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2025年以来，城投债融资怎么样？
截止3月14日，城投债净融资1796.4亿元，同比有所增长。大部分地区2025年以来净融资额为正且同比有所上升，但区县级城投债净融资2025年以来同比下降较多。
有多少首次发行的城投平台的贡献？
2024年下半年以来，首次发行的城投平台数量呈现出增长加速的态势，到目前已经新增超过100家。新增主体大致可以分为3类：地区层面新整合的主体、现有发债主体新成立的子公司、现有发债主体组建的上一层级公司。
新发主体2024年下半年以来发行了541.7亿元，2025年以来发行了293.93亿元，对净融资贡献还不算高，仍需要积极关注新发主体的边际变化。
退平台进度如何？
2024年底，已经有40%城投退出融资平台序列；按99号文要求，退出重点省份需要融资平台数量压降75%。我们预计2025年将是退平台的大年。
退平台后，融资政策上有什么新变化？
融资与投资空间的打开是确定性方向。
2025年政府工作报告中提到
“在发展中化债、在化债中发展”、“动态调整债务高风险地区名单，支持打开新的投资空间”
等内容，减少城投融资限制的信号是明确的。
目前融资政策仍然偏严。退出名单后，发债主体新增债券融资仍需要满足协会和交易所的资产、现金流等相关要求，甚至还需要新增地方政府配合，但偿还利息、新增额度等的限制放松是可以有所期待的。银行贷款方面，提级审批、流贷新增等预计都将有所放松。
对于城投融资，眼前似乎面临挑战，但值得期待。
风险提示
：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期
城投退平台持续推进，城投融资情况是否有改善？又能否带来宽信用？我们通过数据梳理，为市场提供一些参考。
截止3月14日，城投债净融资1796.4亿元，同比有所恢复。
2021年开始，随着城投政策阶段性收紧，城投债的净融资额呈下滑态势。2024年“一揽子化债”方案逐渐细化，增量化债政策出台，全年城投债净融资仅2558.2亿元，同比下降80%。2025年以来，截至3月14日，已发行城投债12135.7亿元，净融资1796.4亿元，较2024年同期上升29.6%。其中2月净融资额扩大，高于2023年7月以来的绝大多数月份，3月净融资继续为正
。
分区域看，大部分地区2025年以来净融资额为正且同比有所上升。
截至3月14日，山东、广东、江苏城投债净融资额位于全国前三位，均在200亿元以上，湖南、安徽、福建位于全国后三位，均低于-60亿元。非重点省份中2025年以来净融资情况有所好转的地区有北京、广东、湖北、浙江、山东等，西藏、福建、海南、湖南、山西等地区净融资额则同比下滑较多。重点地区中，2021年以来城投债净融资额为多为负
。
分行政层级看，区县级城投债净融资2025年以来同比下降较多。
截至3月14日，地市级与园区级城投债的净融资额均较上一年同期有所改善，而区县级城投债净融资自2024年大幅缩减后仍然为负。
具备公益性或准公益性，是市场普遍认可的城投平台认定标准。但从广义来看，我们认为高速公路/大桥运营、公交、供热、港务、旅游开发、水务、污水处理、产业投资等业务也与地方政府存在着千丝万缕的联系，尤其是在经济较为普通的地市层面，产业类平台的市场化程度，实际是存疑的，因此，我们统一按照城投平台进行统计。
在这一标准下，2024年下半年以来，新发债主体相继亮相。这些主体大致可以归纳为以下几类：
一是基于当地的资源禀赋，在政府层面将当地的产业类资源进行整合，组建独立于原来城投平台的产业类主体。二是原来的城投平台将其自身的有实质现金流的经营性业务剥离出来组建新的存在股权关系的产投平台，性质上属于城投子公司；三是由于名单内平台融资受限，在原先城投平台股权的上游，新设立主体进行债务承接和新增。
第二种和第三种方式建立起来的平台，与原来的城投平台有着千丝万缕的关系，也是原来的城投平台实现债务接续以及市场化转型的重要途径。
我们对2024年下半年以来新增的融资平台进行梳理：
①从新增节奏来看，
2024年下半年以来融资平台新增呈现出逐步加速的态势，在2024年11月-2025年1月达到高峰，
彼时市场环境较好，新增主体发债的意愿强烈。2025年2月-3日城投新增速度有所放缓，可能与市场波动存在较大的关联。我们认为后续随着市场利率环境的好转，城投融资主体的增速或将会回升。
②分省来看，
新增城投融资主体主要分布在广东、浙江、江苏等省份。
新平台的设立以及产业类平台的整合需要依靠当地的资源禀赋，经济发展较好省份在城投产业化转型过程中能动用的资源更为丰富，相对来说进度也会更快。
③分行政层级来看，
地市级和区县级新增城投融资主体的数量远大于省级和园区。
相较于经济实力强劲的省级和国家政策重点支持的园区，地市和区县级区域新增融资的需要相对更为迫切，组建新的融资平台的积极性也相对更高。
新增城投融资主体数量靠前的
地市有浙江湖州、浙江嘉兴、广东广州、浙江宁波、广东深圳、江苏苏州；区县有浙江湖州安吉、广东佛山南海区、浙江绍兴新昌、浙江湖州长兴。
进一步的，我们从新增城投融资主体发行债券的角度进行总结：
①分省来看，2024年下半年以来，浙江、广东新增城投主体发行债券金额分别达到189.77亿元和147.50亿元，远高于其他省份，但
从单笔发行规模，反而是天津、重庆、贵州等重点省份新增主体排名靠前。
②分行政层级来看，
省级新增城投主体单笔融资规模高于地市级和区县级。
③从债券类型来看，
新主体首发通常会选择私募公司债，期限以3年期和5年期为主。
