据海关总署，2024年9月出口总值为3037亿美元，同比增长2.4%，低于市场预期的5.9%，前值为年内高点8.7%；进口总值为2220亿美元，同比增长0.3%，低于市场预期的1.2%，前值为0.5%。进入9月，出口增速大幅放缓，进口连续两个月维持低增长，如何看待？第一，短期扰动方面，9月接连的台风过境，或是出口同比增速走弱的重要影响因素。9月期间，受到台风“贝碧嘉”、“普拉桑”接连过境的影响，长三角、珠三角地区的港口作业效率明显被限制，据上海航运交易所数据，上海、宁波舟山、深圳、广州等港口9月在港停时分别为2.3、1.7、1.6、1.0天，环比增加20%、6%、35%、10%。此外，2023年9月出口为年内次高点，高基数也为9月出口的同比增长带来了一定压力。
第二，汇率方面，8-9月人民币阶段升值，或对劳动密集型产品出口带来一定程度的拖累。去年5-9月人民币汇率从约6.9近阶段贬值到7.3。而今年7-9月美元兑人民币即期汇率平均值分别为7.26、7.15和7.08，人民币升值约2.5%（月度平均值）。我国出口的劳动密集品中，家具、服装、鞋靴、陶瓷产品等品种，对9月整体出口合计形成了约0.8个百分点的同比拖累，较8月的拖累0.4个百分点进一步扩大。
第三，机电产品的出口拉动作用环比减弱，可能部分反映了全球半导体产业链的放缓。机电产品出口同比增速由8月12.4%年内高点快速降至9月的3.8%，对应的同比拉动作用也由7.1pct降至2.3pct；细分项中，手机出口同比转负，集成电路及自动数据处理设备的拉动作用也出现了明显下滑，三者对9月出口同比的贡献分别为-0.3pct、0.3pct、0.3pct（8月为0.4pct、0.7pct、0.6pct）。不过与此同时，汽车及船舶的出口表现依旧坚挺，同比拉动作用维持在0.8pct的高位。高新技术产品也在连续5个月同比正增后意外转负，对出口同比的拖累效果为0.2pct。结合韩国数据来看，DRAM芯片的出货量同比增幅为去年12月以来的最低，价格也在下降，可能反映全球半导体产业链出现放缓。
第四，结合韩国、越南等周边经济体出口、主要经济体制造业PMI和运价数据来看，全球贸易-制造业或在边际放缓。9月越南、韩国的出口同比增幅分别为8.4%、7.5%，虽然读数依旧为正增，但二者的同比增幅均已连续两个月下滑（7-8月越南出口同比增速为21.0%、16.1%，韩国为13.9%、11.4%），中越韩三国出口同比增幅均呈现明显的同步拐头向下特征。
9月全球制造业PMI录得48.8%，较8月的49.6%进一步下滑，近三个月均位于荣枯线之下。9月欧元区制造业PMI为45.0%，创下年内新低，且已连续27个月维持在收缩区间。美国情况与欧洲相似，9月ISM制造业PMI指数为47.2%，持平于8月水平，为年内低点，连续6个月位于荣枯线下。
参考下半年以来国内两大航运指数，SCFI及CCFI的走势变化，7月初开始SCFI拐头向下，7月末期间，CCFI相继进入下行通道；9月期间，SCFI指数由2963点陡峭下滑至2135点，单月跌幅为27.9%，CCFI也由1974点降至1638点，单月下跌17.0%。在美东港口罢工、亚洲台风引发码头塞港，全球船舶运力下降的背景下，航线的主动降价或更能反映当前运输需求在放缓，部分可能反映了旺季提前的因素，也需要关注全球贸易是否进入拐点。
第五，分出口地区观察，9月我国对欧盟、美国、东盟等三大贸易伙伴的出口同比增幅分别为2.6%、2.9%、7.3%，对应的同比拉动为0.4pct、0.4pct、1.1pct；其中，对欧美出口的增速有所放缓，越南、马来西亚、泰国、印尼等地仍是当前我国出口的主要增长点，四地对9月出口的同比拉动分别为0.4pct、0.4pct、0.2pct、0.2pct。其余地区中，9月对中国香港及俄罗斯的出口数据同样不弱，二者同比拉动均达到0.6pct。而9月我国对日本、韩国、印度、拉美等地的出口数据处于下滑区间。
第六，进口分品类观察，9月我国对大宗商品的进口需求存在分化，对农产品、粗铜、天然气需求明显上升，对进口的同比拉动作用分别为0.3pct、0.5pct、0.5pct，对应同比增幅为3.5%、22.9%、23.6%；但对粗铁及原油的需求则明显偏弱，二者的同比拖累分别为0.6pct、1.5pct。机电产品及高新技术产品依旧是进口的关键需求，二者对进口的同比拉动分别达到2.1pct、3.0pct；机电产品的细项中，自动数据处理设备、集成电路的同比拉动作用维持在高位，二者均为1.6pct，对应同比增幅为74.5%、11.2%。
第七，对后续出口或可持谨慎乐观态度。9月出口同比出现超预期放缓，或是台风、汇率升值、全球半导体产业链增速阶段放缓等多方面因素综合所致。对于四季度出口，台风短期影响退去，而且可能推高10月出口读数，汇率短期升值的效应可能也会逐渐被吸收。而从CRB工业原料价这一全球贸易-制造业的领先的指标来看，今年7-8月处于环比、同比同时下降的状态，9月以来已出现边际改善。因而后续全球贸易可能也未必立即转向趋势下行，我国出口增速可能仍会维持韧性。
总结而言，9月出口放缓，是扰动还是趋势，仍需继续观察。对于股市来说，一方面，出口放缓可能直接影响出口链的定价，另一方面，外需放缓或也是国内政策加力的重要推手，关注接下来财政发力，带动内需相关行业的估值修复幅度。
风险提示：
国内政策出现超预期调整。本文假设国内政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内政策相应可能出现超预期调整。
发达经济体货币政策出现超预期变化。本文假设美国等发达经济体加息路径按照点阵图进行，但假如其通胀等数据持续超预期，货币政策节奏相应可能出现超预期变化，对全球贸易数据产生扰动。
流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。
文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
分析师：肖金川
分析师执业编号：S1120524030004
联系人：谢瑞鸿
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