【华创交运】低空经济产业链标的全景图——低空经济系列研究（4）

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前言： 华创交运|低空经济产业链 标的全景图

华创交运团队在2024年1月2日发布了 低空经济行业首篇 报告，此后围绕 运营层 核心标的，1月24号发布 中信海直 深度，3月发布 观典防务 深度，3月底我们建议关注 配套保障 相关产业。

经过3个月多的研究，我们在此前低空经济产业链图谱基础上，进一步 全方位梳理产业链标的， 逻辑如下：

1）基于产业链分布， 划分为飞行器制造、运营服务、基础设施与配套保障三大方向；

2） 围绕三大方向， 细分到具体环节：

如飞行器制造包括整机、飞控系统、动力系统、机载系统、材料、元器件、模具及零部件等；

3） 围绕具体环节， 进一步细分到产品：

如飞行器制造-整机包括eVTOL、无人机、直升机等；

4）梳理具体公司： 我们从各公司定期报告、投资者关系活动记录表、官方网站等公开渠道梳理业务相关或有潜力切入低空经济的公司， 合计60家。

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摘要

低空经济是以低空飞行活动为牵引，辐射带动相关领域融合发展的综合性经济形态。

从产业链维度看： 包括低空飞行器制造、低空运营服务、低空基础设施与配套保障等方向。

从飞行器维度看： 包括无人机、电动垂直起降飞行器（eVTOL）和直升机、小型固定翼飞机等产品。

一、低空飞行器制造包括：整机、飞控系统、动力系统、机载系统、材料、元器件、模具及零部件等。

1、整机：

1）eVTOL：未来产业正在步入现实。

主要公司亿航智能-全球首家三证齐全的eVTOL型号制造商。

相关公司包括 万丰奥威、商络电子、山河智能等。

2）无人机：工业级无人机有重要应用场景。

相关公司包括 观典防务、纵横股份、中无人机、航天彩虹、航天电子 等。

3）直升机： 主机厂商主要为 中直股份。

2、分系统及材料、零部件等。 包括动力系统、飞控系统、机载系统、材料、元器件、模具及零部件等。

1）动力系统：

航空发动机 （航发动力、宗申动力、应流股份）；

电驱、电机、电控 （卧龙电驱、蓝海华腾）；

电池 （宁德时代、国轩高科、孚能科技）；

2）机载系统： 芯动联科、星网宇达、中航机载；

3）材料：

碳纤维复合材料 （中复神鹰、吉林化纤、中简科技、光威复材） ；

钛合金 （宝钛股份、西部超导） ；

复合材料 （中航高科） 。

4）元器件： 中航光电、全信股份 。

5）模具、零部件：双一科技、广联航空。

二、低空运营服务。

1、核心标的：中信海直： 通航龙头在低空经济浪潮下的三重受益逻辑与发展潜力。

1）开拓C端消费市场， 包括低空游览、短途运输等。

2）大国央企*战略新兴：产业链延伸机遇；

3） 作为运营端最具实力和经验的公司， 我们预计公司或有望参与新型低空运营网络标准的建设中。

2、核心标的：观典防务：低空经济+数据要素，特色无人机运营服务或迎应用扩张机遇。

1） 国内领先的无人机禁毒服务商， 三大优势构建核心竞争壁垒。 （先发优势、影像积累、核心算法）。

2）无人机飞行服务市场：量*价均有提升空间。

3）核心能力可复制性+低空经济浪潮， 打开复制至多领域的想象空间。

3、其他公司： 低空物流 （顺丰控股） 、低空旅游 （*ST西域） 、无人机服务 （咸亨国际）。

三、低空基础设施与配套保障。

包括信息基础设施、低空规划、飞行培训、检测检验、地面保障等环节。

1、信息基础设施：新型低空智联基础体系，空管/监管平台先行。

1）低空空管：莱斯信息是目前行业龙头， 已经斩获低空飞行服务平台相关订单。

其他包括 新晨科技、四川九洲等。

2）低空导航/监视。

北斗/导航： 中科星图、海格通信、北斗星通、航天宏图、司南导航 ；

通信5G-A通感一体 ：中兴通讯、通宇通讯、盛路通信、灿勤科技、武汉凡谷 ；

雷达： 纳睿雷达、四创电子、航天南湖、国睿科技 ；

低空规划： 深城交、苏交科 。

2、其他配套保障。

检测检验： 广电计量、谱尼测试 ；

地面保障： 威海广泰、超图软件 ；

低空飞行培训： 海特高新 。

四、投资建议：

