《策略周报：稳健者远行》1112

核心结论：①过去一周市场止跌上涨源于微观情绪变化。②上证综指2638点以来，行情主逻辑是业绩推升指数中枢抬升，中间波折源于政策面和资金面扰动。短期是业绩空窗期，国债利率高企、美欧股市偏弱说明扰动因素未消退。③稳健者远行，不急功于一时，着眼18年，行业集中度上升和投资者机构化使得A股龙头效应不变。应对策略：稳健者远行。①中期继续乐观，短期注重稳健。②坚守业绩为王，龙头效应不变，当前金融+消费白马，中期布局新时代新产业。
风险提示：业绩不及预期、经济增速下滑、通胀超预期。

《宏观专题报告：杠杆升降轮回，给经济留下了什么？——居民加杠杆的国际经验（上篇）》1113

新兴杠杆飙升，中国贡献最大。欧美危机模式，杠杆先升后降。与欧美略有不同的是日本，虽然房价下跌，但居民的高杠杆维持了很长一段时间，随后才缓慢下降。总结经验，欧美日的危机模式是典型的快速繁荣、快速出清模式：居民部门快速加杠杆，推动地产经济繁荣；但泡沫破灭后，居民资产缩水，机构破产出清，经济再度增长。长期来看，依赖刺激地产拉动经济可以带来一时的繁荣，但难以持续，真正能够推动经济长期持续增长的还是技术和人力资本的提升。短期来看，刺激泡沫的诱惑很大，但将时间拉长了看，做长期正确的事，才能推动社会的进步和经济的持续发展。

《志邦股份公司深度报告：定制橱柜领军企业，定位大众前景广阔》1113

定制橱柜领军企业，开拓定制衣柜业务。产品性价比优势明显，定位大众消费前景广阔。募投项目产能成倍增加，助力经销大宗扩张。公司本次发行募集资金拟投入的“年产20万套整体厨柜建设项目”、“年产12万套定制衣柜建设项目”两个项目，预计在17年底部分提前投产，极大补充了存量产能。盈利预测及估值。根据公司渠道扩张情况以及内生性增长的测算，结合产能投放进度。我们预计2017-2019年EPS分别为1.44、2.07、2.70元/股，给予2018年30倍PE，给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争格局恶化，地产销售加速下滑。公司业务拓展不达预期。

《利率债周报：资金面紧平衡，债市底部区域（本轮金融去杠杆进展如何？）》1113

资金面紧平衡。在国内通胀预期有所上升，海外货币政策边际收紧背景下，央行依然维持中性偏紧货币政策，放松可能性不大。基本面仍在向下。10月通胀略超预期，但需求端地产基建走弱，叠加基数效应，PPI将下行。债市底部区域。近期债市偏弱格局主要源自通胀预期上升、监管升级担忧以及海外货币政策逐步收紧引发资金外流的担忧，交易盘止损后观望情绪浓重。综合来看，10年期国债利率超过3.6%则具备长期配置价值，目前债市处于绝对的底部区域。

《宏观专题报告：有没有一种模式，居民杠杆一直飙？——居民加杠杆的国际经验（下篇）》1113

从上世纪80年代以来，韩国、加拿大和澳大利亚的居民杠杆率一直在上升，几乎未降过。当前韩国、澳大利亚和加拿大如此高的居民杠杆率、持续上涨的房价背后存在很多隐患。中国模式如何走？欧美的危机模式下，居民加杠杆刺激了短期繁荣，但对长期经济增长贡献不大，经济要经历阵痛；韩加澳的暂时稳定模式下，看似短期很稳定，但其实危机四伏，最终也可能演变成危机模式。党的十九大报告中指出要加快建设创新型国家，强调坚持房子是用来住的、不是用来炒的，我们认为这是发展思路和增长模式的变化，但其中也需要诸多改革，任重而道远。

《汽车行业专题报告：汽车三季报总结：行业平稳运行、板块显著分化，电动化仍是18年重点方向》1113

上年透支效应已逐步消化，行业平稳运行，盈利能力总体保持稳定。17Q3板块分化加剧，乘用车仍受市场竞争压力，客车进入旺季底部反弹，重卡有序扩张，零部件稳健增长。2017Q3乘用车、卡车小幅下调，客车底部反弹，零部件分化显著，精选优质龙头。投资建议：（1）2018年，我们建议重点关注“车市景气度、行业竞争格局、公司成长性”三个维度，挖掘方向仍是“自主崛起”和“电动汽车”，尤其建议关注当前低估值零部件优质个股（特别是新能源核心零部件）。（2）电动汽车将是未来高增长的重点领域。

