光伏大并购后续：润阳董事长到通威汇报工作，系列问题待解 | 能见派

有人说，行业整合者更喜欢冬天。在光伏行业的“冬天”里，有企业提前出手了。

不久前，通威股份宣布计划以不超过人民币50亿元，取得润阳股份不低于51%的股权，从而使润阳股份变为其控股子公司。

这两家公司都是电池片领域的龙头。根据InfoLink的数据，通威位居2023年电池片出货量第一，润阳股份排名第五。因此分析人士认为，本次收购是电池片行业迄今为止规模最大的并购计划，并可能对行业产生引导与示范效应。

这场收购进展可能比想象的更快。有传言称润阳的员工已经开始学唱通威的司歌。新浪财经从消息人士处获悉，润阳股份董事长陶龙忠8月19日以汇报人的身份参加了通威周一的会议。汇报细节不得而知，但释放出的信号值得关注。

“这是对地方政府的雪中送炭之举。”一位光伏行业资深人士对此次并购的第一反应是这样的。

润阳发展的早期，有来自地方国资股东的强大助力。润阳股份的前身润阳有限注册地本来在苏州昆山，2020年5月变更到了盐城经济开发区，并更名为“江苏润阳新能源科技有限公司”。据悉，此举的背后原因是盐城政府为引进高端制造业，在资金和政策层面给予了大力支持。

早在2017年，润阳股份便获得来自盐城国资的2亿元投资，并于盐城经开区建设总投资15亿元的2GW高效电池片项目。目前，持有润阳股份19.48%、11.13%的第二、第三大股东悦达新能源、盐城元润，也均由盐城地方国资实控。

有消息显示，运作上市前，润阳股份获得的政府补助高达8.23亿元，接近8.54亿元的股权融资规模，而这8.5亿元股权融资中，政府平台投入4亿元。

如果润阳股份成功IPO，将成为盐城首家市值超百亿元上市公司，而盐城地方国资的实控体作为其第二、第三大股东，将收获20甚至30倍以上财务回报。2023年，盐城全年完成一般公共预算收入是482.7亿元，这笔投资的回报一旦落定，对地方财政来说，意义可想而知。

但这场IPO最终无可奈何花落去，被“晒在沙滩上”的不只是润阳的实控人。几年间，润阳不断爆出欠薪、裁员、停工、被设备厂锁设备等消息。

润阳对通威的吸引力主要是什么？

通威股份在公告中提到，“润阳股份已建立5.5万吨工业硅、13万吨多晶硅、7GW拉晶、10GW切片、57GW太阳能电池和13GW组件产能，并适当布局部分光伏电站业务，形成了自上游工业硅到终端光伏电站完整的产业链，在生产成本、产品品质、品牌价值等方面具备差异化竞争优势，并在美国、泰国、越南等部分海外市场建设了富有竞争力的产能，能够满足海外市场溯源要求。”

光伏行业资深人士认为，这段话的重心其实在后面，通威控股润阳一下子延伸了自己的海外布局。

行业分析人士认为，此次对于润阳的收购完成后，通威将具备完备的东南亚硅片电池+美国组件产能，直接获得完备的对海外出口体系。

上述人士表示，根据测算，如果后续顺利获得IRA补贴，考虑30％双反税率加征后仍有望获得4美分／W盈利，帮助通威直接切入海外高盈利市场。

公开资料显示，截至目前，通威股份自身还未在境外设立过光伏产品制造工厂。而润阳不仅在泰国、越南等东南亚有数个工厂，更在美国兴建了组件厂，在美拥有1.5GW组件产能以及部分在建产能。润阳的主力组件产品RUNERGY在美国市场的市占率排名前五。

2023年通威公开表示要提升海外市场出货占比，但海外主流市场贸易壁垒盛行，困难重重，通威亟需海外产能支持。润阳需要活路，通威需要加快布局海外，双方似乎是天作之合。

《哈佛商业评论》的一份分析报告显示，并购失败的概率在70%以上。一位资深的并购专家曾经表示，并购是非常残酷的游戏，是少数赢家的游戏。

通威收购润阳，会产生什么影响？通威股份投关部门人士表示，收购完成后，润阳会并表进来。这也就意味着通威股份的财务数据有可能会被拖后腿。

今年上半年通威股份的业绩也是巨亏。上半年业绩预报显示，预计实现归属于母公司所有者的净利润约为-30亿元至-33亿元左右，与上年同期相比将出现亏损，预计实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润约为-30亿元至-33亿元左右。

也有人质疑，为何通威股份要以现金换落后产能。

润阳股份主业是电池片业务，被认为是靠P型PERC电池优势，才进入电池出货排名第一梯队。但近两年电池片技术潮流由P型PERC转为N型，目前市场主流是TOPCon电池片。而润阳股份在N型技术Topcon和异质结两个技术路线上，进展却很缓慢。润阳股份2020—2022年基于PERC技术的电池片销售占比达到95%以上，属于已经濒临淘汰的技术路线。润阳股份在招股说明书中提到，14GW的TOPCon电池生产线得等到2023年上半年才建成。

润阳股份PERC产能过剩，没能及时跟上TOPCon的节奏，导致出货量受影响、业绩波动，未来可能会面临不小的PERC产能减值压力。

部分头部企业已完成或启动相关的技改升级项目。通威股份也曾对外表示，预计将在2024年逐步完成约38GW的PERC产能改造。目前不清楚未来会不会把润阳的产能一起改造了？

专业人士表示，TOPCon技术需要引入纳米级的钙钛矿材料和相关工艺，也要考虑新旧工艺的兼容性，包括纳米级的钙钛矿涂层设备等投资成本较高，而且，由于增加设备后整个产线变长，所以对厂房是有要求的。

对于这个问题，通威股份方面也曾经表示，升级的主要限制之一是车间大小，同时也会综合考虑改造的经济性和成本，看投资之后整体是否值当，所以不是所有产线都会进行升级。

“并购对于通威也是一个严峻的挑战，产能翻倍以后如何安排，两个公司的管理、文化、市场、产品如何协同、整合都是考验，”光伏行业资深人士认为，“应该说现在只是万里长征第一步，真正的考验还在后面。”

也有分析人士认为，通威收购润阳，可以作为行业底部的标志之一，行业开始进入破产重组兼并出清阶段，只是目前还无法预测这个底部要持续多久时间。