 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日下跌50元/吨至23430元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日上涨100元/吨至60元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日下跌120元/吨至23380元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日上涨30元/吨至10元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日下跌50元/吨至23430元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日上涨100元/吨至60元/吨。
期货方面：2025-02-05沪锌主力合约开于23570元/吨，收于23260元/吨，较前一交易日下跌375元/吨，全天交易日成交120030手，较前一交易日减少21141手，全天交易日持仓97949手，较前一交易日增加7257手，日内价格震荡，最高点达到23715元/吨，最低点达到23180元/吨。
库存方面：截至2025-01-27，SMM七地锌锭库存总量为7.04万吨，较上周同期增加1.1万吨。截至2025-02-05，LME锌库存为174150吨，较上一交易日减少2275吨。
策略
单边：中性。套利：跨期正套。
风险
1、海外矿大面积复产投产。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。
镍不锈钢：不锈钢盘面偏强运行，现货成交一般
镍品种
策略摘要
近期精炼镍盘面大幅回落，消息面受菲律宾议会正在通过一项禁止原矿出口的法案影响。预计近期以振荡反弹为主，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
核心观点
市场分析
2025-02-05日沪镍主力合约2502开于123300元/吨，收于123240元/吨，较前一交易日收盘变化-0.67%，当日成交量为70496手，持仓量为77301手。
沪镍主力合约跳空低开，小幅反弹受阻后，振荡下跌，尾盘小幅反弹，收阴十字线。成交量较上个交易日有所减少，持仓量有所增加。近日菲律宾官方网站报道，菲议会正在通过一项禁止原矿出口的法案，市场对国内市场进口镍矿供应有所担忧，而据Mysteel了解，该法案目前正处于两院委员审议中，尚未签署成为法律。印尼2月份镍矿内贸基准价格小幅下跌0.6~1美元/湿吨，升水则上探，目前在+15~20美元/湿吨。现货市场方面，金川镍早盘报价较上个交易日下调约1000元/吨，市场主流品牌报价均出现相应下调，春节后第一个工作日，盘面受外盘影响偏弱运行，各贸易商报价不一，现货成交尚可。当日精炼镍现货升水小幅下跌，其中金川镍升水变化150元/吨至2500元/吨，进口镍升水变化50元/吨至-50元/吨，镍豆升水为 -450元/吨。前一交易日沪镍仓单量为28260（-6.0）吨，LME镍库存为172584（0）吨。
策略
中性
风险
国内相关经济政策变动，印尼、菲律宾政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策
不锈钢品种
策略摘要
受华东不锈钢冷轧厂检修影响，及菲律宾镍出口影响，预计近期不锈钢振荡反弹为主，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
核心观点
市场分析
2025-02-05日，不锈钢主力合约2503开于13255元/吨，收于13370元/吨，当日成交量为87049手，持仓量为118641手。
不锈钢主力合约开盘后延续节前强势，高位横盘振荡，收小阳线。成交量对比上个交易日有所减少，持仓量有所增加。近日菲律宾官方网站报道，菲议会正在通过一项禁止原矿出口的法案，市场对国内市场进口镍矿供应有所担忧，而据Mysteel了解，该法案目前正处于两院委员审议中，尚未签署成为法律。印尼2月份镍矿内贸基准价格小幅下跌0.6~1美元/湿吨，升水则上探，目前在+15~20美元/湿吨。华东某不锈钢冷轧厂受事故影响开启检修，预计影响月产量2万-3万吨，200系、300系不锈钢均有涉及。现货市场方面，盘面虽然较强，但节后第一天表现偏保守，价格部分上涨，商家多以刚需补库为主，目前印尼镍铁价格950-960元/镍。无锡市场不锈钢价格为13150元/吨，佛山市场不锈钢价格13200元/吨，304/2B升贴水为-220至80元/吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价变化0.00元/镍点至943.0元/镍点。
