9月经济数据或延续“弱修复”特征，三季度GDP实际增速或在4.6%附近。（1）经济数据方面，预计工业生产稳中略升，社零中枢在“以旧换新”、餐饮消费走强之下或有抬升，而固定资产投资、出口读数或进一步下移，预计内需修复斜率仍然偏缓。（2）通胀方面，预计9月CPI同比或在0.6%附近，PPI同比或下行至-2.4%附近。（3）金融数据方面，预计9月新增信贷或在2万亿，新增社融或在3.4万亿附近，M2增速或在6.4%。
（一）通胀：预计9月CPI同比或维持在0.6%附近，PPI同比或下行至-2.4%附近
CPI方面，9月猪肉和蔬菜价格涨幅收窄，服务需求疲软或导致非食品项弱于季节性，预计9月CPI同比维持在0.6%附近。
（1）食品项：从分项高频来看，开学季叠加节日效应提振猪肉需求，但市场供应较为充足，9月猪价冲高回落，平均批发价环比小幅上涨0.7%；台风天气对生鲜运输不利，供给收紧推动蔬菜价格继续上涨6.5%，涨幅较8月的18.1%边际大幅缩减；整体来看，前期驱动食品项的猪肉和蔬菜价格涨幅边际收窄，预计9月CPI食品项环比从3.4%下行至1.2%附近，同比或上行至3.7%附近。
（2）非食品项：一是国内油价回落。国内汽油价格滞后海外调整，9月环比下降3.9%，或影响CPI非食品项环比下行约0.1个百分点；二是服务消费价格或弱于季节性。9月双节假期带动居民出游需求，但服务业销售价格环比回落1.4pct至45.7%（2020年5月以来新低），或意味着除了出行之外的服务需求偏弱。综合考虑国内油价下跌和服务消费价格偏弱对非食品项的拖累，预计9月CPI非食品项环比和同比均在0附近。
（3）最后，按照食品分项占比18.75%，非食品分项占比80.25%，对CPI环比和同比进行测算，测算结果显示9月CPI环比或在0.2%附近，同比或维持在0.6%左右。
PPI方面，一揽子稳增长政策出台提振国内预期，预计9月环比跌幅缩小，但翘尾拖累扩大，预计同比增速或下行至-2.4%附近。（1）海外方面：受全球经济增速下降预期和地缘局势缓和影响，9月国际油价下跌7.6%。（2）国内方面：9月下旬一揽子稳增长政策出台提振市场预期，叠加节日备货需求集中释放，国内基建相关下游需求边际改善，钢价由下降4.4%转为上涨1.8%，水泥价格由下降2.4%转为上涨0.9%，对PPI形成支撑；（3）就PPI环比变动方向而言：9月制造业PMI出厂价格和主要原材料购进价格指数均回升，模型显示9月PPI环比或在-0.2%左右，但翘尾拖累从-0.2%走扩至-0.4%，预计同比增速或下行至-2.4%附近。
（二）外贸：出口或降至5.7%，进口或在1.2%左右
出口方面，9月出口增速或降至5.7%左右。一是9月PMI显示新出口订单环比小幅下滑。二是，9月越南、韩国出口增速分别下降至8.4%、7.5%，且以2021年为基数的复合增速也有明显回落。三是，高频来看，9月中国出口集装箱运价指数月均值环比-14%，欧美航线货运需求边际回落，指向出口实际动能走弱，判断9月出口同比或在5.7%左右。
进口方面，预计9月进口增速或在1.2%左右。9月BDI、CDFI月均值同比增速分别为+41%、+18%，三年复合增速分别为-23%、-13%，较8月基本持平。9月PMI反映国内生产动能边际企稳反弹、进口分项也有回暖。但高频数据来看，9月投资、消费等下游需求实际增量有限，对进口动能的支撑不强，判断进口同比增速或延续微增在+1.2%左右。
（三）工业：工业增速或在4.6%左右
9月旺季效应提振工业生产节奏，工增同比或小幅抬升至4.6%附近。9月制造业PMI生产加速扩张、回到荣枯线上方，指向“金九”旺季提振生产加快，但主要工业品开工率同比增幅较8月改善有限，制造业PMI产成品存货环比微降0.1pct，下游去库斜率缓和、需求增量不足的现象依然突出、经营预期持平之下，预计产量增长或比较有限。综合判断，9月工增同比或平稳抬升至4.6%左右。
（四）投资：固投增速或降至3.2%
9月制造业投资累计增速或在8.8%。从动能看，出口仍有韧性、“以旧换新”加快推进中对年内经济动能形成支撑，预计短期制造业投资动能或仍不弱。但9月制造业投资单月基数偏高，或造成读数小幅下降，累计增速或降至8.8%左右。
9月基建投资（不含电力）累计增速或在4.0%。9月高频数据显示最后两周投资品价格开始提涨、价格端率先反映旺季与宏观政策加力的预期，但另一方面9月建筑业PMI环比+0.1pct至50.7%，较往年同期增幅偏小，其中土木工程建筑业PMI环比回落，反映基建投资节奏继续放缓。前期财政资金到位偏慢的环境下，判断9月基建投资动能或改善有限，叠加同期高基数，累计增速或进一步下移至4.0%左右。
