五年一遇的机会窗口

渐近投研 · 公众号 · · 2024-05-27 17:00

正文

投资中最大的悲剧就是：在最不该买的顶部疯狂买，而在最该买的底部却不敢买。 巴菲特和芒格之所以成功，是因为他们在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪。但大多数投资者正好相反，在大家贪婪的时候他更贪婪，而在大家恐惧的时候他更恐惧。

比如，在2015年中、2018年初、2021年初这样的 牛市顶部 ，大批投资者挤破头也得进去追高，但到了2016年熔断、2018年底贸易战、2020年疫情这样的 熊市底部 ，你怎么劝大家都不敢买。最后的结果就是高买低卖、反复打脸。

历史上这样的悲剧一次又一次的发生，但大多数人从来不会吸取教训，眼下的市场又在上演同样的故事。 2024年3月，全市场的股票型基金和混合基金仅发行64亿份，这个数字只相当于2021年1月发行峰值的1/52。也就是说，在2021年初沪深300接近6000点的时候，有52个人愿意入市，而到今年沪深300只有3500点左右的时候，反而只有1个人愿意入市。

回头看过去的几年，那52个人的选择肯定是错的，而再过几年回头看，你会发现现在离开的51个人大概率再次犯错，而只有剩下的那1个人做出了正确的选择。

核心逻辑并不难理解。从宏观的角度看， 2024年仍处于一个绝佳的周期底部区域，这里不仅没有太大的风险，反而是一轮经济中周期里最好的布局机会 。因为只要你稍微做个历史对比，你就会发现现在的宏观环境和2017年、2021年这样的周期顶部几乎相反，而和2016年、2019-2020年这样的周期底部非常类似。

当然，在历史的长河中，现在的机会肯定不是最好的，但考虑到未来宏观环境的变化，如果你错过了这个机会，很可能要再等个3-5年才有更好的选择 。历史上这样的教训很多，比如，如果你错过了2016年初的机会，那可能要等到2019年才有更好的机会；而如果你错过了2020年疫情底的机会，那到现在四年多过去了，你才等到可能更好的机会。

从这个角度看，我们可以说现在至少是一个三四年一遇的机遇期，如果乐观点，说是五年一遇也不为过，毕竟上一次底部的机会已经过去了四年多 。这个判断不单是因为今天的市场足够便宜，更重要的是基本面的条件也愈发成熟。今天我们就帮大家系统的拆解一下目前市场所处的宏微观环境，看看与历史上哪些阶段类似，和同类的阶段相比又有哪些长板和短板，到底能不能配上“五年一遇”的判断。

1、流动性环境已经极度宽松，利率创出历史新低，比2009、2016、2020年的利率底部更低。 经过两年多的货币宽松，2024年的流动性已经达到最近五年甚至是有史以来最宽松的状态。利率是衡量货币松紧的最佳指标，而2024年的利率已经降至历史最低位。以最重要的住房贷款利率为例，2020-2023年一季度分别为5.60%、5.37%、5.49%和4.14%，2024年一季度已经降至3.69%，相比2021年5.63%的高点下降了近200个基点，而且远低于2020年底部的5.34%、2016年底部的4.52%和2008年底部的4.34%，处于历史最低水平。

2、特别国债等超常规财政大招已经出台，政府加杠杆的力度空前，比1998、2007、2020年的财政扩张力度更大 。特别国债是历史上极少使用的给实体加“面”的大招，在2024年之前，国内只发行过三次真正的特别国债，分别是1997年2700亿补充四大行资本金、2007年1.55万亿注资中投、2020年1万亿支持抗疫。本轮特别国债发行从2023年开始，先是推出1万亿作为特别国债管理的“赤字债”，然后2024年又宣布未来每年新增1万亿真正的特别国债，这个大招的力度不仅是本轮周期最强，而且几乎是史上最强。一是规模最大，每年1万亿持续发行，不设上限；二是期限最长，全部是20年、30年和50年的超长期国债，以往最长就是30年，2020年那批都是10年期以内；三是增量最大，以前大多是存量的结构调整和对冲危机，这次更像是主动出击，为经济提供增量支持。

3、经济增长处于已经触底企稳、但还没有彻底走强的复苏窗口期，类似2016、2019-2020年的复苏期 。经济加速下行的衰退期风险太大，经济加速上行的过热期可能来不及上车，所以一般每轮周期中的复苏期都是性价比最高的布局窗口，比如2016年和2019年都是如此。目前的经济增长环境也有点类似，一方面，从2023年开始，经济已经触底企稳，目前仍处于弱复苏趋势中；另一方面，经济改善的能量正在积聚，未来可能逐步走强。2020年疫情后经济快速走强，2021年经济处于高位，2022年经济还在加速下行，2023年经济刚刚企稳，2024年复苏的确定性和动能更强，也是过去四五年里比较难得的窗口期。

4、通胀周期处于通缩出清的后期，PPI已经临近转正的拐点，类似2016、2020年的通缩末期 。通缩周期意味着经济需求不足，供给过剩，所以要通过价格的下行来进行产能和库存的出清，这个过程对股市基本面是绝对的利空，往往股市表现很差。只有当通胀反转上行的时候股市才会真正走牛。从目前的情况来看，通胀的反转上行和股市牛市显然还没真正出现，我们仍处于通缩周期中。但从历史经验来看，本轮通缩周期可能已经接近尾声。首先，2023年6月PPI同比跌至5.4%的低点，此后同比跌幅便开始收窄，目前同比跌幅已收窄至2.5%，这是PPI转正的前奏。其次，本轮PPI负增长已经持续19个月，超过了上一轮周期的18个月。如果单从通胀来看，我们可能正处于通缩的尾声、PPI转正的前夜，类似于2016年三季度、2020年二季度，也是四五年一遇的机遇期。

5、库存周期进入去库存后期，工业企业库存处于绝对低位，有望从被动去库存转向主动补库存 ，类似2016年下半年、2019年末2020年初 。库存是中周期波动的核心因素，经济下行和企业业绩出清实际上是一个从被动补库存到主动去库存的过程。而经济复苏回升的初期，企业不会马上补库存，而是会先经历被动去库存，直到企业信心恢复，库存消化到周期低位的时候，企业才会愿意主动补库存，而那通常就是股市走牛的信号。本轮库存周期从2020年初开始补库存，然后在2022年4月见顶并转向去库存，到2023年下半年库存进入周期低位，2024年工业企业库存虽略有回升，但仍处于周期低位，被动去库存还在继续，没有明显的主动补库存迹象。不过从历史经验来看，一轮库存周期差不多就是4年左右，本轮周期已经超过4年，主动补库存也应该不远了，现在库存周期也处于一个继2016、2019-2020年之后的窗口期。

*节选自渐近投研会社群内参， 详细观点请关注6月6-7号 渐近投研策略会 。

五年一遇的机会窗口

正文

请到「今天看啥」查看全文