【本周推荐与主要观点
】
上周7月12-14日“寻找确定性”申万宏源2017夏季策略会顺利召开，附上轻工主题报告《竞争格局确立，分享龙头成长》与造纸主题报告《受益供给侧改革和环保趋严，造纸行业景气触底复苏》，以及多家上市公司交流纪要供参考！
上周市场分化，龙头继续聚焦中报确定增长，创业板部分大市值公司因中报加速调整，轻工造纸领域中报表现较好的板块主要集中在家居和造纸领域（详见中报前瞻）。家居板块长期依然看好龙头的竞争优势；短期在中报行情催化下，中报预期增速改善且估值较低的品种存在补涨机会。造纸板块低估值+中报确定增长推动前期板块行情加速，当前依旧看好业绩高增长和估值低的箱板瓦楞和文化纸龙头。
1)
家居：
上半年预期受益于地产滞后红利，家居板块预计中报整体表现优异。品牌企业份额以及客单价持续提升，产业竞争格局日渐清晰，龙头强者恒强，生产、渠道、品类扩张保障长期增长，盈利质量增长的确定性更高。
推荐：
索菲亚
（半年报预告收入增长49%，归母净利增长47.2%超预期；其中索菲亚品牌定制产品收入增长39.2%，橱柜实现收入2.69亿元。衣柜
柔性化自动化程度领先，奠定相对成本竞争优势；产品线扩张，带动户均柜体数采购量上升；
橱柜
渠道扩张顺利，收入环比提升明显； 17Q2开始，随着产品提价的逐步落地及订单的稳定，增速有望保持），
顾家家居
（
国内软体家居龙头，主打产品沙发受益于行业集中度提升；循序渐进拓展品类扩张，打造优势产品矩阵，新品类快速增长，
17年中报预计43%
）；从管理层利益一致，未来盈利能力回升空间角度，推荐：
美克家居
（预计书面订单20%+的增长，推出小户型适用产品，扩大目标消费客群；供应链加快反应速度，缩短供货周期，提升效率，股权激励增长目标和定增底价提供安全边际，
推出新一期员工持股计划，有效激励中高层管理人员，17年中报预计18%
）、
大亚圣象
（实木地板占比持续提升强化盈利水平，未来有望持续投资增加三层实木设备，提升实木复合类地板的占比；17年下半年宿迁刨花板项目将投产；消费品属性得到重视
，推出新一期限制性股票激励计划统一团队利益，圣象团队大比例参与
，大家居战略持续推进可期，
17年中报预计35%左右
）。
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2)
造纸：
龙头上调全年业绩预测，推荐旺季+提价效果显著的箱板瓦楞板块，文化纸择机布局低估值+业绩高增长的龙头
。
价格层面，箱板瓦楞本周稳定废纸回调，文化纸依旧处于调整通道。
本周箱板和瓦楞纸均环比持平，废纸回调2.4%，箱板瓦楞目前仍处于旺季。
文化纸领域，白卡纸周均价回调0.24%，双铜纸回调2.4%，双胶纸回调0.5%，
整体仍处于限产保价和价格回调的调整通道中。
上调龙头全年业绩预测，选股侧重业绩确定性和估值性价比。重点推荐A股箱板瓦楞龙头
山鹰纸业
（电厂扩建效果显著，马鞍山基地17Q1即超预期；包装16年起扭亏为盈；定增完成后三费持续改善；内生高增长和外延整合可期，上调17-18净利预测为15亿和18亿元（原为12.5亿和15.5亿））、
晨鸣纸业
（预告17H1净利17-18亿元，上调17年全年盈利预测32亿元，17年PE仅9倍为造纸板块估值最低）、
太阳纸业
（17年邹城80万吨包装纸产能贡献业绩增量，铜版纸和溶解浆盈利强劲；18年20万吨特种纸/老挝溶解浆/80万吨箱板纸持续落地，预计17-18年净利分别为15.9亿元和19.0亿元）。
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3)
国企改革关注：
岳阳林纸
（定增完成，凯胜正式完成并表，湖南及宁波的订单相继落地，
未来园林PPP业务将释放巨大的订单业绩弹性。实际控制人中国诚通集团，
