①
红利风格：四个退场信号已有两个满足，下调至标配评级。
在报告《
什么信号会让我们下调红利策略的评级
》我们提出了红利风格的四个退场信号，分别
为：
1）
估值角度：红利风格赔率透支到-1.5倍标准差以下（当前为-1.53倍标准差）
；
2）拥挤
度角度：红利风格拥挤度上升1倍标准差以上（当前为-0.53倍标准差）；
3）技术面角度：
成长风格上行趋势确认（成长风格趋势于4月26日由负转正）；
4）宏观角度：
货币传导顺畅，信用扩张（当前仍未发生）；
综上，当前红利风格是超低赔率-强趋势-低拥挤的品种，前期我们设计的四个退场信号已经有两个满足条件，因此我们将红利风格下调至标配评级
。
②
小盘风格：拥挤度极高，不确定性强，不建议参与
。
从因子三标尺的角度来看，当前小盘因子的赔率已经回升至-0.1倍标准差（中性水平），趋势回落至0.2倍标准差（中性水平），但是拥挤度却上升至3.1倍标准差（极高水平）。这是因为此处因子拥挤度的定义是换手率比率、波动率比率和beta比率的等权，因此不太准确但是直观地说，我们认为放量下跌行情并不会带来拥挤度的消化。
综合来看，小盘当前处于中等赔率-中等趋势-超高拥挤的状态，拥挤度过高导致不确定性太强，我们建议对小盘风格保持谨慎的态度
。
③
成长风格：趋势突破，上调至超配评级。
成长因子近一年赔率与趋势指标不断向上突破，赔率提升至0.7倍标准差的较高水平，趋势由负转正突破至0.1倍标准差的中位水平，拥挤度则不断下行至-1.4倍标准差的极低状态，筹码消化较为彻底。从胜率角度来看，成长风格与国内信用因子相关性较高，如果信用扩张成功，则成长风格的胜率买点确认。
综上，成长风格目前为中高赔率-中等趋势-超低拥挤的品种，趋势突破意味着右侧技术面信号的确认，因此我们将成长风格上调至超配评级
。
④
质量风格：综合赔率、趋势和拥挤度，仍是当前评分最高的品种。
回调三年，近期质量因子超额大幅反弹，赔率回落但仍处于0.7倍标准差的高位，拥挤度下行至-2.1倍标准差，赔率和拥挤度的左侧买入信号均已满足，当前仅仅是缺少右侧信号催化，因此后续可重点观察趋势指标能否由负转正，一旦趋势逆转，质量风格将成为高赔率-强趋势-低拥挤的最佳品种。
⑤ 当前可能处于A股未来三年风格切换的临界点。
从图表5-图表6可以看到：
1)
部分质量风格已经率先形成右侧趋势确认
：
EPS稳定性因子的趋势已经由负转正，且赔率为0.9倍标准差，拥挤度为-1.7倍标准差，在高赔率&低拥挤的情况下形成的趋势一般持续性较强，建议重点关注和配置；
2)
价值风格普遍呈现超低赔率的共性
：当前价值因子的赔率平均数为-1.6倍标准差，较大的估值压力将压制价值风格相对收益的表现，建议用交易思维进行应对；
3)
小盘风格的横截面动量已经处于劣势
：小盘风格从“强趋势-高拥挤”跌落至“弱趋势-高拥挤”，横向对比来看小盘风格已经失去优势，不建议配置和交易。
•
A股盈利预测
：最新一期信贷脉冲继续回落，未来一年A股盈利预测有所下调。综合自上而下和自下而上两种预测方法，沪深300未来一年盈利增速预期为2.8%，中证500未来一年盈利增速预期为2.9%；
•
A股估值预测
：基于ERP的指数估值预测模型长周期来看仍显示出较强的预测准度，当前宽基指数ERP持续下行，但处于历史较高水平，因此对应着未来仍有估值扩张的空间。
截至2024年4月30日，模型预测未来一年各宽基指数的预期收益为：
沪深300（16.3%）>上证50（10.9%）>中证500（1.7%）
。
②
可转债配置价值：
根据专题报告《
可转债收益预测框架——大类资产定价系列之四
》中的转债收益预测模型，模型预测未来一年中证转债预期收益为1.3%。
转债正股有较高的预期收益，且近期转债估值下跌较快，使得当前转债预期收益已接近近几年的中位数水平，转债市场中长期有一定的配置价值
。
③
利率债配置价值。
根据专题报告《
利率债收益预测框架——大类资产定价系列之二
》中提到的利率收益预测模型，最新时点我们的预测结果是：短久期国债预期收益为1.7%，长久期国债未来一年预期收益为1.7%。
当前利率债整体配置价值较低，且从结构而言长久期国债相对于短久期国债无明显风险溢价
。
④
资产预期收益比较。
我们对国内可投的股债资产均进行了定价，主要结论是：
•
超配沪深300和上证50
：最新一期信贷脉冲高位回落，而未来一年A股分析师盈利预测有所上调；基于ERP的指数估值预测模型显示沪深300和上证50仍有较高的安全边际。结合中性假设和置信区间，当前沪深300和上证50的预期收益更高，因此我们认为对于权益的长期配置价值不必悲观；
•
标配可转债
：模型预测未来一年中证转债的持有收益为1.3%，转债正股有较高的预期收益，且近期转债估值下跌较快，使得当前转债预期收益已接近近几年的中位数水平，转债市场中长期有一定的配置价值；
•
低配7-10年期国债
：短债预期收益1.7%，长债预期收益1.7%，当前利率债整体配置价值较低，且从结构而言长久期国债相对于短久期国债无风险溢价。
在专题报告《
构建大类资产的宏观胜率评分卡：货币、信用、增长、通胀与海外五因子
》中我们构建了各大类资产的赔率指标，并设计了宏观胜率评分卡合成得到各资产综合胜率，下文基于赔率-胜率框架对国内股债资产进行系统性的状态判断和分析。
①
权益：
高赔率-中等胜率品种。
我们使用股债风险溢价指标DRP（股息率-10年期国债收益率）考察A股的赔率水平，截至2024年4月30日，股债风险溢价处于1.4倍标准差的高位；近期权益胜率维持在-7%的中等水平，后续政策有望持续加码催化经济预期边际改善，从而推动权益胜率上行。
② 可转债：
高赔率-中等胜率品种。
我们使用CCB模型定价误差作为可转债资产的赔率指标，近期转债赔率迅速上行，目前处于1.2倍标准差的高位；转债胜率指标与权益相同，当前处于-7%的中等水平。
③
债券：
低赔率-高胜率品种。
债券资产我们使用模型预测收益构建赔率指标，近期债券赔率指标仍低于零轴，但胜率有所回升，当前为17%，债券资产的战术配置价值小幅改善
行业景气度-趋势-拥挤度分析。
在报告《
行业轮动的三个标尺——因子投资2020（四）
》中我们以行业过去12个月信息比率刻画行业动量和趋势，以行业的换手率比率、波动率比率和beta比率刻画行业的交易拥挤度。当前模型的最新观点为：
•
上月模型复盘：4月策略相对基准超额收益为0.5%，上月推荐的银行、家电与有色行业跑赢基准，今年以来策略超额为3.1%
；
•
热门行业分析：1）当前部分消费和制造行业拥挤度较高，TMT拥挤度回落至中等水平；2）周期和金融板块大部分仍处于“强趋势-低拥挤”象限，仍有交易空间；
•
五月行业配置建议为：银行、煤炭、钢铁、家电、有色金属。
