伴随10万亿化债政策落地，近期城投债提前兑付规模明显增加。2024年11月10万亿化债政策落地，随后11-12月2万亿置换债即发行完毕，发行节奏快、效率高，2025年置换债发行工作也已启动，随着化债资金到位，城投债或迎来新一轮提前兑付潮。
城投债提前兑付呈现哪些特征？
1、从区域分布来看，主要分布在化债资金支持力度较大的区域。2023年10月以来，提前兑付债券规模超80亿元的区域包括重点化债省份中的贵州、广西、重庆、辽宁以及非重点化债省份中特殊再融资债券发行规模较大的湖南、江苏、安徽。2023年9月底前进行公告且当前已完成提前兑付的城投债券中，也主要分布在此前置换债券、特殊再融资债券发行规模较大的区域，如辽宁、山东、贵州、湖南等地。
2、从行政层级分布来看，以地市级和区县级平台为主。江苏、浙江、重庆等地以区县级平台提前兑付为主，贵州、湖南、广西等区域以地市级平台为主。2023年10月以来，多区域提前兑付的地市级平台占比相比以往有所提升。
3、从剩余期限分布来看，近期兑付以2年以内的短久期债券为主。2023年10月以来提前兑付债券剩余期限中3-5年期占比较此前从30%降至8%，1年以内占比从23%增加至46%，1-2年占比从22%增加至33%，剩余期限明显缩短，或与完成隐债化解任务时间临近，及近年来市场偏好28年底前到期债券、中短期债券发行占比较高有关。
4、从票面利率分布来看，提前兑付的主要为高息债券。2023年10月以来与2023年9月底前进行公告且当前已完成提前兑付的城投债券中，票面利率5%以上的债券占比分别为75%、92%，比例有所降低或主要系近年来债券发行成本有所下降。
5、从隐含评级分布来看，以AA及以下的低等级品种为主。2023年10月以来与2023年9月底前进行公告且当前已完成提前兑付的城投债券中，隐含评级在AA及以下的债券占比分别为97%、87%，低等级占比进一步提高。
提前兑付会带来哪些风险和机会？
1、除了要考虑提前兑付带来的再投资压力外，提前兑付的风险和收益关键在于兑付方案的设置。城投债券兑付价格可分为基于面值或估值净价兑付两大类，部分发行人还会在此基础上给予投资者额外补偿，最终兑付价格在本金基础上，还要计算上次付息日至提前兑付日期间的应计利息。
2、2023年10月以来提前兑付以面值兑付方案为主。以截至2025年1月14日的存量城投债情况看，估值净价大于面值的存量城投债占比92%，如按照面值兑付，投资者会承受面值与估值净价差值带来的亏损。
3、从各区域提前兑付方案偏好情况来看，2023年10月以来重庆、江苏、江西、安徽、四川等区域按“面值+补偿”方式兑付或基于估值净价进行兑付的比例较高，都在40%以上，兑付方案比较利好投资者，值得关注。
4、经过过去几轮隐债置换，目前债券形式的隐债规模较前几年或已经明显下降，理论上能够提前兑付的城投债规模也相应下降。在兑付方案的选择上，债权人也可通过表决积极维护自身权益，2024年通过“面值+补偿”方案完成兑付的议案较2023年有所增加，或主要为发行人与债权人之间协商博弈的结果。
后续可通过与发行人沟通或追溯债券资金用途等方式，提前确定标的债券是否符合置换条件以及拟兑付方案，从而提前布局，提防风险；同时，建议重点关注重庆、江苏、江西、安徽、四川、新疆等“补偿”兑付比例较高的区域，密切跟踪其城投公司发布的提前兑付预案，积极参与以博取提前兑付带来的价差收益。
风险提示：数据统计或存偏差、政策执行不及预期、超预期风险事件发生。