1、我们持续看好低空经济重大产业趋势及主线投资机会。

2、我们认为 运营层应用场景的繁荣 是全链条繁荣的关键，而 基础配套的完善 是制造、运营的保障，尤其打造 领先的低空管理和安全体系 是重中之重。

3、继续强调对运营层核心标的 中信海直、观典防务 的推荐，

建议关注 基础配套综合保障 领域的相关企业，尤其 低空空管/监视与信息技术安全。

风险提示：政策推进低于预期、飞行器安全风险等。

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一、低空飞行器制造

低空飞行器制造包括：整机、飞控系统、动力系统、机载系统、材料、元器件、模具及零部件等。

（一）整机

1、eVTOL：未来产业正在步入现实

全称electric Vertical Take-off and Landing，电动垂直起降飞行器，其相较于传统飞行器的区别在于，“纯电力驱动和垂直起降”。

2023年10月，工信部、科技部、财政部、中国民航局四部门印发《绿色航空制造业发展纲要（2023-2035年）》，提出到2025年，电动垂直起降航空器（eVTOL）实现试点运行；到2035年，建成具有完整性、先进性、安全性的绿色航空制造体系，新能源航空器成为发展主流。

国内主流主机厂产品持续推进，已有机型率先取证，且有多家已获民航局受理，我们梳理部分机型取证进度：

取证维度看：亿航、峰飞领跑。

亿航EH216-S（载人）已取三证（TC\AC\PC）、峰飞V2000CG（货运）已取TC证；

此外，沃飞长空AE200-100、沃兰特VE25-100、时的科技E20、御风未来M1B型（货运）、小鹏汇天X3-F均已获得地方局TC受理申请。

主要上市公司为在美国上市的亿航智能（EH.O） ，旗下EH216-S已获取三证（TC\AC\PC），下文我们重点介绍。

在A股上市公司中，与eVTOL整机制造相关的包括万丰奥威、商络电子、山河智能等。

万丰奥威： 公司是以汽车金属部件轻量化产业和通航飞机创新制造产业为“双引擎”驱动。在2024年3月投资者关系活动记录表中，公司介绍，公司旗下 钻石飞机 具备领先的技术研发优势，通过丰富的机型系列进一步配套航校培训、私人飞行、特种用途等应用场景，在低空旅游、能源勘测、农林作业、电力巡查、应急救灾、文化体育等领域广泛应用，并加速推进纯电动飞机商业化应用以及进军 eVTOL领域。

商络电子： 公司参股公司 “亿维特 ”（14.62%），主要产品为eVTOL，其原型机ET9已完成首飞，商络电子在深交所互动易表示，参股公司首飞成功后将与适航当局实质对接，走适航申请的流程。

注：公司仅参股，不参与其经营决策。

山河智能： 公司聚焦装备制造业，在工程装备、特种装备、航空装备三大领域全面发展。在2024年3月投资者关系活动记录表中，公司介绍参股子公司 山河星航 从 2002 年开始涉足通用航空领域，专业从事载人轻型飞机和无人机的研发、制造、销售以及通航运营，山河星航所生产的轻型运动飞机一直保持市占率 60%以上；山河星航公司参与了大众汽车的首款飞行汽车原型机的开发。

2、无人机：工业级无人机有重要应用场景

按无人机的应用领域分类：可分为军用无人机和民用无人机，而民用无人机又分为消费级无人机和工业级无人机。

民用消费级无人机： 以娱乐应用为主，主要面向C端，包括个人摄影、航拍娱乐、影视拍摄、编队表演等；

民用工业级无人机： 以创造经济效益为主要目标，主要面向G端、B端，禁毒侦察、反恐巡逻、资源调查、环境监测、电力巡检、航空测绘、护林植保、物流配送等。

工业级无人机有着代替人工作业实现降本增效的作用，且近年来呈现快速增长的趋势。

在观典防务转板上市报告书中，引用前瞻经济学家发布的《2021年中国工业级无人机行业市场现状及发展前景分析》，2015年至2020年，我国工业级无人机市场规模（包含无人机整机及相关服务的市场规模）从30亿元增长至273亿元，年均复合增长率为55.53%，若以25%增长率对工业级无人机行业市场规模进行测算，2026年规模将达千亿级别。

根据2017年工业和信息化部印发《关于促进和规范民用无人机制造业发展的指导意见》，提出的发展目标：到2025年，民用无人机产值达到1800亿元，年均增速25%以上（包括消费级与工业级无人机）。

