浙商早知道 | 3月21日

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01 市场总览

1、大势：

周四上证指数下跌0.5%，沪深300下跌0.9%，科创50下跌1.1%，中证1000下跌0.5%，创业板指下跌1.0%，恒生指数下跌2.2%。

2、行业：

周四表现最好的行业分别是石油石化（+0.9%)、汽车（+0.8%)、国防军工（+0.8%)、钢铁（+0.7%)、煤炭（+0.4%)，表现最差的行业分别是食品饮料（-1.6%)、非银金融（-1.5%)、家用电器（-1.4%)、传媒（-1.3%)、计算机（-1.1%)。

3、资金：

周四沪深两市总成交额为14415亿元，南下资金净流出4.1亿港元。

02 重要推荐

【浙商中药  孙建/吴天昊/丁健行】昆药集团（600422）公司深度：深耕老龄赛道，改革成效渐显

1、 中药-昆药集团（600422）

2、推荐逻辑：

昆药集团隶属央企华润集团，2023年加入华润三九以来国企改革推进顺利，公司深耕老龄健康赛道下的渠道改革持续深化有望驱动业绩超预期。

1）超预期点：

血软价格下行空间有限，冻干未来或能实现以价换量。

2）驱动因素：

赛道β： ① 心脑血管市场深度受益于人口老龄化，助力公司基本盘稳健发展； ② 上游中药材价格回落，成本压力有望缓解。

公司α： ① 品牌文化优势突出。通过启新“777品牌”、重塑“昆中药1381”品牌、打造国际名片，公司品牌能力不断加强； ② 提质增效空间较大。三九商道赋能渠道改革、华润体系重塑管理机制助力公司的费用投放效率持续提升。

3）盈利预测与估值：

预计2025-2027年公司营业收入为9486/10887/12599百万元，营业收入增长率为12.91%/14.77%/15.73%，归母净利润为783/929/1110百万元，归母净利润增长率为20.86%/18.63%/19.44%，每股盈利为1.03/1.23/1.47元，PE为17/14/12倍。

3、催化剂：

2025年精品国药系列渠道改革进展顺利； 医疗和零售终端覆盖数量超预期； 股权激励计划颁布并实施。

4、风险因素：

集采等政策调整风险；原材料价格波动风险；销售不及预期。

报告日期：2025年3月20日

报告详情：

《昆药集团（600422）公司深度：深耕老龄赛道，改革成效渐显》

03 重要观点

【浙商固收信用债  杜渐/唐嵩】债券市场专题研究：动态调整高风险地区名单，影响几何？

1、所在领域： 固收信用债

2、核心观点：

退重点省份政策对城投债供给和定价影响有限，对于退名单后的省份而言，其项目投资规模或边际回升，但从总量来看对GDP的贡献率预计仍不显著。

1）市场看法：

重点省份分批退出，短期影响不大。

2）观点变化：

首次关注重点省份退出话题，无变化。

3）驱动因素：

化债政策调整。

4）与市场差异：

聚焦退重点省份后政府投资项目增量空间。

3、风险提示：

区域退出重点省份后当地城投债估值出现波动；政府投资项目测算的假设条件与实际情况可能存在一定偏差；指标计算口径与官方有偏差。

报告日期：2025年3月20日

报告详情：

《债券市场专题研究：动态调整高风险地区名单，影响几何？》