房地产投资累计同比或在-10.1%。销售方面，30城新房销售面积高频反映“金九”效应不突出，月度同比在-32%左右、降幅继续扩大，新房销售动能仍弱。投资方面，9月螺纹钢去库斜率明显加快，建筑业PMI数据显示，房屋建筑业活动指数结束连续两个月收缩态势、环比升至荣枯线上方、景气转向扩张，可能与“保交楼”加快推进有关。判断房地产投资施工节奏环比8月或有加快、累计同比降幅或在-10.1%。
综合判断，9月固定资产投资增速或在3.2%左右。（1）9月不含电力的基建投资持稳，单月同比增速或在1.1%左右；（2）9月房地产投资累计增速或降至-10.1%左右，“保交楼”推进之下，螺纹消费需求改善，指向地产投资施工节奏或有加快。（3）制造业投资9月累计增速或在8.8%左右，“以旧换新”继续推进、出口韧性仍在，对制造业投资均有支撑。
（五）社零：社零或升至2.5%左右，“以旧换新”初步显效
9月社零增速或升至2.5%左右，“以旧换新”成效、餐饮表现或较为亮眼。汽车方面，据乘联会披露，9月份乘用车零售同比+2%、环比+8%，表现好于8月。9月各地方“以旧换新”置换政策陆续发布，减缓价格战观望情绪、促进新车消费潜能有效释放，新能源车增量势能高于同期。餐饮方面，29城地铁客运量增速与餐饮走势较为相关，9月受到中秋假期、国庆假期前夕出行活动增加，地铁客运量日均值同比增速+47%左右，预测餐饮收入增速或回升至27%附近、将较8月明显改善。
（六）金融数据：季末票据或仍小幅补位，融资需求延续偏弱
9月票据利率维持低位，临近季末小幅上行，信贷融资需求或仍小幅偏弱。从票据利率的表现来看，9月以来，票据利率处于低位震荡状态，至季末小幅上行，较往年票据利率震荡上行的状态有所不同，信贷表现或延续相对偏弱，票据或仍有一定的“补位”作用在。结合PMI数据表现，9月PMI景气超季节性反弹，但结构上仍以生产景气上行为主、需求端改善有限，企业经营信心弱化，等待四季度稳增长政策发力显效。整体来看，9月实体融资需求或依旧偏弱，票据“补位”仍有一定支持。
地产销售成交降幅再度加深，今年9月居民中长期信贷或延续偏弱。9月30大中城市商品房成交面积的降幅再度加深，同比增速为-32.43%（上月为-24.31%），从绝对水平来看，9月份居民部门中长期贷款同比拖累幅度或较上月小幅放大，单月新增或在4500亿元左右，较去年同期季节性少增1000亿元附近。
预计9月新增信贷约20000亿元（同比少增3100亿元），新增社融约34000亿（同比少增7166亿元）。表外分项中，9月信托贷款或减少300亿元，委托贷款或小幅减少200亿元左右，未贴现票据或增加230亿元；贷款核销规模或在1500亿元，信贷ABS净融资规模为-160亿元附近；直接融资方面，企业债券新增融资额-1280亿元，政府债券当月净融资规模14689亿左右，股票融资小幅增加112亿元。
M2增速方面，预计9月M2同比增速或小幅回升至6.4%附近。从资产端来看，信贷余额同比增速或小幅下降至8.3%附近（上月为8.5%），社融存量增速或小幅降至7.9%附近（上月为8.1%）；从负债端来看，9月季末月份，理财回表强于以往季节性，对应M2同比增速或由6.3%小幅回升至6.4%附近。
总结来看，9月经济基本面仍处于“弱修复”区间，季末逆周期调节发力，政策效果或更多落在四季度至明年，9月数据亮点或在于消费。工业方面，9月制造业PMI指向生产改善范围在扩大，但主要工业品开工率增幅较8月而言改善有限，后续随宏观政策效果释放，需求对工业的提振或进一步显现。外贸方面，9月高频显示出口集运需求边际回落，欧美航线货量需求相对减少、运价涨幅收窄，叠加基数缓慢走高，出口读数或有回落。社零方面，餐饮消费或是亮点，同时“以旧换新”带动汽车、家电等大宗商品零售，重点聚焦9月社零数据的验证。综合7-8月数据表现，按生产法框架计算的三季度GDP增速约为4.6%、前三季度GDP累计增速或在4.9%左右。
对于债市而言，9月数据的增量指引比较有限、整体或延续“弱修复”格局，债市或更聚焦四季度经济对一揽子宏观政策效果的验证情况，短期债市或进入“宽信用”观察期。若三季度GDP增速在4.6%左右、则要实现全年5%目标，还需四季度GDP增速达到5.2%以上。从当前已落地的政策看，对年内经济内生动能提振更为直接、有效的，或要看年内“以旧换新”对消费的拉动效果。与此同时，财政支出缺口压力之下，预计年内财政加力的概率偏高，但另一方面，等待财政政策落实需要时间，年底前可形成的有效投资增量比较有限、政策效果或更多落在明年。短期经济内生动能可能是“慢修复”，基本面拐点仍需等待、对债券市场的扰动预计可控。
