专栏名称: 中信建投证券研究

发布中信建投证券研究发展部研究成果，沟通证券研究信息

中信建投：房地产政策组合拳解读

中信建投证券研究 · 公众号 · 证券 · 2024-10-18 07:34

正文

重要提示

通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

PART

房地产 | 重启货币化安置，着力推动行业去库存——住建部等五部门地产政策点评

固收 | 如何看待转债低估值

海外经济与大类资产 | “十月惊奇”乱流再起，美国大选何去何从？——美国大选系列之六

传媒 | AI视频（二）：海内外视频模型密集发布，API打开商业化空间

医药 | 结直肠癌：从后线到前线，新疗法不断涌现

银行 | 理财子产品发行指数周报第177期：工银农银发混合类，理财子公募基金投资

金属新材料 | 新能源汽车月度产销新高，消费旺季具备基本面支撑

中信建投研究机‍构服务‍平台

PART

正文

重启货币化安置，着力推动行业去库存——住建部等五部门地产政策点评

10月17日，住建部、财政部、自然资源部、央行、金融监管总局共同出席国新办新闻发布会，宣布一系列促进房地产市场平稳健康发展的政策，主要包括通过货币化安置房方式新增实施100万套城中村改造、危旧房改造，年底前将“白名单”项目信贷规模增加到4万亿元等。

重启货币化安置，信号意义重大。住建部提出将通过货币化安置房方式新增实施100万套城中村改造、危旧房改造，并表示在前期工作做得好的基础上，后续还可以继续加大力度；货币化安置的资金来源包含开发性与政策性金融机构专项借款、地方专项债、商业银行贷款。2015-2018年期间我国曾以央行提供的PSL贷款为主要资金来源，大力推行棚改货币化安置，有效推动了地产去库存进程；此次住建部表态标志着城市更新改造的货币化安置方式的重启，释放出监管层决心推动地产去库存的重要信号，后续政策的落地与加码值得期待。

白名单信贷规模扩容，利好地产链上下游企业。据金融监管总局介绍，截至10月16日“白名单”房地产项目已审批通过贷款达2.23万亿元，预计到年底前将白名单项目的信贷规模增加到4万亿元，将商品住房项目贷款全部纳入白名单，同时将贷款资金划拨至项目监管账户的时间提前。白名单信贷规模扩容，将进一步推动已售商品房的竣工交付，利好地产链上下游企业业务量的增加和回款速度的提升。

风险提示：房地产行业的风险主要在于销售、结转及房企信用修复可能不及预期。

如何看待转债低估值

经过9月末权益大幅上行和10月以来的震荡，转债估值压缩，当前保持在低位。但我们认为转债性价比更多应用于仓位的选择控制，而非短期收益的安全呵护，相反短期来看，转债由于市场规模小，机构参与程度高，交易更灵活，相较权益有提前走位的前瞻判断意义。

类似于权益，个股估值便宜并非是短期交易的驱动因素，甚至往往存在估值陷阱，转债个券层面上的性价比也需要谨慎：一是当前机构普遍加大转债个券的跟踪和研究，市场有效性逐步加强，尤其是存量老券的博弈更为充分；二是转债低估值个券的修复需要正股方面强阿尔法的驱动，例如政策变化和市场热点催化等，较难提前判断，投资周期难匹配；三是受限于配置比例和个券流动性，单一个券无法容纳大体量资金，对组合的贡献相对有限。我们认为单纯从转债性价比的角度出发，次新债是一个选项，上市初期可能由于市场情绪扰动带来定价偏离，且筹码结构更为健康。如果一篮子式配置性价比高的平衡转债，本质上是一种双低的组合思维，需要较为严格的交易纪律性。

过去一段时间，双低策略被证明是非常有效的转债策略，本质上包含了朴素的投资逻辑，即平衡型的特性充分发挥转债攻守兼备的特征，较低的转股溢价率的背后，是正股的低波动率以及较为稳定的估值和盈利预期，内嵌了正股PB-ROE框架。但是详细来看，双低策略绝对收益贡献主要来自2019-2021年，而2022-2024年至今更多是相对中证转债指数抗跌。我们以万得可转债双低指数为例，2019年上半年伴随权益回暖，指数上行，但是彼时万得可转债双低指数相对中证转债指数的超额并不明显，直至2019年下半年开始，随着转债估值整体抬升，万得可转债双低指数走强，尤其是2020-2021年，超额收益进一步拉大。简而言之。双低策略的趋势性绝对收益需要转债估值的抬升。