我国无人机龙头是大疆，在A股上市公司中，主要包括：

观典防务： 华创交运团队3月深度覆盖标的： 公司是国家级专精特新“小巨人”，具有特色的无人机制造及运营商，主营为无人机服务类业务（无人机飞行服务与数据处理）和无人机系统及智能防务装备制造类业务，两大主业收入占比各占约一半，无人机服务类业务毛利占比约6成。我们看好公司“无人机*数据要素”，低空经济浪潮有望加速公司多场景拓展潜力。下文在应用端我们会重点介绍。

纵横股份： 公司专注于工业无人机相关产品的研发、生产、销售及服务，具备谱系化的垂直起降固定翼无人机系统、多旋翼无人机、大型固定翼无人机以及无人值守系统等产品， 是国内全谱系工业无人机行业领军企业。 公司在2024年3月投资者关系活动记录表中介绍，公司打造了无人机研发、生产、销售、培训、服务全产业链，正大力推进以“无人值守系统+云平台+AI”的低空数字产业生态打造，以参与低空经济发展。

中无人机： 公司是专注于 大型固定翼长航时无人机 系统成体系、多场景、全寿命的整体解决方案提供商，主要从事无人机系统的设计研发、生产制造、销售和服务。公司主要产品为翼龙系列大型固定翼长航时无人机系统。

航天彩虹： 公司主要从事无人机和新材料两大业务板块。无人机领域中，公司专注于彩虹无人机系统成体系、多场景、全寿命的整体解决方案提供商，是国内中大型无人机领域的领军企业。

航天电子： 公司主营业务为航天电子信息、无人系统装备、电线电缆产品的研发、生产与销售。其中无人系统装备产品主要包括无人机系统、精确制导系统等无人系统装备，主要应用于国防装备、物流运输等领域。

3、直升机

A股直升机主机厂商主要为 中直股份： 公司是国内直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军，现有核心产品既涉及直升机零部件制造业务，又涵盖民用直升机整机、航空转包生产及客户化服务、电动垂直起降飞行器等新能源飞行器研制，构建了系统与集成级的解决方案优势。2023年9月，公司与中国航空研究院、中航科工签署协议，联合研发高速电动垂直起降飞行器（H-eVTOL）。

附：主要公司介绍：亿航智能-全球首家三证齐全的eVTOL型号制造商

我们以目前进展最快的上市公司亿航智能（在美国上市）为例，展开分析：

1、亿航智能EH216-S（载人）是全球唯一获取三证（TC\AC\PC）的eVTOL航空器。

2023年10月，亿航智能EH216-S无人驾驶载人航空器系统成功取得中国民航局颁发的型号合格证（TC）；

23年12月21日，获得中国民航局颁发的标准适航证（AC），并交付第一批客户；

2024年2月1日，亿航智能宣布，EH216-S无人驾驶载人航空器系统在中国市场官方指导价为239万元人民币/架，并将于2024年4月1日起正式生效执行。

24年4月获得中国民航局颁发的生产许可证（PC），是全球首个获得适航证及首张生产许可证的eVTOL航空器。

三证齐备标志着EH216-S或将率先迈入规模化生产阶段，我们预计或在低空游览等场景逐步开展运营。

2、公司2023年交付订单52架，Q4实现单季经营现金流转正

根据公司2023年年报，2023年全年交付52架，收入1.17亿，同比增长165%。其中23Q4交付订单23架，收入5660万，同比增长261%，环比增长98%，23Q4经营性现金流转正。

公司已与海内外多地达成战略合作协议，商业化进程正加速：

2023.07 与深圳宝安区政府达成战略合作，2023.12 UAM运营示范中心在欢乐港湾落成；

2023.10，与合肥政府达成战略合作，提供1亿美元各项支持，协调不少于100架EH216系列采购订单；

2023.11，在西班牙莱里达-阿尔瓜伊雷机场启动欧洲首个UAM中心；

2023.12，广州九龙湖公园完成EH216-S载人首飞演示；

2023.12，加入阿布扎比智能和自动化交通产业（SAVI）集群，与阿联酋EIH集团旗下Wings达成战略合作，计划采购多达100架EH216系列；

2024.02，亿航智能与广州空港委、广州开发区管委会、广汽集团达成战略合作协议，合力打造丰富的低空产业链生态，共同推动广州在万亿级低空赛道争先；

2024.03，与无锡政府达成合作，获100架EH216-S意向采购订单；

2024.03，亿航智能EH216-S无人驾驶载人航空器在拉丁美洲成功完成首次飞行；

2024.03，亿航智能宣布日本首个城市空中交通中心在筑波市落成，这一中心将为以EH216-S为首的亿航智能旗下多款无人驾驶电动垂直起降（eVTOL）航空器产品提供当地的演示飞行场地、地面基础设施与维护基地。

