毫无人性，利差几乎没有？

财神星球 · 公众号 · · 2024-11-19 22:30

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你好大家，我是马硕。

11月14日，财政部到沙特利雅得发债的事有了后续进展，我蹲了几天的消息终于来了。

在11月5日的日课中，最后我就在想这件事，因为都是发美元债，只不过一个是美国发，一个是中国发，谁发的利息更高？按道理，应该是我们发美元债的利息更高——也就是成本需更高，理由很直白，中国不能印美元，我们的美元只能是赚来的，也就是通过贸易盈余等形式“赚来”，相比美国可以自己印，我们偿还美元要比美国偿还美元有差着一个纬度的困难程度，你再厉害再能赚钱，你也比不过那个能印美元还美元的美国。

所以，同样发美元债，同期限的，中国的发债成本应该比美国高，而且明显高才对，这是风险溢价，或风险补偿，我们还不上美元的风险，比美国还不上美元的风险更高，所以应该付出更大成本，给大家更大的诚意，才能借到美元。结果？昨天晚上消息一出，我一看，给我乐坏了。

居然，几乎没区别。

3年期12.5亿美元，发行利率为4.284%；5年期7.5亿美元，发行利率为4.340%。3年期、5年期美元主权债券发行利率较同期限美国国债利差分别为1个基点和3个基点，创美元债券市场最低利差纪录。

这句话的意思是，在发行日当天，这个债券的发行利率，仅仅比美国国债市场中的那个同期国债利率高了一丢丢，1个基点是0.01%，也就是万分之一。3年期的，高了万分之一，5年期的，高了万分之三。这就很搞笑了，怎么着，中国和美国在发行美元债方面，信誉如此一样的吗？

在这个结果没出来之前，我查过很多预期，说高出同期美元债利率20～30个基点是正常的。比如同期美国3年期国债收益率是4.2%，那么中国这边发3年期的美元债的收益率是4.4%～4.5%，这是预期内正常的。结果仅仅高了0.01%～0.03%。

要知道，这个收益率是参与者竞拍出来的，并不是我们定多少就是多少。众多参与者通过投标来确定最终收益率，我们发行20亿，结果来了将近400亿的资金，这400亿的资金对我们20亿的发债很感兴趣，通过竞拍在决定谁能拿到这里的份额，规则就是谁报的利率低，谁就容易获得。最后结果就是几乎和当天的同期美元债的利率相同，只高那么一丢丢。确实，如果一样，或者反而更低，那人家不如直接到市场中买美国发的美债就好了。

到了11月15日我写这篇文章的时候更可笑，美债在最近两天持续下跌，导致收益率持续上涨。当时3年期已经明显超过我们发行的那个收益率了。也就是说，很多钱，只要等两天，就能直接在市场中买到收益率更高的美债。可以看出，现在美债流动性问题有多严重，价格就这么跌，承接盘真成问题。

当下的美联储，失去了对国债价格的控制力，这样下去，美债的发行成本下不来，甚至还有很多卖不出去，问题是很严峻的。基于此，美联储距离扩表不远了。

毫无人性，利差几乎没有？

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