那么转债估值是否具备快速抬升的基础？历史来看，机构的增配是因，转债的估值抬升是果，但是正如前文所述，驱动机构增配转债的核心原因并非是转债的估值较低具备性价比，尤其转债参与方以固收投资者为主，相对更加谨慎稳健，即使公募基金，转债的换手率相比权益也低不少，绝对收益风格下，对基本面的要求更甚。纵观2019-2021年机构对于转债的青睐，我们认为有几个关键的驱动要素：1宏观基本面上行带来上市公司业绩的改善（内需+出口）2、疫情之后流动性的宽松；3、地缘政治冲突的缓释以及海外低利率环境；4、权益市场上行和增量资金的正反馈；5、风险偏高提升带来中小盘更大的股价弹性；6、转债市场供给放量，市场活跃度增加。就当下而言，上述因子部分在改善，但是可能并非一蹴而就。

整体而言，随着国庆之后权益的震荡调整，市场回归相对理性，对于基本面的关注度提高但存在分歧，我们认为短期来看转债是后续政策博弈的主要抓手，中期来看是交易宏观基本面复苏的风险保护工具。在板块未出现趋势性行情前，建议淡化行业选择，更多从转债特性出发：高价转债捕捉交易性机会，用以市场套利，主要关注央国企；低价转债博弈下修和定价模式转变带来的价格弹性；平衡型转债用以提升仓位，增加权益风险敞口暴露。

风险提示：“双高”和强赎风险；发行人业绩不及预期的风险；债券市场调整引致的β风险。

“十月惊奇”乱流再起，美国大选何去何从？——美国大选系列之六

哈里斯辩论获得的优势难以对冲民主党政府面临的政治经济困局

自总统竞选开始之后，特朗普的核心策略在于引导民众对拜登政府执政的不满情绪，与自己执政期间良好的执政环境形成对比。哈里斯与特朗普辩论后虽然略胜一筹，但选民的关注点已经从哈里斯的政策宣讲转移到十月以来发生的国际国内事件，而这些事件均指向拜登民主党政府的执政困境。特朗普在目前阶段已经最大程度动员了支持共和党的选民力量，提出新议题的概率并不大，只需以逸待劳，等待民主党政府在经济、治安、外交等核心议题上的糟糕处理持续削弱中间选民对哈里斯的支持。

巴以冲突向黎以冲突的外溢影响了密歇根州穆斯林选民立场，中间选民普遍对美国在俄乌、中东的干预和援助问题上较为反感。在巴以冲突愈演愈烈的情形下，穆斯林选民普遍对拜登政府在加沙地带人道主义危机的政策处理极为不满，而特朗普的反战立场对穆斯林吸引力较强，这直接导致特朗普在穆斯林选民中的支持率明显抬升。

根据盖洛普最新民调，美国选民最为关心的议题是经济议题。目前有 52% 的选民认为经济是影响他们投票的“极其重要”因素，这是2008年金融危机以来的最高水平。盖洛普的民调结果显示出美国普通选民对未来经济仍存在疑虑，且民主共和两党选民在政策和议题上的分歧已越发极化。

根据最新的RCP民调结果，尽管全美民调中哈里斯仍小幅领先，但在关键的七个摇摆州中特朗普已经超越哈里斯。进入十月之后，特朗普优势快速扩大，哈里斯除了在威斯康星州还有0.3%聊胜于无的领先优势外，在其他六州的民调已全部被特朗普反超。

共和党拿下参议院、民主党拿下众议院的概率逐步上升，分裂国会的格局可能给上台的总统候选人造成阻碍。不管是特朗普和哈里斯谁能上台，上任后需要面对税收、财政、移民、关税、医保等一系列议题的法案起草和通过，分裂国会的格局可能让他们的竞选承诺大大缩水，两党在国会的激烈博弈也会让政策的延宕几率大大提升。

风险提示：美国上行超预期，货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌；美国经济衰退超预期，美国通胀快速下行，金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松；欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难；中美关系恶化超预期；逆全球化程度进一步加深，供应链恢复低于预期，供应端的分裂超预期，以及全球地缘政治动荡加深，相关资源争夺恶化；俄乌与中东冲突恶化。

