广证恒生宏观策略-数据点评-出口趋势性向好，进口止跌但内需继续放缓

证券研究报告

2017-06-09

事件：

按美元计，中国5月贸易帐408.1亿，预期478亿，前值380.3亿。进口同比14.8%，预期8.3%，前值11.9%。出口同比8.7%，预期7.2%，前值8%。

核心观点：

5月份对美国、欧盟的出口增速分别继续回升0.5和1个百分点，对日本、东盟的出口增速有所回落。1季度欧盟GDP增速1.9%，高于预期0.2个百分点，经济回暖坐实。欧美发达国家经济复苏，拉动外需回暖，依旧是支撑我国出口持续向好的主要因素。5月进口虽然止跌回升，但从主要进口商品来看，除了原油以外的原材料进口量增速均有回落，铁矿石和钢材进口增速分别下滑0.7和1.3个百分点，说明内需依然在放缓，而5月进口的回升主要是原油价格的量价齐升和对美进口增加所导致的。预计后续出口在欧美经济趋势性回暖的情况下将继续获得支撑；进口方面，内需的放缓是主要的拖累，而与美国贸易逆差较为确定性的改善又会对进口形成支撑。总的来看，我们维持2017年外贸延续趋势性改善的观点。

点评：

1、出口在外需支撑下继续向好。5月出口同比增长8.7%，超出预期值7.2%，再次印证年初以来出口将趋势性好转的判断。分出口国别来看，对美国、欧盟的出口同比分别为11.50%和8.10%，较4月分别上升0.5个百分点和1个百分点；对日本和东盟的出口同比分别为6.4%和11.20%，增速分别较上个月小幅回落0.5个百分点和0.3个百分点；新兴市场方面，对巴西、南非等国的出口增速在基数效应下亦较高。对欧美发达经济体出口增速的回升。综合来看，欧美发达国家经济复苏，拉动外需回暖，依旧是支撑我国出口持续向好的主要因素。

2、进口止跌不代表内需改善。5月进口同比增长14.8%，大幅超过预期8.3%，较上个月增长2.9个百分点，暂时止住跌势。从量价两方面分析，原材料进口中仅有原油进口维持增速加快趋势，小幅上升0.6百分点，而铁矿石和钢材进口增速则分别回落0.7个百分点和1.3个百分点，与国内从主动补库向被动补库转变的状况相符合；价格方面，原油和钢材期货价格均较4月有所上升。此外，对美国进口同比上升21.4%。可以看出，进口止跌回升并不能代表内需的改善，而主要是原油价格的量价齐升和对美进口增加导致的。

3、维持外贸趋势性向好的观点。对于未来出口情况，欧美发达经济体制造业PMI均维持高景气度，欧盟制造PMI录得十连涨，达到近五年来高位，美国二季度制造业PMI稍有回落但仍稳立于荣枯线以上，西方国家经济企稳复苏将为外需提供支撑，维持出口将趋势性向好的观点。进口方面，虽然5月进口大幅回暖超出预期，但国内需求终将随国内库存周期运行至尾部将渐渐下行，原油价格也存在回落的风险，是后续进口增长的主要阻力。但中美在贸易上所达成的百日计划，包括目前已确定的开放对美国牛肉和液化天然气的进口等，将会促使对美进口扩张、中美贸易逆差缩减，也会对进口构成一定支撑。

数据支持：王永健 梁瑞镱