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深度，大跌之后的英伟达

表舅是养基大户 · 公众号 · · 2024-03-10 22:06

正文

大部分媒体，包括自媒体的报道，主要只是讲英伟达暴跌这个事，但是其究竟因何而跌？前期又为什么涨？后续到底怎么走？这几个灵魂拷问，涉及的内容甚少。

大部分人的心态，可能特别像，知名的网红研究员， 洪灏老师 。

其在微博对英伟达的描述和心态，很有代表性。

第一阶段，2023年5月，忽悠力阶段。

英伟达当日暴涨了5%，股价从22年的100块+，涨到了近400块，洪灏老师第一次在微博讨论英伟达，彼时，其认为黄仁勋靠的，主要是忽悠能力，hooyoubility。

第二阶段，2023年7月，泡沫化阶段。

彼时，英伟达股价距5月，又涨了15%，来到了450+，洪灏老师，第一次拿出了英伟达与思科的市销率对比图，虽然其表示这是纯数据分享，但其实暗示很明显，在忽悠力之下，英伟达的股价有泡沫化迹象。

第三阶段，2023年8月，新时代诞生阶段。

这时候，英伟达的股价还在450块左右，但是英伟达的业绩公告大超预期，季度销售数据超过英特尔，洪灏老师认为，新时代诞生了。

第四阶段，2023年10月，美股M7要崩阶段。

彼时，M7开始小幅回调，英伟达的股价回到400块出头，洪灏老师见证M7一个个地崩。

第五阶段，2023年11月，如我所料阶段。

英伟达股价反弹到500块左右，洪灏老师表示行情目眩，3周内连续5次提示行情机会，希望大家听了话，赚了钱。

第六阶段，24年2月，原来是盈利驱动阶段。

这时英伟达股价已经来到了800元，洪灏老师表示，英伟达涨的是盈利的钱，越涨估值越便宜，机会是涨出来的。

第七阶段，你们告诉我这是什么阶段的阶段。

发帖前，英伟达用一周突破了800块，又只过了一周，股价涨到了900块+，洪灏老师又拿出了和思科的对比图，这时，他也不太确定了，向大家提出问题，我们可以作出什么结论？并且在底下的回复中说，他没有什么结论，只是一个开放式的问题，涨跌都有可能。

最终，你会发现，这很像大部分看着英伟达起飞的国内投资者的 心路历程 ：

起先，发现你涨的很好，关注一下。

然后，发现你涨的很快，没研究过，不理解，是不是忽悠。

再然后，发现你还在涨，按过往经验，应该是泡沫了。

接着，发现你真的有点东西，那不能按以前的眼光看了，这是新时代。

紧接着，发现你盈利超预期，那涨的再多还是便宜啊。

突然跌一下，表示疑惑，是不是到头了。

还在涨，那就好，幸亏推过（买了）。

涨到无法理解的程度，又开始怀疑，是不是忽悠，应该是泡沫了，但会不会又超预期啊，会不会新时代新范式就是这个样子的，我有点看不懂了，那就你们告诉我，到底咋回事。

......

阿指导从2017年开始跟踪英伟达，今晚，告诉你几个明确的观点。

第一，英伟达因何而涨？可以明确的说，是盈利驱动。

第二，英伟达周五因何而跌？因为短期涉及到期权的冲击，以及短钱涌入造成的高波动。

第三，英伟达是否泡沫化，能否类比思科？无需刻舟求剑，更应该观察产业端变化。

第四，英伟达后续还能不能涨？中期看数据中心业务，大模型训练的需求能否超预期持续，长期看智能驾驶领域的市占率。

或者说，英伟达并未泡沫化，只要第四点提到的产业趋势有利，则股价依然有上涨空间，但这需要观察，也就是说，是 有限制条件的看多 。

给大家分别解读一下。

......

