【回望2020】贵金属：风物长宜放眼量

纵观2020年全年，金价的主趋势可以分为五个部分。

• 1-2月，美元下跌，叠加疫情引发全球避险情绪，黄金延续2019年末的涨势；

• 3月，疫情引发流动性危机，黄金首先遭遇抛售，金价急剧下跌，4月14日重回下跌前水平，深“V”调整结束；

• 4月14日-8月7日，金价重新回到第一部分上涨的趋势中，上涨驱动主要了来自美元下跌，期间美元指数从103下跌至93，跌幅近10%，金价与美元在某些时段拥有极强的负相关性，金价上涨；

• 8月7日-11月底，疫情转好、风险修复，基本面叠加技术图形的调整，金价回吐部分涨幅；

• 12月，美元指数再度下跌，一度跌破90重要整数位，金价再度获得上涨驱动。

2020年，金银价格出现三次阶段性分化。

• 1-2月，由于上涨原因部分来自避险需求，黄金受到利好更大，同时疫情影响白银的需求端，打压银价，因此，金价上涨过程中，银价维稳，金银比上涨，突破维持七年的65-80震荡区间，做金银比回归交易的投资者开始出现较大亏损；

• 4月，流动性恢复后，金价首先上涨，而银价表现价较差，金银分化，期间金银比最高接近115，金银比交易者大规模爆仓；

• 7月，中国疫情恢复，叠加疫情对于供应及物流端的扰动，供需错配，投资者期盼已久的白银上涨驱动到来，银价补涨，且受到资金推动，涨幅远超基本面的测算范围，金银比下跌，最低至70下方。

1月3日，美军刺杀伊朗将军苏莱曼尼，金价日内飙升20美元/盎司。这是典型的地缘政治引发的金价上涨，金价在一周内冲高回落。这类事件绝大多数都是引发冲高回落的脉冲性行情。

1月31日，英国正式脱欧，英镑短线飙升100余点，美元指数下跌，金价上涨。这是典型的汇率引发的金价上涨，这类事件影响深远，绝大多数会抬升价格中枢。

3月3日、3月15日，美联储FED连续两次非常规降息，最终至0-0.25%，即降至零利息，金价止住跌势；3月23日，FED再推救市工具包；3月27日，美国通过2万亿美元经济刺激法案，金价跳开并冲高回落。这是典型的宏观流动性引发的价格波动。流动性紧张时，黄金作为最佳流动性资产首先遭遇抛售，而后是白银、铜；当流动性紧张缓解时，其他风险仍在，黄金则成为最佳投资资产。

8月11日，全球首个新冠疫苗注册，美债收益率大涨，标志性事件是俄罗斯总统普京注射了新冠疫苗。市场对于疫情的恢复开始变得极其乐观，风险偏好抬升，金银价格开启下跌。同时，从技术分析角度，也需要一段时间的价格回调。两者叠加，金银价格回调超三个月，且幅度较大。

10-11月，美国大选选情扰动全球市场，金银价格区间震荡。

11月9日，辉瑞新冠疫苗报告90%有效，为风险资产再注强心针，金价当日暴跌100美元/盎司。

12月20日，美国国会9000亿救助计划达成，略低于市场预期，金价冲高回落。财政刺激对经济的影响如何？至今仍然是市场争论的核心。

1月7日晚间，FOMC纪要意外释放超乐观信号，会议纪要中的“taper缩减”，打破市场预期，关于流动性收紧的消息甚嚣尘上。（详见1月9日《贵金属：金银暴跌背后的逻辑是什么？》）

1月28日，在尝到GME股票的甜头后，美国“散户”组团做多白银，通过ETF连续买入白银实物近三千吨，接近全球一年产量。美国“散户”一度成为市场热搜，似乎成为一种战胜“邪恶”的英雄典型，但最终结局如何？仍需要时间来证明。（详见2月4日《海外宏观：星星之火可以燎原？》）