【中金汽车】星宇股份：LED大灯项目储备颇丰 有望贡献可观增量

公司近况

近期，我们调研了星宇股份，并与公司管理层进行了交流。我们认为，随着未来两年全LED前大灯项目的投产，公司的车灯均价和销量将进一步提升，维持推荐。

评论

LED前大灯将在未来两年集中投产。2016年公司承接的19个前照灯项目中，全LED大灯项目占近一半，将在2018-2019年集中投产。目前公司在产项目中，尚无全LED前照灯，全LED大灯单价高，均价是普通卤素大灯的2-3倍，这意味着一款月销上万的车型全年将带来2.4亿以上的收入增量，新项目投产将进一步促进公司量价齐升。

佛山一期即将投产，未来资本开支预计不超5亿元。佛山一期目前设备正在进场，投产前期需要经过产能爬坡，明年将开始贡献收入；二期也已开工建设。佛山厂区主要配套传祺、广本、广丰和一汽大众佛山厂区。公司资产较轻，相比外资竞争对手，扩产时更注重投入产出比，预计到2020年前，产能扩建总投入在5亿以内。

员工持股计划不代表股价短期见顶。近期公司公告第二期员工持股计划48.65万股出售完毕，部分投资者担心公司的出售行为意味着股价短期见顶。员工持股95%以上由基层员工参与，一方面，今年以来人员流动较大；另一方面，本期员工持股计划存续期间，股价约上涨70%，人均盈利2万元，相当于2016年公司人均薪酬8.6万元（含五险一金）的22%，基层员工对股价缺乏中长期的判断力，更加愿意获利了结。因此我们认为员工持出售与公司的经营情况无关，也并不意味着股价已经见顶。

估值建议

我们认为LED的投产和高端化将推动公司车等业务进一步量价齐升。将2017年和2018年净利润分别上调至4.6亿/5.8亿元，上调幅度分别为2.3%和6.2%，将目标价从45元上调至50元，上调幅度11%，对应2017年30x P/E，维持推荐。