具备PPP拿单及资金优势，
长期国企改革预期；
中报预告业绩同比增长450%-523%，大幅改善
）；
飞亚达
（
高端可选消费终端改善趋势明显，因较高的经营杠杆，盈利弹性大于收入弹性，长期中航系改革受益）
。
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4)
包装印刷：
看好
东港股份
（电子发票受益政策利好，自助售彩中标中福彩最大订单，技术服务类业务（彩票、电子发票、档案存储）齐放量，中报有望恢复增长，政策红利和高管增持值得期待）、
裕同科技
（技术领先的消费电子纸包装供应商，跟随下游北美大客户业绩有望超预期，横向拓展多领域客户，纵向一体化服务提升附加值，通过互联网模式积极拓展长尾市场）、
东风股份
（下半年烟标主业有望复苏，主业复苏+外延增厚+大消费推进）、
劲嘉股份
（定增过会，等待批文；17年烟标行业
内生增长恢复，外延整合，
社包领域积极外延开拓，大健康持续推进）
。
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【公司纪要】
【大亚圣象】
1
、公司概况：
公司主要包括两个品牌，大亚（人造板）和圣象（地板），其中地板主要经营两大类：强化地板和实木复合地板。
2
、收入端：
15
年底剥离掉冗杂业务，强化地板扣掉增值税返还之后毛利率20%左右。实木地板毛利率和收入都有望提升，强化地板和多层实木复合增长较快，三层实木相对放缓。公司整体销量约10%增长高于行业个位数增长。
3
、产品端：
从渠道来看，工程单16年600万平方米，17年有望做到750万平方米，体量逐渐提升。出厂价强化地板70元/平左右，实木平均约150元/平。
4
、人造板：
行业分为胶合板、密度板、刨花板，大亚主要做密度板和刨花板。16年人造板销量130万立方，其中35-40万立方自用销售至地板、门板、定制。密度板整体产能、需求稳定；刨花板产能需求提升，由于家居上市企业增多，扩张产能逐渐引导刨花板需求。
4
、渠道端：经销商方面主动扩大销量，帮助其扩充品类。
大客户线下直营目前从经销商负责转为公司直接负责，政策积极性提升，于北京、江西、广州等地成立大客户事业部，未来可能在西北也设立大客户子公司，完善渠道。精装市场是未来需要抢占的渠道，当前市场上精装修房较多，公司需要推广渠道并采取渠道下沉的方法，占领农村市场。低端的强化地板不断下沉同时品牌将继续做大。
5
、大家居：品类方面公司逐步向全屋家居发展
。整体家居为未来趋势，公司对于全屋家居的方向为定制升级，引领设计潮流、锁定高端客户。
【太阳纸业】
1
、产品端：太阳纸业主要产品分成六大块：铜版纸、非涂布文化纸、箱板纸、溶解浆是公司的主要业务，化机浆产能自销自用有利于降成本，生活用纸处于起步阶段。
铜版纸单吨毛利约1000元；文化纸单吨赚300元，出厂价4800元左右。箱板纸单吨净利300-400元。溶解浆成本6000元，含税价现在已经涨到7200-7300元，预计2017年下半年能到8000元。生活用纸全年销售额预计8-9亿元，今年压力较大是因为原料（木浆）价格较贵。
2
、产能端：铜版纸：
目前产能90万吨，产销基本稳定。
非涂布文化纸：
产能接近110万吨。
箱板纸：
16年投产80万吨生产线，18年即将新增80万吨箱板纸产能，合计共160万吨。箱板纸上市之后，将形成区域性竞争优势。
溶解浆：
目前拥有两条生产线，第一条线产能20万吨，第二条线产能35万吨。平均产量能超过50万吨。
化学浆：
四条线产能设定70万吨，17年投产接近最大产能。
生活用纸：
结合公司的优势拓展生活用纸、纸尿裤，公司重新调整营销策略，并配置了新的营销团队。
3
、在建项目：