策略
中性
风险
国内相关经济政策、房地产政策变动，印尼、菲律宾政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策
工业硅多晶硅：现货成交仍较少，价格企稳运行
工业硅：
策略摘要
当天盘面小幅回落，基本面变化不大，西北开工处于极低水平，但是下游消费较弱，工业硅处于供需双弱格局，目前总库存和仓单压力较大，供需仍处于过剩。目前价格跌至现金成本附近，继续往下空间有限，春节后供需端或均有复工，西北地区仍有硅厂增加开炉数量，需关注整体供需格局变化，同时需关注政策端是否有扰动。国家层面在提倡“反内卷”，工业硅行业或影响，需关注是否有具体政策推动。
核心观点
市场分析
2025-02-05，工业硅期货价格震荡运行，主力合约2502开于10900元/吨，最后收于10710元/吨，较前一日结算变化（-120）元/吨，变化（-1.11）%。截止收盘，2502主力合约持仓80793手，当日增仓7668手。总合约持仓32.88万手，较上一交易日增加7511手。当前，新交割品已开始仓单注册，2025-02-05仓单小幅上涨，仓单总数为64279手，较前一日变化692手。
供应端：工业硅现货价格持稳。据SMM数据，昨日华东通氧553#硅在10800-10900（0）元/吨；421#硅在11500-11700（0）元/吨，新疆通氧553价格10300-10400（0）元/吨，99硅价格在10300-10400（0）元/吨。春节结束后，市场询单有所增加，但实际成交较少，以交付节前订单为主，据SMM报道，部分硅厂现货报价上调，但成交情况一般。
消费端：据SMM统计，有机硅DMC报价12500-13100（0）元/吨，有机硅价格持稳。
策略
谨慎偏多
风险
1、新疆减产及复产情况；
2、多晶硅企业开工情况；
3、政策端扰动；
4、宏观及资金情绪。
多晶硅：
策略摘要
在行业自律以及企业自身亏损减产情况下，月度已处于供需平衡格局，现货价格有所探涨，根据硅业分会统计，本周多晶硅企业正常执行前期订单，年后订单仍在洽谈中。目前下游硅片企业排产有上调预期，对多晶硅需求量稳步增长。目前多数多晶硅企业降负荷生产，个别企业计划逐步提产，1 月产量约 9.7 万吨。2 月企业开工情况无明显变化，预计供需保持平衡。
核心观点
市场分析
2025-02-05日，多晶硅期货主力合约2506偏强运行，开于43540元/吨，最后收于43200元/吨，收盘价较上一交易日变化-0.61%。主力合约持仓达到21144（前一交易日21281）手，当日成交16243手。
多晶硅现货价格持稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价35.00-37.00（0.00）元/千克；多晶硅致密料34.00-35.00（0.00）元/千克；多晶硅菜花料报价31.00-32.00（0.00）元/千克；颗粒硅34.00-36.00（0.00）元/千克，N型料39.00-45.00（0.00）元/千克，n型颗粒硅38.00-39.00（0.00）元/千克。节后成交较少，新订单仍在商定中，价格持稳运行。
硅片方面：国内N型18Xmm硅片1.18（0.00）元/片，N型210mm价格1.55（0.00）元/片,N型210R硅片价格1.33(0.00)元/片。
电池片方面：高效PERC182电池片价格0.33(0.00)元/W; PERC210电池片价格0.28(0.00)元/W左右；TopconM10电池片价格0.29(0.00)元/W左右；Topcon G12电池片0.29(0.00)元/w；Topcon210RN电池片0.28(0.00)元/W。HJT210半片电池0.42(0.00)元/W。
组件：PERC182mm主流成交价0.62-0.68（0.00）元/W，PERC210mm主流成交价0.65-0.70（0.00）元/W，N型182mm主流成交价格0.63-0.69（0.00）元/W，N型210mm主流成交价格0.65-0.69（0.00）元/W。
策略
谨慎偏多
风险
1、行业自律对上下游开工影响，
2、期货上市对现货市场带动，
3、资金情绪影响。