（二）分系统及材料、零部件等

我们参考国外eVTOL主机厂商Lilium 2021年的资料披露来对eVTOL结构进行分拆：在其250万美元的整机成本假设中，推进系统占比40%，结构件和内部件占比25%，航电和飞控系统占比20%，能源系统占比10%，装配集成占比5%。

我们将分系统及零部件环节分为：动力系统、飞控系统、机载系统、材料、元器件、模具及零部件等。 注：传统非电动飞行器还需要发动机等。

1、动力系统：包括发动机、三电、电池等。

1）航空发动机

航发动力： 公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，也是为国产商用大飞机动力提供配套、民用直升机提供动力的重要企业。

宗申动力： 公司控股子公司—宗申航发公司主要为工业级以上无人机（旋翼、固定翼）及通航飞机等航空飞行器提供动力总成装备，目前已完成多款航空动力产品的研发定型和量产，在多款军民用无人机和通航飞机进行了试飞测试，国内外市场布局也已基本形成。

应流股份： 公司在高端装备关键零部件制造领域处于领先地位，重点发展核能和航空装备领域高技术产品。公司在2024年3月上证e互动平台表示，针对有人直升机和重载无人机，公司核心技术主要是涡轴发动机生产制造技术。目前已经完成发动机试车厂房建设，4个试车台已投入使用，发动机装配线、无人机装配线已形成中批生产能力。

2）电驱、电机、电控

卧龙电驱： 公司主要业务有电机及控制、光伏与储能、工业互联网等，电机及控制业务是公司的关键核心业务。公司在2024年2月投资者关系活动记录表中介绍，公司在电动航空领域布局多年，与包括商飞在内的主流主机厂商携手研发，加速电动航空技术的商业化应用。同时，公司与中国民航科学技术研究院共建“联合实验室”，参与到航空电动力系统相关标准制定当中。

蓝海华腾： 公司聚焦于新能源汽车驱动和工业自动化控制，专注于电动汽车电机控制器、新能源 DCDC、中低压变频器、伺服驱动器等产品的研发、制造、销售以及整体方案解决。公司在2024年3月投资者关系活动记录表中介绍，在电动飞行器方面公司早期已有相关布局，电动飞行器电机控制器项目作为公司未来重点发展项目，公司组建了相关团队重点负责电动飞行器电机控制器的研发，目前正在技术攻关阶段；该项目已作为科技重大专项项目向深圳市科技创新委员会申报，并取得了首笔政府资金资助。（《重202317N101电动飞行器用协同容错构架高精准电机驱动控制器设计与开发》项目）。

3）电池

宁德时代： 公司是全球领先的动力电池系统提供商，市占率全球第一。

国轩高科： 公司主要业务涵盖动力锂电池系统、储能电池系统和输配电设备三大板块。公司在深交所互动易中介绍：公司已与亿航智能签订战略合作协议，致力于共同开发基于无人驾驶电动垂直起降航空器（eVTOL）产品的动力电芯、电池包、储能系统和充电基础设施，打造符合中国民用航空局适航标准且“高安全性、高能量密度、高放电功率、高质量标准、快速充电”的eVTOL动力电池解决方案。

孚能科技： 公司聚焦三元动力电池的电芯、模组和电池包，已成为全球三元软包动力电池的领军企业之一。根据公司24年3月在上交所上证e互动中介绍：公司产品具有能量密度高、安全性能好、重量轻、外形设计灵活等特点，适用于低空飞行的新兴领域。公司已与载人飞机领域的海外、国内客户开展电池方面合作与供应，并且与国内几家潜在客户进行积极沟通。

2、机载系统

芯动联科： 公司主要产品为MEMS惯性传感器，包括陀螺仪和加速度计，均属于惯性系统的核心器件。公司在3月上证e互动中表示，产品可用于飞行汽车和低空飞行器。注：截止24年3月末，公司尚未有飞行汽车客户。

星网宇达： 公司是国内较早致力于无人系统开发和应用的高新技术企业，国内试训领域的领军企业，公司产品包括信息感知、卫星通信等无人系统核心部件，以及无人机、无人车、无人船等无人系统整机。

中航机载： 国内航空机载系统的主要供应商，在航空装备制造领域具有多年的优势与积累。公司在23年报中介绍：作为国内机载龙头企业，为直升机、通用飞机、无人机等产品进行机载系统配套，全力支持国家低空经济产业发展。

