钟正生
投资咨询资格编号：S1060520090001
张 璐
投资咨询资格编号：S1060522100001
常艺馨
投资咨询资格编号：S1060522080003
事项：
3
月
17
日，国家统计局公布
2025
年
1-2
月中国经济增长数据。
2025
年
1-2
月，中国主要经济增长指标保持较快增长。
生产端工业增加值和服务业生产指数较去年
12
月增速放缓，但仍处于
5.9%
和
5.6%
的较高水平，以此估算中国月度
GDP
增速达到
5.2%
，较去年
12
月回落
0.5
个百分点，但持平于去年
10-11
月。
从增长数据看，中国经济开年表现较好，但持续恢复的基础有待进一步巩固。一是，
制造业投资较快增长，且工业产销率回落，不利于产能利用率和价格的恢复，综合整治“内卷式”竞争或需更快落地。
二是，
固定资产投资“开门红”得益于政府及国有企业的积极发力，但多数年份一季度是投资的增速“顶”，
投资“后劲”还取决于政策发力的持续性，以及对民间投资活力的激发。
三是，
以旧换新续力支持的汽车、家电零售增速放缓，为对冲可能出现的政策效果衰减，消费补贴政策有必要在现有基础上继续加力扩围。
工业生产较快增长，而产销率回落
。
1-2
月工业增加值同比增长
5.9%
，增速比去年
12
月回落
0.3
个百分点，处于
2024
年
5
月以来的次高点。结构上：
1
）
工业生产的边际支撑在于采矿业和装备制造业，
1-2
月增速分别提升
1.9
和
0.7
个百分点，原材料相关子行业生产增速大多回落。
2
）
外需对工业生产的带动作用仍然较强。
1-2
月规模以上工业出口交货值同比增长
6.2%
，较工业增加值名义增速高
2.5
个百分点。
3
）
工业产销率低于近年同期
。
1-2
月规模以上工业产品产销率为
95.5%
，较去年同期低
0.5
个百分点。
固定资产投资“开门红”。
1-2
月固定资产投资同比增长
4.1%
，较去年
12
月单月增速提升
1.9
个百分点。
一方面，基建投资和制造业投资提速，对投资的支撑增强
。
年初政府债融资较快增长，
1-2
月各地重大项目开工投资额较去年同期增长近四成。装备制造业投资保持高速增长，设备更新政策对投资的拉动仍强。
另一方面，社会领域、高技术服务业投资增速提升
。
剔除房地产、基建和制造业三大项，其他投资增速在
1-2
月达到
3.7%
，由跌转涨，增速较去年
12
月提升
14.4
个百分点，高技术服务业和社会领域投资是主要带动，有望成为宏观政策支持的重点方向。
房地产“去库存”取得明显成效。
1-2
月房地产投资跌幅收窄至
9.8%
，其中房地产开发资金、竣工和存量房屋施工面积改善，新开工仍处低位；商品房销售面积同比增速回落至
-5.1%
，新房和二手房价格环比跌幅均持平于去年
12
月，量价呈现一定韧性。值得关注的是，商品住宅待售面积增速相比去年
5
月的高点已回落
18
个百分点，达到
2022
年初以来的最低值。
居民消费增速回升
。
1-2
月社零售同比增速提升至
4.0%
，得益于餐饮收入的边际恢复，而商品消费稳步增长。
从限额以上商品数据看，以旧换新加力扩围的手机及数码产品增速提升，续力支持的汽车、家电零售增速放缓，而粮油食品、服装鞋帽等品类在春节消费带动下增速提升。
就业形势有待巩固和提升
。
2
月城镇调查失业率回升至
5.4%
，外来农业户籍人口调查失业率反映农民工就业压力边际明显抬升。
风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，产能周期下行幅度和时间超预期，海外经济衰退程度超预期，房地产企业信用风险蔓延等。
2025
年
3
月
17
日，国家统计局公布
2025
年
1-2
月中国经济增长数据。
1
、主要增长指标保持较快增长
2025