当前有三个在建项目:
20
万吨特种纸、老挝浆厂、80万吨箱板纸
。三个项目预计17年实施，18年投产，19年达产。三个项目电厂及配套项目都或将采用现有或者已经建成项目。其中20万吨特种纸项目主要做高克重的铜版纸、文化纸，投资约6亿元，预计18年3月份投产。老挝项目综合成本相对较低，且获得当地的政策支持。80万吨箱板纸，复制邹城已有项目，能源上依靠溶解浆生物质发电提供，基本不外购。
4
、环保：
山东环保管理逐渐趋严，因此对应企业的环保能力也在世界前列。公司在环保方面比如大气的超低排放等已做了充足工作，公司为最早一批完成超低排放改造的造纸企业。水处理成本：吨水1.5元之内，兖州基地8万方/天（实际处理9万方），邹城基地8万方/天处理能力。
5
、行业：
造纸产业从16年下半年开始整体有回暖迹象，中国的造纸行业历经08年起的整合，一些企业已逐渐退出市场。铜版纸市场集中度高达80%左右，未来不再有新增产能和退出产能，竞争盈利格局保持相对稳定。未来铜版纸看点主要在儿童用书上。箱板纸市场短期受涨价因素影响，80万吨产能获得超额利润，中长期看好公司运输成本优势以及区域内竞争优势。白卡纸受市场回暖，盈利状况良好，由于前几年从上市公司剥离，未纳入并表范围。
6
、战略：
首先在决策层上看，基调稳字当头，在产能投向上采取稳步跟进的策略，努力拓展各产品类别。
在发展规划上
：基本上围绕“四三三”的规划，在木片或者浆的产业链上进行多元化发展。
最后在融资方面
未来有望通过资本运作降低资产负债率，优化财务结构。
跨品类发展协同优势：
由于公司各品类力图实现全面协调发展，虽然在营销渠道上不具备协同优势，但是由于各类纸制品在生产工艺上的共通性，加之企业员工素质较高，企业在生产不同品类的产品上具有内部协同优势。
【岳阳林纸】
1
、收购完成，转型园林生态业务后，借助央企平台优势和充分到位的激励措施，订单加速落地。
凯胜在园林业务方面资质完善，经营稳健；借助诚通的大央企平台，依托PPP的模式，实现业务规模的更快速扩张。公司在PPP项目下规划好自己的盈利模式，交易架构，找出自己的比较优势；PPP项目体量大，周期长，央企有天然优势；此外，与政府沟通以及资金成本上也有天然优势。之前中国林业局网站公布，公司大股东中国纸业和林业局签署战略合作协议，建设首批30个森林小镇，公司未来也有望获益。
2
、受益于行业景气回升，公司造纸主业顺利实现扭亏为盈。
今年借助造纸行业盈利企稳改善，原有造纸业务盈利明显改善；公司已经公布中报预告，预计母公司上半年净利润预计在8000万到1亿之间，保持高速增长。预计17年下半搬迁将正式完成，造纸主业将体现出来更大的盈利弹性。
【东港股份】
1
、业务分类：
覆合业务包括智能卡和RFID标签，技术服务类包括电子发票、彩票、电子档案存储，印刷类业务包括票据印刷、彩色印刷、数据产品等。
2
、业务板块：智能卡：
15-16
年公司属于二线地位，17年开始逐步进入一线供应商，由于12年开始做智能卡，目前市占率不是很高。卡市场总量增速受互联网金融影响，预计这两年公司智能卡业务能维持30%-40%增速。
电子发票：
16年每月开具近1000万张电子发票。目前该业务板块仍处于亏损，主要系服务器、人员成本较大所致。
彩票：
中标中福彩展示柜型售彩机，公司在北京、河南、重庆试点大型出电脑票的售彩机（单台售价3-5万，可以销售即开票和电脑票）。自助售彩16年收入超2000万元，盈利近200万元，中标中福彩订单17年确认。
电子档案：
客户主要银行、保险，以及社保局等，目前主要为录入收入，未来存储费用毛利达到30%-40%，签约一般3-5年。
印刷业务：
