专栏名称: 广发证券研究

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广发研究 | 本周精选

广发证券研究 · 公众号 · · 2024-03-30 09:55

正文

03.23 -03.29

深度报告

宏观 | 如何看人民币汇率

策略 | 经典复盘：日本稳定类资产阶段性跑输的背景——周末五分钟全知道（3月第4期）

汽车 | 24年数据点评系列之一：乘用车：1-2月需求端表现平稳，库存去化力度超预期

家电 | 2024年一季报业绩前瞻：内销改善，外销维持较高景气

电新 | 新型电力系统系列之八：深挖绿电增长潜力，数智化释放消纳弹性

农业 | 饲料出海系列之一：养殖产业稳步发展，越南饲料产业方兴未艾

机械 | 中集安瑞科：清洁能源越两岸，“氢舟”已过万重山

批零社服 | 盛通股份：非学科教培龙头，优势巩固增长可期

建材

医药 | 和黄医药：小分子药物开拓者，扭亏为盈拐点将至

家电 | 新宝股份：外需旺盛，内销改善可期

分析师线上路演

科技 | 很科技很广发 - 广发科技周日谈（第50期）

制造 | 中国制造广发知道 - 制造周度观点汇报第61期

策略 | 大变局1：回归和重塑

机械 | 周末30分：如何看待3月挖机销量？

通信 | 2024AI再提速系列电话会第十二期：OFC与光模块观点

电子 | 大国重器第四期：半导体设备：新品加速突破，关注高端产品线贡献

电新 | 2024年新能源汽车行情倒计时系列2：重估宁德时代的欧洲美国市场地位

公用 | 辅助服务收入倍增，火电ROE如何展望？

家电 | 家电行业2024年一季报业绩前瞻 - 内销改善，外销维持较高景气

食饮 | 早8点系列深度汇报 - 劲仔食品：如何看大单品型公司的成长之路？

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深度报告

宏观

如何看人民币汇率

2022年初至今，人民币汇率走势与中美10年期国债收益率的差值之间保持着较高的经验相关度，远高于历史上多数时段，显示利差在这此期间对汇率的解释力较为显性。疫后美国通胀中枢走高带动名义增长，高名义增长率抬高其利率中枢，从而导致中美利差缩窄。

抛开短期扰动因素，我们倾向于在目前位置，人民币汇率是存在两大有利因素的： 一是国内无风险利率的位置已经偏低，二是政策对于汇率较为明确的姿态。

2024年名义GDP斜率将是汇率走势的决定因素。从量的角度看， 对于建筑业，地产销售调整影响、化债影响已经释放；增量财政影响尚待显现，二季度随着3月22日国常会关于地产“系统谋划相关支持政策，有效激发潜在需求”政策的落地，以及广义财政增量的逐步投放、专项债节奏的重新加快，经济实际增长率具备进一步企稳回升基础。 从价的角度看， 一个想象空间是政府工作报告强调的“加强重点行业统筹布局和投资引导,防止产能过剩和低水平重复建设”；3月21日央行指出“人民银行将引导金融机构科学评估风险，抑制产能过剩行业盲目扩张”，有助于“价格水平的温和回升”。 在量价双线索之下，如果名义增长能够如期回升，将对汇率形成有效支撑。

作者：郭磊 S0260516070002

报告日期： 2024-03-24

策略丨专题

经典复盘：日本稳定类资产阶段性跑输的背景——周末五分钟全知道（3月第4期）

红利板块并不只有防御性，但日本在泡沫消化阶段往往被视为避险资产。 日本泡沫消化阶段（1990-2002年）共发生5次持续半年以上的红利资产跑输东证指数的情况，无一例外都发生在市场反弹阶段。

02年之前日本五次红利资产跑输阶段，都对应地产景气的阶段性回暖。 90年代日本红利板块受追捧，是基于地产大周期拐点向下的判断；反过来，红利“歇脚”阶段，就来自于地产景气的阶段性回暖。

科技产业爆发，是日本红利资产跑输的另一个触发因素。 （1）日本集成电路、电子设备、消费电子等细分方向的出货情况在1999-2000年之间爆发；（2）个股层面，日本科技龙头经营情况在1995-1997年整体上台阶，1998年及前后受危机冲击回落之后，不少公司在1999-2000年盈利再度改善。

如何看待当前A股“稳定价值类”资产？ （1）“稳定价值类”的核心是相对稳定的ROE，股息率只是结果。 90年代，日本经济增长动能不足的区间，稳定ROE的因子持续有效。（2）90年代，日本地产泡沫破灭后，日本稳定类资产有三个阶段出现压力，两次是地产周期回升，一次是全球科技爆发。（3）在国内地产周期出现明显反弹或者有新兴产业爆发之前，A股的稳定价值类资产可能仍然处于跑赢的趋势中。但是我们认为投资机会应出现在成交额占比相对比较低的位置。

作者： 刘晨明 S0260524020001；许向真 S0260524030005；郭镇 S0260514080003

报告日期： 2024-03-24

汽车丨行业深度

24年数据点评系列之一：乘用车：1-2月需求端表现平稳，库存去化力度超预期

24年1-2月乘用车端整体表现平稳。 24年2月乘用车交强险销量（不含进口）为107.4万辆，同环比分别-14.1%/-50.0%。累计销量来看，24年M1-M2乘用车交强险累计销量为322.4万，同比+29.1%。受30万以上新能源购置税24年1月起有退坡及部分地方补贴政策到期影响，23年12月需求端透支约30万辆；还原透支影响后，将24M1-M2销量按照正常季节性年化得到24年全年销量约为2016万辆，同比-4.6%，考虑春节前后数据波动较大和消费者端存在一定观望情绪，24M1-M2乘用车需求表现整体平稳。