年
1-2
月，主要经济增长数据保持较快增
长。
我们估算，2025年1-2月中国月度GDP增速达到5.2%，虽较去年12月回落0.5个百分点，但持平于去年10-11月，且高于全年“5%左右”的GDP增速目标
。
在生产端，
1-2
月服务业生产指数同比增长
5.6%
，较去年
12
月回落
0.9
个百分点；工业增加值同比增长
5.9%
，处于
2024
年
5
月以来的次高点（仅较去年
12
月低
0.3
个百分点）。
在需求端
，社会消费品零售总额和固定资产投资增速分别为
4.0%
和
4.1%
，分别较去年
12
月提升
0.3
和
1.9
个百分点，出口交货值增速回落
2.6
个百分点至
6.2%
。
2
、工业生产较快增长，而产销率回落
2025
年
1-2
月，工业增加值同比增长
5.9%
，增速比去年
12
月回落
0.3
个百分点，处于
2024
年
5
月以来的次高点。结构上呈现四点特征：
第一，工业生产的亮点在于采矿业和装备制造业。
工业三大门类中，采矿业工业增加值增速较去年
12
月提升
1.9
个百分点至
4.3%
；制造业工业增加值同比
6.9%
，较去年
12
月回落
0.5
个百分点；水电燃气行业增速持平于去年
12
月的
1.1%
。制造业板块中，
装备和高技术制造业表现最好。
据国家统计局解读，
1-2
月装备制造业增加值同比增长
10.6%
，比去年
12
月提速
0.7
个百分点；高技术制造业增加值增长
9.1%
，较去年
12
月加快
1.2
个百分点。
已公布的分项数据中
：
1
）
铁路船舶运输设备、金属制品、电气机械、计算机通信电子、通用设备五个装备制造子行业的工业增加值都较去年
12
月提升，分别高
10.2
、
3.6
、
2.8
、
1.9
和
1.8
个百分点；仅汽车制造和专用设备行业增加值增速放缓，分别较去年
12
月低
5.7
和
0.8
个百分点。
2
）原材料制造业相关子行业大多回落
，有色加工、黑色加工、非金属制品、橡胶塑料等行业工业增加值分别较去年
12
月低
3.1
、
3.0
、
2.0
、
0.8
个百分点。
3
）消费制造行业生产有所分化
，食品制造、医药制造行业工业增加值增速回落，而农副产品加工、纺织业和酒饮料茶行业工业增加值提速。
第二，外需对工业生产的带动作用仍然较强
。
1-2
月规模以上工业出口交货值同比增长
6.2%
，仍高于工业增加值的名义增速（将工业增加值增速
5.9%
与
PPI
增速
-2.2%
加总，估算
1-2
月工业增加值名义增速为
3.7%
）高出
2.5
个百分点。
第三，工业产销率边际回落，低于近年同期。
1-2
月规模以上工业产品产销率为
95.5%
，较去年同期低
0.5
个百分点，处于近年同期低点，表明需求恢复弱于生产，库存或有累积。
3
、固定资产投资再迎“开门红”
2025
年
1-2
月，固定资产投资同比增长
4.1%
，较
2024
年全年提速
0.9
个百分点，较去年
12
月单月增速提升
1.9
个百分点。
扣除房地产开发投资，
2025
年
1-2
月全国固定资产投资增长
8.4%
，较
2024
年全年提速
1.2
个百分点。投资开门红的支撑有两方面：
一方面，基建投资和制造业投资提速，对投资的支撑增强。
相比于去年
12
月单月，基建投资增速提升
2.5
个百分点至
10%
，制造业投资增速提升
0.7
个百分点至
9.0%
。
基建投资方面
，年初政府债融资较快增长，
1-2
月各地重大项目开工投资额较去年同期增长近四成，形成有力支撑
。
制造业投资方面，
装备制造业投资保持高速增长，设备更新政策对投资的拉动仍强。据统计局新闻发布会数据，前两个月制造业技改投资同比增长
10%
，增速比上年全年加快
2
个百分点；前两个月设备工器具购置投资同比增长