国内供货票据印刷企业不多（东港、中钞为主，安妮、鸿博规模不大，增值税专票仅中钞一家做），区域性企业较多。公司目前在大客户中占比20%-30%，16年增值税普票销售额2-3亿，招标后单价下降，同时16年三季度11个标公司中7-8个，17年行业占比有所下降。票据业务16年收入9亿多，除增值税票，整体增速10%以内。
3
、战略优势：
1
）大股东退出为自愿性，企业发展主要为管理层负责，对公司发展战略更加明晰。2）行业未来几年有望整合，近年来已有竞争对手想要退出或被收购。3）东港可以全国范围内销售，小厂客户太偏区域性，接单能力减弱。
【东风股份】
1
、烟草包装主业：烟草行业去库存初见成效，2017年预计销售稳中向好。
2016
年烟草行业整体去库存，产销量相比15年下滑约5%~7%。2017年行业去库存基本告一段落，17年1~4月，产量略有下降（2%以内），销量回升1%，从数据上看开始出现拐点。2017年应该是逐渐改善，或者稳中向好的趋势。
2
、受益于下游重点品牌整合趋势，公司服务重点烟草客户品牌，订单量也随之改善。
国内烟草行业培育重点品牌，大品牌整合的趋势不变，也带来烟包行业的整合。公司受益于重点品牌为主的客户结构，表现优于行业。
3
、合作建立消费基金，构建大包装+大消费战略格局。
与深圳天图合作设立消费基金，目前已投若干企业。与天图的合作是看重它整个消费行业的布局和投资经验，公司希望在消费品牌的行业中，通过布局慢慢地把大消费的概念做起来，希望将来是成为利润新增点。
4
、业务向下游消费品拓展，培育新的增长极。
除建立消费基金外，公司在上市两年后，还向下游客户消费品做了进一步拓展：一是从公司包装材料中衍生出来的汽车防爆膜；二是16年在澳大利亚新购两个农场，涉足牛奶、乳制品加工，一期打造更丰富的产品结构，培育新的增长极。
【中顺洁柔】
1
、生活用纸行业：
2016
年全球生活用纸行业消费量3000多万吨，增速约4%，16年国内生活用纸销量800多万吨，增长达到7%。国内生活用纸行业前四家市场占有率约40%，前15家则约占57%，欧美前四市场占有率约80%，
我国未来行业仍存集中度提升空间
。目前洁柔于一二线城市知名度较高，但是三四五线城市品牌市占有望持续下沉。随着7月1号排污许可证出台之后，国内10万吨以下浆厂逐渐关停，行业集中度会进一步提高。
2
、收入端：公司业绩快速增长主要系15年聘请新营销团队，对于公司经销商、销售政策以及产品线都进行新的梳理。
华南和西南一直是公司传统优势区域，16年销售规模同比增长20%、22%，占国内整个销售65%。17上半年，华东和华中增速最快，未来西北和华北市场有待进一步加强。
3
、渠道端：洁柔目前拥有经销商1700家，未来经销商渠道数量逐步增加，经营方式不断优化。
通过经销商精细化管理，优胜劣汰和激励政策，提升经销商盈利能力。此外，直营渠道业务增长迅速。
4
、成本端：目前纸浆在公司成本里占约60%，纸浆成本可控。
16
年前三季度纸浆价格一直较低，第四季度纸浆价格开始上升，截止2017年6月份，针叶浆的价格已至650美元/吨，阔叶浆价格已至630美元/吨。公司原材料的采购地主要是在巴西和加拿大，总体成本可控。从长期来看纸浆是供大于求的，17年9月巴西Fibria有195万吨新产能投产，将会对市场产生冲击。
【本周市场表现】
轻工制造行业涨幅前五名是陕西金叶(+13.51%)、青山纸业(+9.29%)、丰林集团(+3.76%)、冠豪高新(+3.74%)、金洲慈航(+2.70%)；而跌幅前五名是我乐家居(-14.59%)、金陵体育(-12.02%)、英联股份(-11.57%)、皮阿诺(-10.08%)、永吉股份(-9.79%) 。
本周造纸轻工行业板块跑输市场。本周轻工制造板块整体下跌2.09%，跑输市场（同期沪深300上涨1.29%）。
【轻工行业近期解禁明细表-截止2017年12月底】