碳酸锂：现货价格持稳，盘面受宏观情绪扰动回落
策略摘要
由于春节假期影响，供应端有检修，消费恢复也需要一定时间，基本面预计无明显矛盾，需关注3月产业链排产变化以及仓单影响，3月仓单注销，对盘面有一定压制，但同时仓单数量较多，且盘面有较多非标套保，导致盘面锁定货较多，上游盐厂压力较小，若盘面上涨，现货流动性或较差，从而推动现货价格上涨，需持续关注消费端排产情况。
核心观点
市场分析
2025年2月5日，碳酸锂主力合约2505开于78740元/吨，收于78120元/吨，当日收盘价较昨日结算价收跌1.64%。当日成交量为150292手，持仓量为232614手，较前一交易日增加10226手，根据SMM现货报价，目前期货升水电碳470元/吨。所有合约总持仓383719手，较前一交易日增加4785手。当日合约总成交量较前一交易日增加24219手，成交量增加，整体投机度为0.47 。当日碳酸锂仓单48652手，较上个交易日增加11手。
盘面：当日碳酸锂开盘后小幅上涨，随后跌落日均线下方，整日在日均线以下震荡，最终收跌1.64% 。
碳酸锂现货：根据SMM数据，2025年2月5日电池级碳酸锂报价7.69-7.84万元/吨，较前一交易日下跌0.015万元/吨，工业级碳酸锂报价7.4-7.5万元/吨，较前一交易日下跌0.015万元/吨。
库存方面：根据SMM最新统计数据，现货库存为10.85 万吨，其中冶炼厂库存为3.24 万吨，下游库存为3.82 万吨，其他库存为3.79 万吨。阶段性供弱需强格局刺激库存去化，SMM碳酸锂社会库存小幅下降443吨至10.82万吨，冶炼厂库存加速向其他环节流转，下游库存小幅增加；不过，总量仍超10万吨，仓单库存迅速增长，天量社库仍难去化，国内追求锂资源自给率的提高，产能扩张趋势持续，供给过剩格局不改
供应端：据市场人士调研称，检查节后可能从锂矿端扩大至冶炼端，但经过去年的环保检查后，中大型的锂盐厂环保上都已达标，而非主流产能占比已较小，对供应的实际影响可能有限；据SMM，上游冶炼厂在成本持续承压下，对2025年长协折扣系数及现货持较为强烈的挺价情绪，且当前上游冶炼厂库存水位相对较低，出货压力较小，贸易商采购相对积极，均支撑了报价。
成本方面，津巴布韦发货量预计将有所减少，智利出口规模也明显下滑，现货锂精矿流通量不足，国内高品位现货锂辉石价格小幅上涨，锂矿石现货持货商挺价情绪较浓，部分贸易商选择囤货等涨，成本支撑仍存。
需求方面，2025年以旧换新补贴政策延续，叠加高压实铁锂供不应求，头部企业新投产能爬坡增量较大；正极厂在手订单仍然较多，节后需求仍有韧性，如果节后旺季兑现，可能出现供需错配；关注头部电池厂正在与材料厂就今年磷酸铁锂的供应情况进行的洽谈。
策略
2503与2504反套
2505逢低布局多单
风险
1、 供应端不可抗力，供应不及预期，
2、 消费端不及预期，
3、 宏观情绪及持仓变动影响。
钢材：下游需求尚未释放，成材价格震荡运行
市场分析
期现货方面：受市场情绪波动影响，螺纹钢和热卷期货主力合约价格呈现先扬后抑走势，整体维持震荡运行格局。现货方面，市场氛围偏弱，贸易商报价普遍谨慎。由于多数下游企业尚未复工复产，实际需求尚未明显启动，各方观望情绪较浓。
逻辑和观点：节后第一个工作日，多数下游企业尚未复工复产，需求未见明显起色。现货市场报价随盘面波动，呈现涨跌互现，震荡运行的态势。在传统需求淡季，钢材在春节假期间小幅累库，但总库存的绝对量和增长斜率都远好于季节性。后续需重点关注下游企业的复工复产节奏，以及未来重要宏观会议释放的政策信号。预计短时间内成材仍将震荡运行，关注价格低位的买入机会。
策略
单边：谨慎偏强
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
风险
宏观政策、成材需求情况、钢材出口、钢厂利润、炉料成本支撑等。
铁矿：钢厂库存累计，矿价区间震荡
市场分析
期现货方面：昨日铁矿石期货盘面价格高开低走。供应端，受前期发运量较低影响，本期45港到港量1762万吨，环比下降297万吨。本期铁矿石全球发运总量为3447万吨，环比增加1218万吨，发运量有所回升。春节期间，下游钢厂成材有所累库。截至收盘，铁矿石主力2505合约收于801元/吨，跌幅0.99%。现货方面，昨日全国主港铁矿累计成交 51.7万吨，环比 下跌40.37%；远期现货累计成交54.5 万吨，环比下跌22.25%。
综合来看：春节期间，美关税升级推升通胀预期和避险情绪。最新铁矿发运数据有所回升，但整体铁矿供应量偏低。下游钢厂在有利润情况下，节后有望启动复产行情，铁矿石需求相对乐观。一季度库存有望在供需阶段性错配情况下持续去库，建议关注低价买入机会。
