【煤炭】Q2环比微降但依旧可观

李俊松，S1440510120039

6月份煤价企稳回升，Q2环比微降

正截至2017年6月底，上半年环渤海动力煤指数均价590元/吨，同比去年同期387元/吨大幅增长53%；2017Q2均价587元/吨，环比Q1的593元/吨小幅下降6元/吨。分煤种产地煤方面，“三西”地区动力煤趋势基本一致，焦煤价格则逐渐走低。

产量同比增4.3%，Q2环比继续增长

截至2017年5月，我国实现原煤产量合计14.1亿吨，同比增长4.3%；环比方面由于Q1受到过年因素影响产量偏低，因此Q2也会出现明显提升，今年前两个月合计生产原煤5.07亿吨，3月份后开始逐渐稳定在近3亿吨的水平。但是受两会限产及晋陕蒙等地区安全限产影响，进入2017年后我国月度原煤产量均不足3亿吨规模，仍未达到充分释放的产量水平。

盈利大幅改善，成本有所回升

在煤炭价格大幅回升的背景下，行业盈利能力大幅改善。截至2017年5月，煤炭开采和洗选业销售利润率11.2%，进入2017年后均维持在10%以上的水平。而在盈利显著改善的同时成本也开始有所回升，进入2017年开始煤炭开采和洗选业主营业务成本正式结束负增长阶段，截至2017年5月，行业主营业务成本累计同比增21.9%。

预计上市公司Q2整体业绩环比微降

结合上述价格及产量的变动情况分析，我们预计多数煤炭上市公司Q2业绩环比会有所下降但降幅相对有限。下降的原因主要来自两方面：煤炭价格的小幅滑落以及部分企业成本的合理回升。当然也不排除个别因素影响，部分公司有可能实现业绩超预期（如陕西煤业业绩预告2017上半年归属净利润54~57亿元）。

投资策略及观点：龙头个股将具超额收益

对于现货价格，我们依然维持动力煤全年扁平V型，550为年内低点，年底高点不超过年初高点的判断。焦煤价格全年高位稳定略回落，考虑到目前焦煤库存较低，旺季仍会有季节性上涨。目前煤炭行业供需格局总体平衡，低库存、去产能等措施使得后续宏观去库存周期中对价格和市场冲击都比较有限，这是我们一直和大家强调的，且市场对此已有预期。政策和改革方面：去产能推进顺利，完成全年计划65%；产能置换指标也进入市场化实操阶段；山西国改“1+4”文件政策印发，顶层设计逐步清晰；央企煤电一体整合逐步清晰，仍需证实。因此，板块指数将平稳运行，龙头个股将有超额收益。配置方面：我们继续推荐具备坚实业绩支撑的低估值个股陕西煤业、神火股份、潞安环能、中国神华、兖州煤业；二是随着山西国改纲领文件的出台、以及央企资产整合的升温，建议关注相关龙头标的西山煤电、山煤国际。