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【海通电子】本土厂商与海外对手大尺寸偏光片产品盈利水平比较

海通电子研究  · 公众号  ·  · 2019-02-13 22:32

正文


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大尺寸偏光片:本土厂商与海外对手的定价与关键成本比较


我们在报告《台湾偏光片三巨头成长启示》( 20180705)中探讨了台湾偏光片产业的发展、三大巨头的兴衰启示录,以及台厂给大陆偏光片企业的启示。近期,国内中小尺寸偏光片龙头企业三利谱在大尺寸产品方面取得突破,其中京东方审厂主要工作已完成,并已经批量供货,惠科审厂工作已经完成,即将进入大批量供货阶段。 我们拟通过比较三利谱与海外竞争对手的成本,探讨大尺寸领域国产替代的可行性。


我们基于三利谱(大尺寸产能在合肥)、明基材料(主要供应大尺寸偏光片)、诚美材料(主要供应大尺寸偏光片)披露的关键成本数据来说明。


1.定价:本土厂商价格优势明显



相同规格、性能的产品,本土厂商大尺寸偏光片通常报价会比国外竞争对手略便宜,我们粗略估计报价低 5%左右,体现一定程度的性价比优势。如果考虑关税(参考2016年中国对海外进口的偏光片产品征收8%左右的关税),本土厂商价格优势更加明显。因此,整体上相同产品,对面板厂来说,采购本土厂商偏光片的成本 < 外资中国设厂 < 外国进口。



2. 原材料成本:上游原材料是寡占市场,本土厂商与海外对手成本相当


由于偏光片企业原材料主要采购自日本Fujifilm、Minolta、Kuraray等寡头,因此材料成本上并无明显差异,本土厂商与海外对手成本相当。我们粗略估计,PVA、TAC等上游膜材料约占偏光片售价的60%- 70%。


3. 直接人工成本:本土厂商优势显著


三利谱合肥当前员工人数约 800人左右,假设员工平均薪酬5万元/年(参照三利谱招股书披露的2016年生产人员基本工资5.49万元/年,但当时员工主要集中在深圳产线,我们估计合肥生产员工工资略低于深圳10%,不考虑近两年通胀影响,粗估合肥生产人员工资为5万元/年),对应年度直接人工成本约4000万元/年,约占三利谱合肥满产后营收(三利谱合肥大尺寸产能1600万平方米,按照大尺寸单价70~80元/平方米估计,对应满产年收入约12亿元)的3%。我们测算明基材料、诚美材料单个生产员工成本约为17万元/年(我们取台湾公司近年生产员工薪酬均值作为参考,数据基于明基材料、诚美材料2015~2017年年报中披露的直接员工成本/直接员工人数,计算发现近三年明基材料、诚美材料生产人员成本也相对稳定,因此数据参考性较强),远高于三利谱,近三年明基材料、诚美材直接人工/收入分别为9%、8%左右(我们取台湾公司近三年生产员工薪酬均值作为参考,数据基于明基材料、诚美材料2015~2017年年报中披露的直接员工成本/营业收入)。



4.折旧与摊销:本土厂商通过设备改造、优化,折旧/摊销成本大幅低于竞争对手


三利谱董事长团队曾任职于盛波光电、温州侨业、深天马研发中心,是偏光片行业领军人物,我们判断董事长团队对偏光片设备改造、产线调试、生产流程与工艺优化积累深厚,能够灵活改造设备、降低成本,实现比竞争对手更低的投资额。我们比较国内近年部分新增的大尺寸偏光片项目,发现三利谱合肥 1490mm大尺寸线总投资额仅为盛波光电的1/2、住友化学的1/3,相比同行设备成本优势显著。反映在设备折旧占营业收入比重上,三利谱合肥线每年折旧成本占比仅2%左右,而明基材料接近5%、诚美材料8.5%。




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