策略
单边：谨慎看涨
跨品种：无
跨期：无
期现：无
期权：无
风险
铁矿发运、钢厂利润、冬季补库意愿、废钢供应等。
双焦：焦煤供应偏高，双焦大幅下跌
市场分析
焦炭方面，消费未归，供应宽松，库存高企等多重因素对目前的焦炭价格形成压制。昨日为春节后第一个交易日，至收盘焦炭期货价格跌幅将近4%。现货端，准一级焦现货1530元/吨，较前日持平；日照港47万吨减2万吨，青岛港71万吨，两港总库存118万吨较节前减2万吨，市场情绪较为悲观，后期不排除继续提降的可能。整体来看，焦炭产量小幅增加，处于历年同期中位水平，目前焦化厂盈亏平衡，企业基本采取以销定产的模式。当下正处消费淡季，焦炭供应小幅走强，库存持续增长。但考虑到节前钢厂利润大幅修复，焦炭需求下行空间有限，需关注节后高炉复产情况。若入炉煤价格出现止跌迹象，节后焦炭价格有望企稳。
焦煤方面，春节后煤矿复产陆续增多，各环节陆续开工尚未回归正常水平，市场交投冷淡。当前焦煤社会库存仍处相对高位，随着产地供应继续提升，煤价预计承压延续弱稳运行。现货端，进口煤于2月1日恢复通关，蒙煤价格暂稳，蒙5长协原煤在920元/吨左右。整体来看，终端消费依旧疲弱，铁水产量持续下滑，下游整体采购谨慎，焦煤供给居高不下，在消费端维持淡季水平下，库存继续保持增长，后期关注钢厂复产及消费回归情况。
策略
焦煤方面：震荡
焦炭方面：震荡
跨品种：无
跨期：无
期现：无
期权：无
风险
宏观政策、钢厂利润、焦化利润、煤炭供给、基差风险等。
动力煤：春节放假供应低位，港口库存维持平稳
市场分析
期现货方面：产地方面，产地大部分民营煤矿还未恢复生产，煤炭供应紧张，下游大部分终端企业也还在停产中，需求也较弱。少部分煤矿复产恢复销售后出货不佳，价格有所下调，今日起复产煤矿陆续增多，煤矿表示，如果供应恢复较快，短期价格仍有下跌压力，关注后期市场供需变化情况。港口方面，北方港口库存与节前相比变化不大，假期发运量较小，并未形成明显垒库，但同时港口船舶数量持续新低，需求寡淡，贸易商陆续上班，关注后续需求情况。
需求与逻辑：产地安全检查影响动力煤供应，电厂存在补库预期。短期煤炭受非电行业补库及煤矿事故影响，存在一定支撑。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库和冬季电煤的消费情况。因期货流动性严重不足，建议观望。
策略
无
玻璃纯碱：需求启动缓慢，玻碱大幅下跌
市场分析
玻璃方面：昨日期货盘面大幅下跌，市场情绪趋弱运行。现货方面，春节后首个开工日，市场交投气氛表现清淡，以部分中间环节存货移库为主，市场刚需较少，消费启动速度较为缓慢。供需与逻辑：前期市场已经通过压缩利润的方式，使得玻璃产量降至同期低位，持续关注节后需求启动速度及幅度，关注是否有供需错配的机会。
纯碱方面：昨日期货盘面大幅下跌，市场情绪趋弱运行。现货方面，国内纯碱市场走势淡稳，成交灵活。春节期间，物流运输下降，导致纯碱企业库存增加。供需与逻辑：纯碱供应相对稳定，检修企业较少，个别企业节后复产，供应呈现一定增加趋势，下游需求持稳，建议逢高空配思路对待。
策略
玻璃方面：震荡
纯碱方面：震荡
跨期：无
跨品种：无
风险
房地产政策、宏观数据情况、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况等。
双硅：多空因素交织，合金震荡运行
市场分析
硅锰方面：昨日硅锰期货价格偏弱运行。现货市场报价暂稳，下游采购积极性一般，市场成交冷清。锰矿供应扰动下，短期内硅锰成本支撑较强，但硅锰本身基本面情况仍不乐观，处于供需双弱格局，目前供应扰动与需求疲软的博弈仍在继续，价格高度或将有限。整体来看，多空因素交织下，预计短期内价格将维持区间震荡运行。持续关注锰矿发运、锰硅需求及钢招情况。
硅铁方面：昨日硅铁期货价格震荡下行，市场多空博弈加剧。供应端，硅铁企业周度开工率和产量继续回升，供给压力小幅增加。消费端，目前处于消费淡季，下游采购偏谨慎，但金属镁需求仍较为稳定，且钢厂节后会陆续复产，预计硅铁短期需求仍存在支撑。整体来看，目前硅铁的库存偏高，一定程度压制价格，考虑到春节后复工复产及钢厂利润修复情况，部分低库存钢厂仍存在一定的补库潜力，后期关注下游消费持续性及钢招情况。
策略
硅锰方面：震荡
硅铁方面：震荡
风险
宏观政策、产能利用率变化、港口锰矿库存、钢招及下游需求情况等。
油脂：美关税政策反复，油脂节后集体上涨
