【广发•早间速递】新的信号：对12月政治局会议精神的理解

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REPORT  HIGHLIGHTS

宏观：新的信号：对12月政治局会议精神的理解

关注点一“全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成”， 意味着2024年将实现5%左右的GDP增长，对应四季度趋势增速在逆周期政策驱动下有初步的积极变化。

关注点二“更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求”。 2 025年外需拉动大概率低于2024年，对内需的要求更高，所以要“扩大国内需求”。

关注点三“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”及“加强超常规逆周期调节”。 这是一个全新的组合，“更加积极”、“适度宽松”是提法上的升温，“超常规逆周期调节”更是首提，可见政策对于当前经济形势和外部不确定性的重视。

关注点四“防范化解重点领域风险和外部冲击”。 地产销售投资有待继续企稳、地方债务在继续推动化解、名义增长中枢偏低和或有的外部冲击是目前宏观面最主要的问题。

关注点五“稳住楼市股市”。 9月政治局会议指出要推动房地产“止跌回稳”，本次会议再提稳住楼市，地方房地产政策的调整有望继续延续。

关注点六“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。 内需把消费放在首位，2025年促消费政策仍是主要政策手段。政策亦希望提升增长的广谱性，即制造业、服务业、建筑业均能贡献力量。

关注点七“要发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效”。 财税体制、金融体制、区域发展机制是改革三项重头戏；还包括“推进水、能源、交通等领域价格改革”、“健全促进实体经济和数字经济深度融合制度”、“开展国有经济增加值核算”等。

从政治局会议精神来看，在主要表述上可能均较市场预期更为积极，预计它会带来市场关于增长预期、流动性预期以及风险偏好的上修；尤其是货币政策“适度宽松”这一新的信号，它将会对增长逻辑形成支持，对于名义GDP的中枢也有望带来影响。

策略：如何理解“超常规”——12月政治局会议策略快评

中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。

会议通稿虽不涉及具体的经济目标数字，但政策基调变化已是“数年未见”：（1）“加强超常规逆周期调节” 是首次出现，很有可能意味着官方目标赤字率将有超常规提升，预示着后续多元化、非常规的政策调节手段。 （2）“适度宽松的货币政策” 是2010年7月以来再度出现，期间均为“稳健”，这为25年的货币宽松预期做出铺垫； （3）“更加积极的财政政策” 是2020年7月以来再度出现，时隔4年基调变化也预示25年赤字空间有望进一步打开。

具体到经济工作上，首要次序是“扩大国内需求”，此外“稳住楼市股市”的表述更加直白。 扩内需缓解了市场前期关于“是否仅化解风险、缺乏需求刺激”的担忧；对于支持权益市场与房地产市场稳定的决心更加直接。

前期我们对于岁末的“跨年行情”给出了三种情景假设，过去2个月市场演绎的是【情形二】，目前则有望向【情形三】靠拢。 配置上【经济周期类】资产交易基本面改善预期，此外主题活跃也有利于【景气成长类】资产表现。

“超常规”意味着官方目标赤字率空间打开，“官方目标赤字率→广义财政空间→PPI→ROE”的传导逻辑更流畅，跨年行情与春季躁动值得期待。

银行：等待年底再宽松——银行资负跟踪20241208

央行动态： 下周开始进入税期准备期，但考虑到年底财政支出加速和货币政策逆周期调节发力，预计流动性中性震荡，资金面仍保持均衡，关注年内降准可能性。

政府债融资： 下期国债供给放量，地方债缩量，市场流动性充裕，供给冲击无需过度担忧。

资金利率： 下周进入税期准备期，地方债发行高峰已过，叠加年底财政支出加速，预计流动性中性，资金利率窄幅震荡。

NCD利率： 本周各期限存单收益率分化，1M存单利率上行10.5bp，参考去年同期12月初1M存单利率上行16bp，预计是银行体系进行跨年流动性备付导致。本期3M及以上存单利率下行，主要受同业存款利率纳入自律管理影响，往后看机构配置需求影响下，年底前存单利率仍有下行空间。

国债利率： 各期限国债利率下行，主要受流动性宽松、年底年初机构配置“抢跑”以及上周五同业存款利率纳入自律管理带动利率中枢下移影响，预计年底年初国债利率仍有一定下行空间。

票据利率： 进入12月跨年票据零利率，与去年同期一致，预计是银行资负节奏平滑导致，而非信贷需求断崖；同时，3M和6M票据利率也有所回落，反映银行自上而下规模诉求可能增强。

地产：24年第49周周报：网签认购维持高位，土地出让规模提升

本周政策情况：税收政策调整利好落地，市场释放潜在需求。中央方面， 国税局统计数据表明，自12月1日起实施的住房交易税收优惠政策，五天内已惠及全国36.4万户购房家庭，累计减免契税达84亿元。 地方政策方面， 广州出台配售型保障房管理办法，计划采用划拨用地集中新建、在商品房或城中村改造等项目中配建、存量房转化等方式筹集配售型保障性住房，其中新建配售型保障性住房单套建筑面积不超过90平，浙江、福州两地上调个人住房贷款利率至3.1%。

开发板块观点： 本周新房、二手房网签数据维持高位，尤其北上深等一线城市二手房，受普宅标准调整对成交税费影响较大，部分豪宅网签集中在政策生效期（12月1日）之后成交，带动本周网签规模提升明显。24年土地市场成交热度较低，11月以来受出让进度、土地财政等多因素影响，全国多地土地出让提速，期间多家头部央国企在核心城市核心板块获取优质土地。市场热度改善阶段，房企销售表现与其资源储备质量及推盘能力高度相关，10-11月强信用房企环比弹性显著优于弱信用及违约房企。 当前正处于政策底向基本面兑现过渡的阶段，关注后续市场热度持续性及对个股基本面、估值弹性的影响。