3、材料

1）碳纤维复合材料：多用于机体结构

中复神鹰： 公司是专业从事碳纤维及其复合材料研发、生产和销售的国家高新技术企业，2023年公司碳纤维产量位居全国第一。

吉林化纤： 公司业务以粘胶纤维和碳纤维产品为主，2023年上半年碳纤维产品占收入的10.2%。

中简科技： 公司 ZT7 系列碳纤维产品已经率先稳定批量在航空、航天领域应用多年。

光威复材：公司业务涵盖碳纤维、经编织物和机织物、系列化的树脂体系、各种预浸料、复合材料构制件和产品的设计开发、装备设计制造、检测等上下游，在碳纤维领域全产业链布局。

2）钛合金

宝钛股份： 公司是我国最大的以钛及钛合金为主的专业化稀有金属生产科研基地，主导产品钛材年产量位居世界同类企业前列。

西部超导： 公司主要从事超导产品、高端钛合金材料和高性能高温合金材料及应用的研发、生产和销售；23年报中介绍：公司航空用钛合金棒材制造业单项冠军通过国家工信部复核，航空领域市场主导地位稳固。

3）复合材料

中航高科： 公司主营业务分为“航空新材料”和“高端智能装备”两大板块，公司子公司航空工业复材作为航空复合材料专业化供应商，目前是我国航空领域唯一一家专业从事复合材料研发工程化的单位。公司在2024年3月投资者关系活动记录表中，介绍：公司已提供一些复合材料产品给低空经济领域相关公司。注：目前订单金额不大。

4、元器件

中航光电： 公司专业从事中高端光、电、流体连接技术与产品的研究与开发，专业为航空及防务和高端制造提供互连解决方案，自主研发各类连接产品 500 多个系列、35 万多个品种。公司在24年3月投资者关系活动记录表中介绍，公司高度关注低空经济领域前沿技术发展动态，紧跟战略客户需求，持续加强技术和产品布局，目前已与行业头部客户开展预先研究与产品开发合作。

全信股份： 主要从事军用光电线缆及组件、光电元器件、FC光纤高速网络及多协议网络解决方案、光电系统集成等系列产品的研发、生产、销售和服务等业务；公司产品在航空领域主要应用于歼击机、直升机、运输机、预警机、无人机等军用飞机。

5、模具、零部件

双一科技： 公司专注于复合材料的研发、生产和销售，主要产品涵盖大型非金属模具、风力发电、车辆轻量化部件、游艇及船舶、先进复合材料等领域。公司公告，向部分客户提供了飞行汽车项目的模具产品，但该部分产品收入较小。

广联航空： 公司在2024年3月投资者关系活动记录表中介绍，公司无人机、eVTOL 等业务的快速发展得益于公司复合材料产品成型应用领域的产业拓展，公司目前已承接了部分低空载人运输机、无人运输机、飞行汽车等零部件研制业务，可以满足客户从产品初期的工艺准备到整机结构批量交付的需求。

三、低空运营服务

（一）核心标的：中信海直：通航龙头在低空经济浪潮下的三重受益逻辑与发展潜力

中信海直是华创交运团队24年1月深度覆盖标的，我们详细阐述了公司作为大国央企在低空经济新质生产力中预期扮演的角色和受益的逻辑。

作为运营层龙头企业（截止23年末87架直升机+11架无人机），公司在低空管理等方面积累的经验，有望参与低空经济标准制定和融入低空空域的管控体系。

在此我们重点介绍，我们预期公司将在低空经济浪潮下的三重受益逻辑及发展潜力。

1、开拓C端消费市场，包括低空游览、短途运输等

1）传统业务稳中向好。 公司海上石油业务收入稳步增长，持续扩大直升机海上石油服务的优势，目前已完成与中海油总部的三年战略合作协议续签，持续巩固双方的战略合作关系。2023年，公司对中海油销售收入达到13.33亿元，同比增长9.3%，约占年度销售总额的68%。

2）积极拓展应急救援、通航维修、引航风电等业务。 公司积极践行国家战略，深度融入华中区域应急中心建设；进一步开拓航空器维修市场，并完成多个直升机十年定检项目；在天津港、青岛港、湛江港等港口持续开展引航作业，作业量创历史新高。

