作者：钱伟大
来源：三钱二两（ID：ThreeQian）
2017年3月24日上午，在香港上市的辉山乳业（6863.HK）短短半小时内突然暴跌85%，创下港交所最大跌幅。
这是个历史性的一刻，请大家牢牢记住，日后好有吹牛的资本。
那么到底发生了什么？
早在3月3日，我们就专门发过文章分析辉山乳业，今天就趁着这个机会，把事情始末从头到尾给大家撸一遍。
请拿好小板凳和瓜子，here we go！
被浑水疯狂做空两个月后，
辉山乳业：哦。
2016年的12月16日和19日，著名的做空机构浑水（Muddy Waters Research）接连发布了两篇做空辉山乳业（6863.HK）的报告，导致后者一度在16日上午紧急停牌，当日股价下跌2%至2.75元。
同一天的夜里，辉山乳业就发布了澄清的公告。
浑水过往的战绩就不多谈了，这里我只举一个例子：曾经被浑水做空的
东方纸业
（美股代码：ONP），当年直接被干得不省人事，这么多年来就再没醒过。。。
那么辉山乳业又是如何惹上浑水的？
1
辉山乳业是一家覆盖全产业链的乳制品公司，业务涉及草料种植、奶牛养殖、液态奶和奶粉的生产及销售，于2013年在香港上市，目前公司市值为383亿港币。
由于公司扎根于辽宁省，长期身处南方的我并没有听过他们的产品，知道的同学可以出来吼两声。
在早期，辉山乳业就是自己养养牛，挤挤奶，顺带倒腾点农产品，业务很天然，很小清新。
截止至2016年9月30日，公司的牛群规模已经达到20万头，绝对的养殖大户。
年收入也有望达到50亿人民币。
但到了2011年，突然画风一变，开始涉足液态奶的领域，并于次年开始销售奶粉，业务不断向下游延伸。如今液态奶已经成为公司的主要收入来源，
占总收入的69%。
2011年到底发生了什么？
根据招股书，辉山乳业在2011年开始聘请一家外部的公司为其加工液态奶产品。
图中提到的“沈阳乳业”，由辉山乳业董事长杨凯和其夫人共同持有，现在每年租点房子和土地给辉山乳业，低调了许多。
2
辉山乳业在业务上不仅成功转型，赚钱更是赚得飞起。根据彭博，公司过去12个月的经调整的利润率为11%，而伊利和蒙牛分别只有8.6%和4.0%。
暴利的背后是我们的主角之一：
苜蓿草。
在奶牛养殖这个行当里，饲料占成本的60%至70%，其中草料占饲料的60%，而苜蓿草正是重要的草料，能够提高产奶量和奶里面的蛋白质水平。这玩意大量依赖进口，并且很贵，一吨要400美元。
辉山乳业的牛逼之处说出来也很简单，就是自己种苜蓿草。公司拥有国内最大的苜蓿草生产基地，根据年报显示，2014财年收割了14万吨的苜蓿草，一吨只要92美元。
我们来算一笔账：纳入节省的运输费，再按照6.2的汇率计算，一年就省下来 [（400-92）*6.2+600]*140,000 = 3.4亿元人民币，占当年净利润的27%（不考虑税收）。
这让别的奶牛养殖商怎么玩？
自己种苜蓿草这么天才的idea都能想到，我个人是佩服得五体投地，但偏偏就有人心生嫉妒，正是前面提到的做空机构浑水。
在浑水的做空报告里，第一个集中火力攻击的点正是苜蓿草，经过长达数月的明察暗访之后，他们发现辉山乳业其实一直从一家名为Anderson Hay & Grain的公司大量进口苜蓿草，还拍了照片。
当然辉山也不是吃素的，在澄清公告里给予了有力的回击。
