华泰 | 宏观：净出口对增长形成支撑 - 三季度GDP及9月经济活动数据预览

三季度GDP及9月经济活动数据预览

概览：3季度基数升高、但净出口对增长仍有较强支撑，实际GDP同比或持平于3季度的4.7%、名义GDP增速亦可能较2季度温和回升至4.2%，但地产和投资延续下行态势，9月内需增长仍待改善，出口增长也可能回落至5%左右；9月全月，广义财政部门债券净发行同比延续多增，主要由于专项债发行加速推动，显示财政边际扩张。同时，9月票据利率维持低位，或显示实体经济融资需求仍然不强，社融和信贷数据或同比少增（图表1）。

GDP：3季度净出口对增长仍有支撑、但内需增速或有放缓，3季度实际GDP同比增速或持平于较2季度的4.7%左右，名义GDP增速可能略回升至4.2%，对应GDP平减指数降幅或收窄。3季度内外需温差有所走阔，贸易顺差继续扩大，或对实际GDP增速带来支撑，部分受供给扰动及基数效应，通胀指标较2季度呈现温和回升。

工业：我们预计9月工业生产同比增速从8月的4.5%提升至5.0%左右。高频指标显示大多工业生产指标同比有所上行——截至9月29日，整车货运物流指数同比降幅从8月的3.4%略收窄至3.0%，建筑钢材成交量同比降幅从8月的23.4%收窄至19.6%、焦化开工率同比降幅从8月的12.7个百分点收窄至9.6个百分点，但高炉开工率同比降幅从8月的5.8个百分点略走阔至6.3个百分点。

社零：我们预计9月社会消费品零售总额同比增速从8月的2.1%回落至1.5%。居民出游活动在中秋节后有所走弱，9月百城拥堵指数日均同比下降约1.1%，电影院票房同比降幅从8月的47.2%略走阔至48.3%。地产相关消费或仍较弱，60城新房成交面积同比降幅较8月的21.7%走阔至28.4%。而“以旧换新”政策逐步落地或对社零带来一定支撑，根据乘联会数据，9月1-22日，汽车批发销量同比增长11.2%。

投资：我们预计今年前9个月固定资产投资增速或从1-8月的3.4%小幅回落至3.3%。单月看，9月固定资产投资同比增速或从8月的2.2%继续上升至2.3%。分部门看，在9月地方专项债发行提速后，财政政策逐渐发力，基建投资同比或从6.2%回升至10%，房地产投资降幅或从8月的10.2%走阔至11%。高频数据显示，9月新房需求降幅进一步走阔、二手房成交同比下行——9月60城新房成交面积同比降幅较8月的21.7%走阔至28.4%，26城二手房销售面积同比从8月的6.8%回落至-6.3%。

通胀：我们预计9月CPI同比或持平于0.6%，PPI同比降幅或走阔至2.4%左右。CPI相关高频指标涨跌互现，9月牛肉/棉花价格环比均上涨2%，而猪价/玉米/小麦环比回落5%，极端天气改善或推动猪价和蔬菜价格逐步回落，CPI总体平稳。工业品相关指标中，9月国际油价月均环比下跌8.1%至74.5美元/桶，但COMEX黄金月环比走高6%；国内铜/铝/螺纹钢价格环比回升6.8%/3.4%/3.6%，叠加翘尾因素拖累加剧，PPI同比降幅或从8月的1.8%走阔至2.4%。

外贸：预计9月名义出口增速（美元计价）可能从8月的8.7%回落至5%左右，进口同比或从8月的0.5%回升至3%，贸易顺差录得830亿美元左右。9月1-30日华泰出口需求日度指数（HDET）均值环比转负，同比较8月回落至5%左右，显示外需边际走弱但同比（低基数）仍有支撑。9月韩国出口同比增速从8月的11.4%回落至7.5%。9月集装箱运价回落，港口吞吐量下降。9月1-27日，上海出口集装箱运价指数环比下行24%，较8月全月降幅11.5%进一步走阔。特别是对迪拜、欧洲、地中海运价下行幅度较大。

货币财政：预计新增人民币贷款、新增社融分别录得1.5万亿、3.25万亿元，均较去年同比少增。预计9月社融/人民币贷款同比增速较8月的8.1%/8.5%回落至7.9%/8.1%，M2同比增速则较8月的6.3%微升至6.4%。9月全月，广义财政部门债券净发行达到约1.44万亿元，同比多增3,468亿元，主要由地方专项债加速发行拉动，显示9月财政政策可能较8月边际放松，其中国债、地方债和政策性银行债合计净发行约1.6万亿元，同比多增5,397亿元。

风险提示：地产周期下行惯性超预期，政策力度或海外需求增长不及预期。