3）C端业务是潜在重要看点。

公司在年报中首提“打造特色C端消费品牌”，已开通深圳直升机场至金沙湾等8条航线，深圳南头直升机场开展低空游览业务常态化运营。

在深度报告中，我们总结美国通航市场的启示之一即航空消费市场是主力。2018年美国通用航空主要应用用途：从飞机数量看，68%用于个人休闲、13%用于商务、8%用于教学训练，3%用于空中租车（Air-Taxi），这四项占比达到了91%。从飞行小时数看，这四项占比达到了80%。

作为低空经济运营层核心企业，公司具备开拓第二曲线的能力与潜力。 我们认为公司已经具备了传统服务领域的强运营优势，具备新兴消费市场的运营能力，随着空域改革的深化、简政放权激活经营效率、规模效应推动成本下降，更高性价比服务有望激活低空消费市场，从而驱动第二增长曲线。（包括但不限于低空观光、短途运输等低空飞行业务；与多家eVTOL公司接洽并建立了合作关系；积极推动无人机业务应用等）。

2、大国央企*战略新兴：产业链延伸机遇。

公司实际控制人为中国中信集团有限公司，我们认为在央国企培育、赋能战略新兴产业的方向上，中信海直有望获得来自集团的支持。

在公司2024年4月投资者关系活动记录表中介绍，公司已在下游开展多种类多场景的服务，包括在综合保障方面涉足智能管控系统开发、通用航空飞行器的空中指挥管理、培训等领域。未来还将依托在通航领域的维修优势，向产业链上游的航空器部件制造加工等方向切入，并持续探索向产业链上下游延伸拓展，从而成为通用航空综合服务提供商。

3、作为运营端最具实力和经验的公司，我们预计公司或有望参与新型低空运营网络标准的建设中。

在工信部、科学技术部、财政部、民航局联合印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》文件，完善法规标准体系中，提到“鼓励龙头企业带动上下游企业共同开展标准研究，加快建立涵盖多种应用场景、各类装备的标准体系”。

中信海直作为拥有最丰富低空飞行和运营经验的龙头企业，有望参与其中。

公司在23年年报中描述发展战略：“牢牢把握发展低空经济等关键细分市场及业务，为打造第二增长曲线贡献力量。努力实现载人、无人一体化，直升机、固定翼一体化，运营、保障、金融一体化的全方位运营管理体系，输出最专业、稳定及高品质的服务。

同时，根据公司在24年3月投资者关系活动记录表中所述：公司积极发展有人机与无人机融合运行、载人无人机运行新业态，布局未来无人机城市低空运行管理。 作为飞行运营商，公司目前主要负责eVTOL运营网络搭建的探索。同时凭借在低空管理等方面积累的经验，将积极参与低空经济标准制定和融入低空空域的管控体系。

我们认为有了标准和体系，是应用场景扩大的基础，而参与到标准和体系的制定与融合，则具备了未来创新商业模式的潜力。

（二）核心标的：观典防务：低空经济+数据要素，特色无人机运营服务或迎应用扩张机遇

前文我们描绘了无人机具有广阔的应用领域，我们预计在低空经济浪潮下，或将加速其扩张。

华创交运团队在24年3月深度覆盖观典防务，我们看好公司以无人机为依托，“低空经济+数据要素”，低空经济浪潮有望加速公司多场景拓展潜力。

1、公司是国内领先的无人机禁毒服务商，三大优势构建核心竞争壁垒

无人机禁毒服务是指：依托无人机设备，通过航测等方式采集数据，凭借禁毒识别系统得出涉毒区域数据，并协同各级禁毒部门展开禁毒工作。

核心优势1：先发优势。

根据公司转板上市报告书介绍，公司自2006年起开展无人机禁毒业务，是国内首个提出利用无人机开展禁种铲毒业务的公司，得到国家有关部门的认可。

公司能从航测影像中精准识别毒品原植物非法种植（如公司可识别数十种罂粟种植形式，识别精度达到95%以上），按物候期、种植方式、毒品原植物品种等分类和统计，并将数据产品部署于特定信息化系统中，助力各级禁毒部门对毒品原植物的精确打击工作。（公司相关业务覆盖27省份，涉及百余政府客户，公司自2010年起与各级禁毒部门建立并形成长期合作模式，为多个省份禁毒部门提供无人机禁毒业务培训）。

核心优势2：超400万平方公里的影像积累。

根据公司23年半年报披露，截至2023年6月30日，公司积累了超过400万平方公里的影像数据，并且每年保持不低于30万平方公里的增量。

凭借该数据库，可实现对不可复原的历史信息的数据挖掘，具备广泛应用于不同场景的潜力。

核心优势3：核心算法迭代。

在积累了大数据构建自有数据库（包括丰富的毒品原植物解译及飞行作业经验+海量业务样本及不可复原的历史地理信息数据），下一步即利用自主开发的核心算法和自有数据库对影像数据解译处理，为客户提供成果报告。