风险提示。汽车行业景气度大幅波动的风险。汽车行业小排量购置税优惠政策变化的风险；新能源汽车政策变化的风险。原材料涨价的风险。

《东江环保公司深度报告：产能扩张有望加速，危废龙头蓄势待发》1113

危废处理龙头，产能扩张有望加速，广晟入主助力公司发展。我们预计2017-2020年危废处置空间累计超2000亿元，公司加强危废处置布局，带动盈利能力提升。危废许可证结构不合理问题严重，处理资质和市场需求错配。内生外延促增长，积极探索EPC业务新模式。多渠道融资确保项目稳步推进。考虑公司所在行业的前景及利润弹性，给予17年35倍PE，对应目标价20.65元，买入评级。

风险提示。1）危废项目建设进度不如预期；（2）竞争加剧，毛利率下降；（3）有色金属价格波动。

《可转债周报：林洋转债上市，关注配置机会（林洋转债上市定价分析）》1113

林洋转债上市，关注配置机会。公司传统主业是智能电表，近几年大力布局光伏业务，主要以分布式电站的建设和运营为主，公司业绩增长稳定，基本面较好，具有一定的长期投资价值。存量券稳健为先。上周大盘再度冲高，转债指数则止跌反弹。三季报业绩利好逐步释放后，股市再度冲高的动能或有所减弱，目前热点集中在消费、白马及行业龙头，但转债市场缺乏优质标的。近期市场扩容有望加快，存量券依然稳健为先，适当关注金融板块（国资EB、光大转债）和业绩（雨虹、辉丰、桐昆、顺昌、九州），其次关注条款（天集EB、江南转债），优质新券建议多关注。

风险提示：基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。

《裕同科技公司深度报告：盈利企稳，消费电子包装龙头再起航》1114

纸包装龙头，下游客户主要为智能终端领域。不利因素逐步释放，盈利有望企稳回升。向新领域积极开拓客户，中期成长有保障。参考美国经验，纸包装行业集中度提升趋势显著。公司作为纸包装行业龙头，短期受到汇率和原材料影响使得盈利性处于历史较低水平，我们预计，未来积极因素将更加显著，长期来看，公司无论在品牌、行业地位、产品和服务都处于领先水平，将受益于纸包装行业提升带来的成长性。参考可比公司我们给予公司2018年PE26倍估值，对应目标价83.2元，维持“买入”评级。

风险提示。原材料价格波动，下游客户开拓不及预期。

《宏观周报：外贸增速小降，通胀略超预期》1114

海外油价大幅上涨，欧盟上调增长预期。经济：出口增速小幅回落，10月外需整体平稳，但人民币升值制约出口扩张。物价：通胀略超预期，但进一步上升的空间不大。上游涨价主要来自去产能、环保限产的供给收缩，下游需求走弱，涨价难以传导。流动性：货币政策难松。政策：金融行业开放。国务院金融稳定发展委员会近日成立并召开第一次会议，明确了包括提高统筹防范风险能力、保障国家金融安全在内的七项近期工作重点，强监管、防风险仍是当前金融工作的重中之重。

《金融工程专题报告：基于因子剥离的FOF择基逻辑系列六 ——多元因子剥离体系的模型优化之特征选择》1114

传统回归方式的潜在问题。因为真实样本空间中的数据缺陷以及实际研究中对模型稳健性以及模型精简性的注重，传统回归方式往往并非最佳选择。实践研究中的模型考量。从实践量化研究的角度出发，对一个拟合模型的考量往往取决于两个维度。 “准”与“确”的权衡。全因子最小二乘估计往往偏差小，但易出现过度拟合现象从而方差大。模型优化的两个方向。获取更小的模型误差的路径可以是：牺牲一部分偏差，利用小部分的偏差提升来博取方差的下降。特征选择系列模型。 本文主要介绍特征选择系列模型中的三种方法供投资者参考——遍历拟合法、限维拟合法以及逐步递归拟合法。