24年1-2月乘用车行业库存去化54.3万辆，去化力度超预期。 截至24年2月底乘用车行业库存为398.3万辆，乘用车动态库销比约为2.2；新能源行业库存为154.3万辆，新能源乘用车对应库销比约2个月，考虑到新车型数量的增加和渠道的扩张依然处于合理中枢。从累计数据来看，24年M1-M2乘用车行业库存累计减少54.3万辆，新能源乘用车库存减少5.8万辆，1-2月乘用车库存去化力度超预期。

自主品牌表现亮眼，新能源拉动中国品牌份额继续提升。 24年M1-M2中国品牌乘用车终端份额为54.6%，较23年全年+3.4pct，新能源拉动中国品牌份额提升14.8%。 持续关注“自主加速平替合资燃油车”+高端 MPV 竞品组合重点车型表现。

作者： 张乐 S0260512030010；闫俊刚 S0260516010001；邓崇静 S0260518020005；周伟 S0260522090001

报告日期： 2024-03-25

家电丨行业专题

2024年一季报业绩前瞻：内销改善，外销维持较高景气

行业整体：内销改善，外销持续较高景气。（1）内销： 24Q1内销改善。统计局数据显示2024年1-2月家电及音像器材零售额为1310亿元，同比+5.7%，增速环比2023年改善5.2pct。 （2）出口： 低基数+需求改善，24Q1外销维持较高景气度。据海关总署数据，2024年家电1-2月累计出口额144亿美元，同比+20.8%，增速环比2023年改善17.0pct，人民币口径1-2月累计出口额1020亿元，同比+24.3%，增速环比2023年改善14.4pct。

白电：（1）出货端： 2024年1-2月内外销保持良好的增长趋势。 （2）零售端： 24Q1白电线上渠道销量同比均提升，其中空调增速最快，线下渠道销量同比下滑。 （3）盈利端： 24Q1白电线下渠道均价持续提升，线上渠道空调和洗衣机均价基本保持平稳，冰箱均价提升。 小家电： 厨房小家电主流品类在线上渠道销售改善；外销加速增长。 厨电： 需求趋弱，均价提升。

作者： 曾婵 S0260517050002；袁雨辰 S0260517110001

报告日期： 2024-03-24

电新丨行业深度

新型电力系统系列之八：深挖绿电增长潜力，数智化释放消纳弹性

数智化提升消纳资产运行效率，具有杠杆作用。 新能源消纳瓶颈逐步显现，三北等地区已存在明显压力，依赖于“储、输、控”共同发展，“控”的核心是广泛应用数智化技术。展望未来，我们认为，数智化将成为新型电力系统建设重点，发挥消纳杠杆作用，促进新能源装机规模持续增长。今年以来，数智化已受到中央和电网公司高度重视。

数智化释放消纳弹性，降低电力系统转型成本。 开发系统灵活性资源、电力设备适应新能源渗透率提升带来的潮流波动、电力系统适应复杂运行状态的调度控制，共同指向数智化。参考德国，数智化可充分挖掘存量资源潜力，降低转型成本；促进灵活性资源参与调节，提高转型效率。

发输变配用全环节需要数智化升级，配用电侧为核心。 我们分析认为，数智化针对一硬一软两大需求：提升电力设备可观可测可控水平的硬需求、加强电力市场数据广泛交互的软需求；包含“2+N”典型设备和场景：信息通信和智能管理系统贯穿电力系统发输变配用环节，发电侧新能源功率预测、输变电侧集控站和智能巡检、配电侧一二次融合设备和智能融合终端、用电侧综合能源管理和虚拟电厂等。

作者： 陈子坤 S0260513080001；纪成炜 S0260518060001；陈昕 S0260522080008

报告日期： 2024-03-23

农业丨行业专题

饲料出海系列之一：养殖产业稳步发展，越南饲料产业方兴未艾

越南居民动物蛋白消费呈提升趋势，养殖产业规模稳步增长。 越南当前人口数量接近1亿，经济长期维持中高速增长，居民动物蛋白摄入水平持续提升。

养殖产业规模化进程加快，工业饲料渗透率持续提升。 随着近年来疫病及养殖亏损冲击，散养农户逐步退出越南养殖业，规模化成为行业发展趋势，推动工业饲料需求增长，越南饲料有望打开长期成长空间。

越南饲料行业较分散，跨国饲料企业占主导，一体化发展企业优势明显。 一方面，越南饲料原料高度依赖进口，政策支持外商直接投资（FDI）企业参与市场竞争，利于引导产业良性发展。另一方面，外资企业产品质量和稳定性上具备明显竞争优势，同时部分企业通过向产业链上下游延伸，压缩中小饲料企业主要客户家庭农户的生存空间下，饲料业务市场占有率有望继续维持。

养殖规模及饲料普及率加持下，越南饲料增长空间稳定。投资建议： 作为人口大国，终端消费需求、农产品价格周期性波动作用下，越南养殖业规模及专业化程度仍有提升空间，驱动工业饲料市场持续扩容。海外企业凭借饲料配方技术、加工工艺和质量控制体系加持，市占率有望继续维持，建议关注布局越南饲料市场，且具备全面竞争优势的国产饲料龙头企业。

作者： 钱浩 S0260517080014；郑颖欣 S0260520070001；周舒玥 S0260523050002

报告日期： 2 02 4-03-25