公司自研核心算法涉及人工智能、机器学习等技术，能实现对宏观目标、微观目标、伪装目标等不同特性目标的有效解译，并建立了仿真模拟预演研判系统。

特别的，通过数据分析、动态信息汇总以及横向关联，深挖数据应用价值，将数据处理延伸至情报研判层面，向各级禁毒部门提出工作建议，形成预判预警、历史情况追踪等解决方案，可为各级公安部门的工作部署提供决策依据。

2、无人机飞行服务市场：量*价均有提升空间

无人机飞行服务市场收入=飞行服务航测面积*服务价格。

以禁毒服务为例，无人机飞行服务航测面积驱动力来自于无人机作业方式渗透率的提升、与更多的禁毒部门建立战略合作关系；

服务价格的驱动则来自于综合服务能力的提升，如识别准确率提升、核心算法迭代升级等。

具体到公司来看，

无人机飞行航测面积：近年来基本稳定。 公司在2019-2021年，航测面积相对稳定，基本维持48-49万平方公里；

无人机飞行服务价格：近年来逐年提升。 2019-21年单价从101元上涨至141元，提升幅度40%。

注：无人机飞行综合解决方案中根据飞行面积、飞行区域、飞行方案难易程度以及数据处理要求等因素综合定价。

我们查阅观典防务《禁种铲毒航测服务》相关业务部分中标公告，

如2023年，五常市公安局禁种铲毒航测服务，中标金额29.98万元，航测面积900平方公里，测算约333元/平方公里；

再如2023年，驻马店市驿城区委政法委员会驿城区无人机航拍铲毒项目，航测面积936平方公里，公司中标，报价金额29.58万元，测算约316元/平方公里，均高于公司21年平均单价。

这符合与地方各级部门合作无人机禁毒服务项目单价相对较高的特征，也意味着公司加大与地方各级部门的合作，会有望使得整体单价提升。

注：所列举中标情况仅为个案、仅作参考说明用，不代表所有相关业务均在该水平，实际具体执行的条件不同也会带来价格差异。

3、核心能力可复制性+低空经济浪潮，打开从禁毒服务复制至多领域的想象空间

1）核心资源+核心技术，具备拓展至多领域的可能性

我们认为公司以无人机作为数据端口，积累了原始大数据（包含海量不可复原的历史地理信息数据、丰富的算例样本等），构建了自有特色数据库，形成核心能力的第一步，掌握核心资源；

如何解析破译获取的影像数据，则是公司自研核心算法不断迭代，而构建的核心技术能力。

因此掌握核心资源与核心技术能力，具备拓展至多领域的可能性。

如公司已经从无人机禁毒服务扩展至资源调查业务，我们认为与其核心能力相符的还包括农林植保 （如对植物的识别能力，可应用于对病虫害的识别；如过去飞行积累的林区上方影像数据可以进行二次开发等）、环境监测等，甚至于未来我们认为或可进一步用于打击违法犯罪的更多领域。

2）低空经济浪潮或给跨领域拓展带来加速催化

我们再次强调对低空经济产业步入发展快车道的基本判断。工业级无人机与载人飞行器相比，是我们预计或率先开启大范围商用的领域。

我们观察到自23年12月深圳推出《支持低空经济高质量发展的若干措施》后，多地纷纷出台具体支持条例和发展规划。

公司无人机飞行服务主要面向G端与B端，各地政策加大支持力度，推动包括无人机在内的低空经济多场景加速落地，这既对公司无人机服务类业务带来新市场，预期也会对无人机制造带来发展新机遇。

（三）其他运营层标的介绍

在低空应用场景中，我们认为较快实现扩张的领域，除了前述领域外，还包括低空物流、低空旅游等等。

1、低空物流： 在多地政府的规划中，开展无人机物流试点配送验证等低空物流应用，开通无人机货运航线，探索可持续运营模式，均被提及。

顺丰控股： 公司旗下丰翼科技是国内首家获得无人机运营（试点）许可证的企业，在物流无人机领域，占据头部地位。

2、低空旅游： 我们预计旅游市场或为载人飞行器率先试运营的场景。

*ST西域： 2023年4月，公司公告，与亿航智能下属企业亿航通用，共同出资设立无人驾驶航空器运营的合资公司西域青鸟通航，公司持股70%，依托公司目前已运营的天山天池等景区，开展低空游览项目。