风险提示：市场系统性风险、政策变动风险、模型误设风险。

《信用债周报：房企分化加剧》1114

上周信用债收益率跟随利率债上行。AAA级企业债收益率平均上行6BP、AA级企业债收益率平均上行8BP，城投债收益率平均上行11BP。建议关注以下几点：1）关注永续债条款。目前存续的大部分永续债不会出现进入重定价周期后利率下调的情况，但需警惕行业景气度变差或企业资质恶化后300BP无法覆盖利差扩张的情况。2）房企流动性趋紧。近期投向房地产的信托产品平均收益率明显上行。3）房企分化加剧。随着流动性压力上升，融资能力弱、财务稳健度差的企业首当其冲，需警惕16年房地产小周期的高位借助高杠杆激进拿地、融资能力弱、或短期债务占比较高的中小型房企。

《策略专题报告：新兴消费：满足美好生活需要——新时代新产业系列（2）》1114

核心结论：从经济增长的贡献看，消费从配角走向主角。①我国消费占GDP比重远低于发达国家。②我国未来消费业发展空间非常广阔。新时代新兴消费：品牌化、服务化。新兴消费1：品牌消费。①食品饮料行业由“增量”逐步转向“提质”，龙头优势愈发凸显。②电商龙头增速回落但边际份额稳定。③对标海外，我国品牌服饰各子品类集中度低。新兴消费2：服务消费。①中国已成全球第一大游戏市场，移动游戏为核心增长引擎。②我国旅游业迎来黄金十年。③医疗服务行业保持高增长。④我国电商增速维持在30%左右，阿里、京东等龙头仍需依靠第三方物流。快递业分化加剧，未来看重业务量的扩张。

风险提示：经济增长速度快速回落，通胀快速高企引发货币政策从紧。

《金融工程专题报告：基于因子剥离的FOF择基逻辑系列七——多元因子剥离体系的模型优化之收缩估计》1114

模型优化——从离散到连续。 特征选择系列模型最显著的优势在于随着因子个数的下降，模型的解释性能大幅提升，但其缺陷也恰恰来源于此，优化效果的稳定性不足。基于参数惩罚项的收缩估计。本文介绍模型优化中的第二种优化思路：收缩估计系列模型。综合因子剥离模型的思考与构建。 因子剥离模型优化的系列模型各自存在优势以及缺陷，投资者可以根据实战中的因子集属性来挑选最为合适的模型。同时，为提高模型稳健型，投资者可以根据实际情境对不同模型的分析效果进行权重打分，最终构建综合因子剥离模型。

风险提示：市场系统性风险、政策变动风险、模型误设风险。 

《润禾材料公司深度报告：精细化学品制造商，硅油+后整理助剂是未来主要看点》1115

立足精细化学品，业绩稳步增长。全球有机硅生产向我国转移，有机硅深加工产品面临新机遇。硅油+后整理助剂是未来主要利润增长点。市场需求持续增加，募集资金增大产能。盈利预测与估值。我们预计公司17-19年全面摊薄后EPS分别为0.56元、0.76元和0.92元（按发行后总股本9760万股计算），给予公司17年35-45倍PE，对应公司合理价值区间为19.6元-25.2元。

风险提示。新建产能投放不及预期，市场需求下滑。

《交运行业专题报告：解构民航冬春航季时刻安排表：供给侧改革仍需时间验证》1115

冬季航班总量增速略有下降。从国内上市航空公司的角度看：国内线航班量增速略加快，国际线增速下降。机场口径：国内线航班起降量略有上升，一线机场整体航班量大幅收紧。投资建议。民航当前的主要矛盾仍是日益增长的航空需求和时刻、空域资源不平衡之间的矛盾。当下所谓的“民航供给侧改革”更多的是结构性优化，而不是通过调减航班来遏制需求。从2017冬春航季时刻数据来看，总量确有小幅下降，但从航空公司的角度而言，国内线航班量增速却小幅上升，国际线出现了结构性优化。当前航空股我们重点推荐盈利状况处于左侧拐点的春秋航空，建议重点关注中国国航。

风险提示。供给收缩幅度不及预期，油价大幅上涨，人民币贬值。