AI视频（二）：海内外视频模型密集发布，API打开商业化空间

变化1：AI视频模型密集发布

今年以来，Meta、谷歌、Runway、Pika，字节跳动、快手、阿里、Minimax均发布AI视频模型，都具备生成5秒以上视频的能力，色彩/动态/质量等水平普遍较高。

以Meta为例，其AI视频功能将集成在Facebook、Instagram等社交平台，用户渗透率将进一步提升。

目前国内模型公司中，Kimi、阶跃星辰等尚未发布视频模型，后续有望推出。

变化2：API逐步开放，商业化有望打开空间

近期快手可灵、智谱、Runway等模型均开放视频模型API，平均生成一段5s的视频收费在0.5-2元不等。

展望未来，随着AI视频在C端娱乐社交、B端影视内容制作等场景之下，应用渗透率提升，叠加API成本的持续下降，AI视频的商业化空间将打开。

风险提示：版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，IP影响力下降风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。

结直肠癌：从后线到前线，新疗法不断涌现

核心观点：结直肠癌在全球范围内发病率和死亡率始终排在前列。MSS/MSI-L型肿瘤患者占所有结直肠癌的95%左右，是目前各大企业的研发重点；但dMMR/MSI-H患者无法或者较难从免疫治疗中获益，主要以VEGF/EGFR 靶向药物为主。诸多国内企业积极投入研发创新，探索多种结合PD-1和VEGF/EGFR ，以及其他靶点的新MOAs药物。刚刚结束的ESMO大会上，康方生物的PD-1/VEGF双抗以及信达生物的PD-1/IL2都取得了优于历史疗法的数据，同时也涌现出二代KRAS等新技术。后续建议关注ADC、双抗、小分子等单药或联合疗法在结直肠癌领域的不断突破以及明年的数据读出。

结直肠癌发病率高，晚期或转移患者生存期短。结直肠癌在全球范围内发病率和死亡率常年位居前列，在中国始终位于前三，MSS型结直肠癌占绝大多数。根据发病位置，可以分为右半结肠癌、左半结肠癌和直肠癌。

早期主要通过手术治疗，配合辅助疗法延长生存期。结直肠癌早期主要治疗方法是通过结肠切除术、区域淋巴结清扫术或直肠癌根治术等手术切除肿瘤，以期在早期实现根治。近年来的ICI以及靶向疗法已经证实在手术前进行新辅助治疗或者手术后进行辅助治疗，有助于肿瘤的完全切除以及降低癌症复发的风险，越来越多的药物开始从后线向前线进行探索。

晚期MSI-H/dMMR型以免疫疗法为主。 MSI-H/dMMR的发生情况在所有结直肠癌中占5%左右。随着ICIs疗法的普及，MSI-H/dMMR结直肠癌高免疫原性和高T细胞浸润的特性使得其受益于抗PD-(L)1等ICIs疗法，患者的生存期得到显著延长。

晚期MSS型以VEGF/EGFR抑制剂为主，ADC等药物未来可期。MSS对于MSS型结直肠癌，其TME相对更“冷”，ICIs治疗效果不显著，仍以抗VEGF、EGFR疗法为主。同时，近年对于新靶点的探索有了一定的突破，HER-2被认为是一个有效的治疗靶点。目前仍以靶向治疗联合TKI和化疗为主，ADC药物的应用已经在探索阶段。

风险提示：审评不及预期风险，行业政策风险，研发不及预期风险，审批不及预期风险，销售不及预期风险，市场竞争加剧风险。

理财子产品发行指数周报第177期：工银农银发混合类，理财子公募基金投资

其一、银行理财公募基金规模和占比有所回升：公募基金规模先下降而后回升。2021-2023年，银行理财公募基金规模在显著下降，从2021年1.25万亿，最高，之后逐年下降，2022年、2023年分别为0.75万亿和0.61万亿，在3年期间规模减少0.64万亿，直接拦腰折断。但是，2024年上半年，公募基金规模显著回升，而且突破1万亿，达到1.1万亿。公募基金占比也是先下降而后回升。2021-2023年，银行理财公募基金占比显著下降，2021年4.00%，2022年为2.70%，2023年为2.10%，在3年期间，占比下降了50%。但在2024年上半年，公募基金占比得到了回升，达到了3.60%，占比再次回到了3%以上。