3、无人机服务

咸亨国际： 公司是全国性 MRO 集约化供应商，为大型集团化企业和政府部门提供全方位、一体化的产品、服务和解决方案，主要聚焦能源、交通、应急领域。

公司24年3月投资者关系活动记录表中介绍，公司具有低空领域内相关业务的资质，公司旗下有负责给能源领域的相关用户提供无人机巡检服务；咸亨国际(杭州)航空自动化公司，是中国航空器拥有者及驾驶员协会（AOPA)认定的民用无人机操控员培训机构，拥有合法教学空域。

三、低空基础设施与配套保障

我们认为运营层应用场景的繁荣是全链条繁荣的关键，而基础设施与配套保障的完善是制造、运营的保障，在产业发展早期或率先进入订单周期，尤其对于低空经济，打造领先的低空管理和安全体系是重中之重。

我们划分为：信息基础设施、低空规划、飞行培训、检测检验、地面保障等环节。

（一）信息基础设施：新型低空智联基础体系，空管/监管平台先行

我们理解新型低空智联基础体系，包括了智能管理平台、监管服务平台、飞行数据平台等，来实现：

飞行前（空域与航线申请、飞行计划申报、航空情报、气象保障、飞行评估等）

-飞行中（空中管理、空中交通风险识别与预警、非法飞行器的识别与处置、飞行监视等）

-应急处理（救援支持、反制干扰、拦截、打击等）

-飞行后（数据分析与共享）的全面体系建设。

这其中，我们 预计空管/监管平台或先行。

1、低空空管：莱斯信息是目前行业龙头

根据莱斯信息招股书表述， 民航空中交通管理系统的核心是空管系统。 空管系统完整的描述是通信、导航、监视与空中交通管理系统，简称 CNS/ATM 系统，其中通信、导航和监视（CNS）部分属于外围设施范畴，空中交通管理系统是空管人员实际用于管理空中交通运输的信息处理系统。

完整的空中交通管理系统由三大部分组成：空中交通服务（ATS），空中交通流量管理（ATFM）和空域管理（ASM）。

其中空中交通服务又由三部分组成：空中交通管制（ATC），飞行情报服务（FIS）和告警服务（AS）。

1）莱斯信息：国内民航空管系统领域龙头。

公司是国内民航空管系统领域的龙头企业，根据公司2023年半年报引用三胜咨询统计数据，截至2022年末，全国空管体系有7个地区局、37个分局站，共44个空管用户中35个使用莱斯信息提供的自动化系统，覆盖率达80%。各空管用户空管自动化运行系统共 88 套，其中主用、备用各44套，由国内外7个厂家提供。莱斯信息提供37 套（主用28 套，备用9套），市场占有率42%（主用系统占比 63.64%）。

2022年公司民用指挥信息系统收入13.6亿，占比86.7%，其中民航空中交通管理收入4.76亿，占比30.3%。

公司凭借传统空管系统的优势地位，目前已经斩获低空飞行服务平台相关订单：

2024年4月8日，公司在投资者互动平台表示：2024年1月，公司中标安徽省新技术融合应用低空飞行服务平台项目，该项目采用多源异构数据融合、量子安全等新技术，建设一套集飞行态势监视、军民航空域管理、飞行计划管理、航行情报、气象情报、数据资源管理和统计分析等功能于一体的低空飞行服务平台。

2）新晨科技： 公司在2024年3月投资者关系活动记录表中介绍：公司在承袭空管信息服务体系建设的经验基础上，聚焦面向飞行与空域安全保障的低空保障体系，围绕低空监视、低空飞行管理与服务、低空安全防控等三个方向的能力建设，为空管低空行业发展提供多维度信息化手段支撑。

3）四川九洲： 公司业务主要包括智能终端、空管产品与微波射频等三大领域，空管具体产品为空管二次雷达、机载防撞系统、S 模式应答机、ADS-B 系统、西方体制监视识别系统等。同时，公司参与了四川省低空空域协同运行中心的低空运行管理系统建设。2023年空管产品占收入比29%。

2、低空导航/监视

在四部委文件中，关于推动智能高效新型运行服务体系建设，提出：

加快5G、卫星互联网等融合应用，支持空天地设施互联、信息互通的低空智联网技术和标准探索；

推进通用航空器北斗标配应用；

推动试点地区政府与企业在低空监管服务基础设施、网络规划建设等方面协同，促进三维高精地图、气象数据、通信导航等公共信息开放等。