第一，首先了解一下，英伟达周五为何大跌？

短期股价波动，一般都是交易层面造成的，其中，期权是诱因，而更大的原因还是在于，持续过大的涨幅，导致太多短期趋势资金冲进来，因此放大了波动。

这就像23年12月，那波碳酸锂从12万快速杀跌到9万后，身边很多人，包括不少专业人士，才后知后觉的杀进去，以5倍甚至10倍做空，结果两天就被爆仓一样。尽管都是专业人士，但看到一根长趋势与身边人的财富神话后，特别容易在最后一波里丧失理性。

回到周五的英伟达，最近的加速上涨让很多投资者手里的 call （看涨期权）大幅浮盈，甚至浮盈加仓，但其对手盘 ( 空方 ) 用各种对冲方式也很难平掉亏损，本周五又是期权结算日，因此这类资金在最后一天拼尽全力，拉高股价吸引潜在买盘提前把弹药打光，后再以低价买入大量的 puts （看跌），之后把手里的股票猛砸，再把之前买入的 puts 全卖掉，通过这种方式降低损失。

但需要注意的是，这仅仅是短期的情况。

第二，英伟达股价表现好，如果是盈利驱动，那它到底在赚什么钱？

英伟达的收入主要来自于数据中心、显卡、视觉、汽车与其他，在AI爆发之前，占比最高业务的是数据中心与游戏显卡，最具潜力的业务是汽车（座舱与智能驾驶）。

而AI兴起后，它的数据中心业务迎来了快速发展期，下图，收入超高速增长，特别是23年二季度开始。

而英伟达的股价变化，比这一变化还早了一点，也就是说，资本市场，在chatgpt出来之前，已经意识到，作为卖铲子的英伟达，数据中心这块的收入要开始暴涨了，所以股价开始提前反映。

而在盈利持续超预期后，美股的特点，就是会根据财报的情况，有进一步的反映，以至于在每次财报公布之后，英伟达的股价都会加速上涨。

所以，大家记住这几块业务，下面会提到。

第三，股价能否继续向上？取决于收入的增速，而收入的增速，又取决于英伟达的产品供给，和市场需求之间的情况。

我认为股票投资的大机会都是供需关系的逆转带来的，这是最普世的分析方法——成长股中，供给创造新需求，在需求爆发增长，产能无法满足的阶段是最好的投资窗口，例如 20 年的新能源车；周期股中，最好的投资机会也是来自于供给开始迅速减少、产能出清，需求相对稳定的底部阶段，例如 19 年的生猪。

那么，分析英伟达的股价，后续也很简单，英伟达的产品供给到底是咋样的，是供不应求，还是需求开始恢复正常之后，其他竞争者也进入，导致格局恶化。

所以，要从供给和需求两方面去研究。

第四，英伟达的各项业务的供给格局到底如何？

1、最核心的，是我们上面说的，数据中心。

也就是GPU，graphics processing unit，图形处理器，又称显示核心、视觉处理器、显示芯片，是一种专门在电脑、手机上做图像和图形相关运算工作的微处理器。

GPU 是数据中心中进行 AI 计算和高性能计算的重要芯片。由于其强大的并行计算能力，决定了 GPU 可以高效能的进行 AI 模型训练和推理。上一轮 17~19 年英伟达股价的爆发，源自于该业务的爆发，需求来自于比特币挖矿、人脸识别等早期人工智能训练需求。

英伟达通过自己的 CUDA 生态（统一计算设备架构，Compute Unified Device Architecture），让全世界所有人工智能从业人员，从在大学学习开始，就熟悉了这样的算法语言与应用生态，就像海天酱油通过绑定厨师学校，锁定未来主要使用群体的使用习惯一样。

它再结合自身硬件的能力，完成了软硬一体的生态建设，过去没有人能够撼动它在这个领域的位置，只要这类需求爆发，溢价权就在英伟达的手里，但随着 AI 成为下个阶段各个大厂生存的关键手段，原来稳定的格局似乎也开始出现了一些动摇，因此 研究英伟达未来的股价，核心就是研究该业务的竞争格局（供给方）与未来需求增速 。

深度，大跌之后的英伟达

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