其二、大行理财子公募基金投资规模和占比、交银理财公募基金规模和占比。2024年上半年，大行理财子公募基金投资占比均值为 3.40%，低于行业均值。交银理财公募基金投资策略更加零活，波动大。交银理财公募基金规模波动较大，2020年的134.46亿，但是到2021年上升1046.48亿，达到顶峰，此后2022年又下降到463亿，2023年维持在521.41亿。但是2024年上半年又再次回升，达到912.39亿。因此交银理财公募基金投资规模随市场条件和政策环境变化较大，也说明其公募基金投资策略相对比较灵活。交银理财公募基金占比在4%-8%之间，显著高于行业均值。2021年占比最高，达到7.62%，2022年占比跌至3.98%，2023年占比在3.87%-6.34%波动，2024年上半年占比达到5.86%。总的来看，交银理财公募基金占比波动较大，但是高于占比高于行业均值，说明交银理财在公募基金投资上相较行业又一定的优势。

其三、股份行理财子公募基金投资规模和占比、招银理财公募基金规模和占比。2024年年上半年，股份行理财子公募基金投资占比平均为 4.29%，高于行业均值，招银理财和信银理财有优势。招银理财公募基金投资具有显著的周期性。在2020年到2022年中期，招银理财公募基金规模持续回升，2020年的376亿提高到2022年中期的1867亿，在一年半时间中，规模的增长了近4倍。但是从2022 年中期到2023年年末，规模持续下降，2023年年末下降到768亿，在一年半时间中，规模下降了60%，减少了接近1100亿。但是2024年上半年又再次回升，达到1319亿，半年内规模提高550亿。因此招银理财公募基金投资策略也非常灵活，而且周期性较强。招银理财公募基金占比在2%-6%之间，占比并不太高。2020年，占比为1.4%，最低；2022年中期，占比最高，达到5.71%；2023年占比为2.68%，占比再次下降到最低点。但是，2024年上半年占比又回升到4.89%。总的来看招银理财公募基金占比周期性也非常显著，2020-2022年上半年占比回升，2022年下半年到2023年之间占比下降，2024年上半年又开始回升。

其四、城商行理财子公募基金投资规模和占比。2024年上半年，城商行理财子公募基金投资占比相对较低，低于行业均值，杭银理财有相对优势。

宏观经济环境、货币政策和财政政策的变化、市场流动性状况、市场风险偏好对理财子公司在公募基金与其他资产之间配置的比例有着显著影响。以上因素中，2024年4季度货币政策和财政政策、市场风险偏好这两因素出现显著的边际上的变化，而这两个因素的边际变化对理财子基金投资的影响是：提高公募基金占比，同时提高股票型基金、混合型基金占比。

风险分析：经济增速不及预期导致市场预期向下，权益资产表现低于预期；债券市场过度调整导致理财资产端收益率下降的风险；投资者风险偏好持续处于低位的风险；财富管理市场竞争加剧的风险。

新能源汽车月度产销新高，消费旺季具备基本面支撑

锂：据百川盈孚，本周工业级碳酸锂市场均价为7.4万元/吨，较上周上涨2.1%，电池级粗粒氢氧化锂均为6.85万元/吨，较上周下降0.7%。供给端，本周国内碳酸锂产量下跌，江西部分厂家减停产，青海地区由于气温问题，小幅影响产量。部分企业由于代工订单及原料到货，开工上涨。从智利9月出口数据来看，国内10月碳酸锂进口量预计上行，缩减供应缺口。库存方面，碳酸锂市场总库存呈下降趋势，厂家趁高位积极出货，下游节前备货，外采需求较低，但仓单量仍在上涨，接近4.5万吨。需求端，10月正极材料排产仍在高位，但采购仍以长单及客供为主，部分下游客供量有所上涨，外采需求较低。目前上下游碳酸锂价格预期分化严重，下游采购点价多在低位，且多需求大厂好货，要求品质及售后保障。资源端，国内锂资源自主可控意义凸显。

镍：本周LME镍价为17905美元/吨，较上周上涨0.2%；上期所镍价为134450元/吨，较上周上涨1.2%。本周SHFE镍库存2.5万吨，LME镍库存13.26万吨，合计库存15.76万吨，较上周增长0.1%。本周镍铁供应较上周变化不大，需求整体表现向好。本周国内硫酸镍产量预计28330吨，较上周产量持稳，开工率同步不变。近期硫酸镍下游厂家多以销定产，对原料采买情绪不高，“金九银十”国内需求回暖不明显，海外市场需求弱势运行。下半年以来，海外市场受终端销量以及铁锂电芯挤占的影响，对三元前驱体需求量走低，部分三元中小型生产企业现已停工停产，恢复日期暂不明确。

稀土&磁材：本周稀土价格上调。截止到本周四，氧化镨钕市场均价43.35万元/吨，较上周五价格上调1.17%；氧化镝市场均价181万元/吨，较上周五价格上调1.69%；氧化铽市场均价602.5万元/吨，较上周五价格上调2.55%。从供需基本面看，供应稳定，分离企业生产基本正常，暂无明显减产情况，氧化物产量保持居多稳定，金属厂排单生产，现货库存减少，企业交货为主，短期大量抛售可能性较小，上游供应端对价格支撑度尚可。需求一般，节后新增订单暂不明显，钕铁硼大厂生产开工稳定，正常根据订单招标采购，终端下单情绪谨慎，价格略低，钕铁硼企业接单氛围尚可，需求端对价格支撑一般。

风险提示：全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩；美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格；国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。

报告来源

证券研究报告名称：《重启货币化安置，着力推动行业去库存——住建部等五部门地产政策点评》

对外发布时间：2024年10月17日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

竺劲 SAC 编号:S1440519120002

SFC 编号:BPU491

证券研究报告名称：《如何看待转债低估值》

对外发布时间：2024年10月17日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

曾羽 SAC编号：S1440512070011

高庆勇 SAC编号：S1440519080009

证券研究报告名称：《“十月惊奇”乱流再起，美国大选何去何从？——美国大选系列之六》

对外发布时间：2024年10月16日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

钱伟 SAC编号：S1440521110002

张溢璨 SAC编号：S1440523070002

证券研究报告名称：《AI视频（二）：海内外视频模型密集发布，API打开商业化空间》

对外发布时间：2024年10月16日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

杨艾莉 SAC 编号:S1440519060002

SFC 编号:BQI330

杨晓玮 SAC 编号:S1440523110001

证券研究报告名称：《结直肠癌：从后线到前线，新疗法不断涌现》

对外发布时间：2024年10月16日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

贺菊颖 SAC 编号:S1440517050001

SFC 编号:ASZ591

袁清慧 SAC 编号:S1440520030001

SFC 编号:BPW879

魏佳奥 SAC 编号:S1440524050001

王云鹏 SAC 编号:S1440524070020

证券研究报告名称：《理财子产品发行指数周报第177期：工银农银发混合类，理财子公募基金投资》

对外发布时间：2024年10月14日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

马鲲鹏 SAC编号：S1440521060001

SFC编号：BIZ759

杨荣 SAC 编号：S1440511080003

SFC编号：BEM206

证券研究报告名称：《新能源汽车月度产销新高，消费旺季具备基本面支撑》

对外发布时间：2024年10月13日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

王介超 SAC 编号:S1440521110005

郭衍哲 SAC 编号:S1440524010001

邵三才 SAC 编号:S1440524070004

PART

大家看（超链接）

中信建投：联合解读财政部发布会

中信建投 | 央企并购重组与专业化整合——央企研究系列（三）

中信建投：重启货币化安置，着力推动行业去库存｜住建部等五部门地产政策点评

中信建投：对未来的财政期许

中信建投：特斯拉发布会的超预期

中信建投策略陈果：拉锯战，逢低布局内需复苏

中信建投 | 财政再度确认右侧信号

中信建投：半导体产业链投资机会

中信建投：“十月惊奇”乱流再起，美国大选何去何从？

中信建投：数据要素投资前景

中信建投 | 结直肠癌：从后线到前线，新疗法不断涌现

中信建投：近期“一揽子”政策解读与展望

中信建投｜“五篇大文章”系列总论篇：观大势、看同业、谋发展

中信建投 | 稳扎稳打，关注政策落地和三季报——行业比较月报2024年10月

近期热门视频

更多精彩视频，尽在中信建证券研究视频号，欢迎关注~

END

免责声明

本订阅号（微信号：中信建投证券研究）为中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）研究发展部依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。

本订阅号不是中信建投研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅中信建投已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。

中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据中信建投后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。

本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。